量化经济指数周报：地产汽车销售边际走弱指向内需仍待改善

证券研究报告|宏观点评 宏观点评 2023年11月19日 证券分析师芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn王洋 资格编号：S0120523090001 联系人 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn 李昌萌 资格编号：S0120122070034 相关研究 邮箱：licm@tebon.com.cn 投资要点： 地产汽车销售边际走弱指向内需仍待改善 量化经济指数周报-20231119 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年11月19日，本周ECI供给指数为50.85%，较上周回落0.12%；ECI需求指数为49.48%，较上周回落0.02%。 从分项来看，ECI投资指数为49.78%，较上周持平；ECI消费指数为49.55%，较上周回落0.07%；ECI出口指数为48.76%，较上周回升0.04%。 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 月度ECI指数：从11月份前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.91%，较10月回落0.17%；ECI需求指数为49.49%，较10月回升0.12%。从分项来看，ECI投资指数为49.78%，较10月回升0.10%；ECI消费指数为49.59%，较10 月回升0.12%；ECI出口指数为48.74%，较10月回升0.20%。从ECI指数来看，11月份工业生产景气度预计将小幅回落，但整体景气度仍较高，主要行业开工率等数据表明供给端的修复仍具有一定韧性；需求端方面则继续呈现外需走强，内需弱复苏的态势，增发国债对需求端的影响仍需时日传导，乘用车零售环比增速也延续边际走弱的态势，此外地产销售在11月份也连续两周同比回落，都指向内需仍待改善。 ELI指数：截至2023年11月19日，本周ELI指数为0.23%，较上周回升0.14%。四季度末至2024年初实体经济贷款或继续平稳投放。2023年10月份社融口径新增人民币贷款同比多增仅406亿元，增长幅度处于2019年-2022年以来同期水 平，但是金融机构口径则新增贷款7384亿元，高于2019-2022年10月均值6981 亿元的水平，在10月份金融统计数据和经济数据相互印证四季度经济增速显现边际放缓势头之后，11月17日人民银行、金融监管局和证监会等三部委联合召开金融机构座谈会，这既是中央金融工作会议之后的第一次召集的金融机构座谈会，也是金融监管局成立后第二次三部委座谈会，上一次8月18日三部委联合开会提出“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用。要注重保持好贷款平稳增长的节奏，适当引导平缓信贷波动，增强金融支持实体经济力度的稳定性”，8月下旬至9月贷款投放维持高斜率状态，8月社融口径新增贷款扭转7月同比大幅少增、9月社融口径贷款同比大幅多增，在10月份贷款投放显现边际趋缓的迹象之后，三部委及时召开金融机构座谈会，提出“要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长”，可以说11.17 三部委联合专题会议奠定了11月下旬至2024年1月信贷工作的基本基调，年末至年初贷款投放要保持增长的稳定和均衡，实体经济流动性虽有波动，但预计仍保持趋势扩张。 风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：需求端修复仍需时日3 1.2.ELI指数：四季度末至2024年初实体经济贷款或继续平稳投放4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：主要行业开工率延续回落5 2.2.消费：乘用车零售环比明显回落5 2.3.投资：基建实物工作量仍低于去年同期6 2.4.出口：海外电子设备需求有所回升6 2.5.通胀：11月CPI同比或延续低位运行7 2.6.流动性：上周货币净投放5110亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回落4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：需求端修复仍需时日 从周度数据来看，截至2023年11月19日，本周ECI供给指数为50.85%，较上周回落0.12%；ECI需求指数为49.48%，较上周回落0.02%。从分项来看，ECI投资指数为49.78%，较上周持平；ECI消费指数为49.55%，较上周回落0.07%；ECI出口指数为48.76%，较上周回升0.04%。 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回落（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 资料来源：Wind，德邦研究所 从11月份前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.91%，较10月回落0.17%；ECI需求指数为49.49%，较10月回升0.12%。从分项来看，ECI投资指数为49.78%，较10月回升0.10%；ECI消费指数为49.59%，较10月回升 0.12%；ECI出口指数为48.74%，较10月回升0.20%。从ECI指数来看，11月 份工业生产景气度预计将小幅回落，但整体景气度仍较高，主要行业开工率等数据表明供给端的修复仍具有一定韧性；需求端方面则继续呈现外需走强，内需弱复苏的态势，增发国债对需求端的影响仍需时日传导，乘用车零售环比增速也延续边际走弱的态势，此外地产销售在11月份也连续两周同比回落，都指向内需仍待改善。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年11月 50.91 49.78 49.59 48.74 49.49 49.49 2023年10月 51.08 49.68 49.47 48.54 49.37 49.37 2023年9月 50.94 49.54 49.34 48.36 49.26 49.26 2023年8月 50.72 49.53 49.34 48.10 49.17 49.17 2023年7月 50.61 49.59 49.36 48.03 49.19 49.19 2023年6月 50.45 49.83 49.32 48.09 49.28 49.28 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：四季度末至2024年初实体经济贷款或继续平稳投放 截至2023年11月19日，本周ELI指数为0.23%，较上周回升0.14%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 四季度末至2024年初实体经济贷款或继续平稳投放。2023年10月份社融 口径新增人民币贷款同比多增仅406亿元，增长幅度处于2019年-2022年以来 同期水平，但是金融机构口径则新增贷款7384亿元，高于2019-2022年10月 均值6981亿元的水平，在10月份金融统计数据和经济数据相互印证四季度经济增速显现边际放缓势头之后，11月17日人民银行、金融监管局和证监会等三部委联合召开金融机构座谈会，这既是中央金融工作会议之后的第一次召集的金融机构座谈会，也是金融监管局成立后第二次三部委座谈会，上一次8月18日三部委联合开会提出“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用。要注重保持好贷款平稳增长的节奏，适当引导平缓信贷波动，增强金融支持实体经济力度的稳定性”，8月下旬至9月贷款投放维持高斜率状态，8月社融口径新增贷款扭转7月同比大幅少增、9月社融口径贷款同比大幅多增，在10月份贷款投放显现边际趋缓的迹象之后，三部委及时召开金融机构座谈会，提出“要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长”，可以说11.17三部委联合专题会议奠定了11月下旬至2024年1月信贷工作的基本基调，年末至年初贷款投放要保持增长的稳定和均衡，实体经济流动性虽有波动，但预计仍保持趋势扩张。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要行业开工率延续回落 开工率方面，本周主要行业开工率延续回落态势。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为58.19%和72.88%，分别环比回落4.13%和回升0.97%；本周PTA开工率录得73.31%，环比回落1.25%，较去年同期回升0.10%；本周钢厂高炉开工率录得79.65%，环比回落1.38%，较去年同期回升3.32%。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计204.23万吨，环比回落12.09万吨； 本周主要钢厂建筑钢材库存录得220.89万吨，环比回落7.88万吨；本周港口铁 矿石合计库存录得11229.42万吨，环比回落81.60万吨。 负荷率方面，上周沿海七省电厂负荷率录得76.00%，环比回升3.29%，较去年同期回升5.43%；上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得73.39%、86.85%和75.75%，分别环比回落2.03%、0.36%和0.12%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-11-16 58.19 62.32 (4.13) 61.56 (3.37) 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-11-16 72.88 71.91 0.97 50.99 21.89 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-11-17 75.42 76.05 (0.63) 50.99 24.43 开工率:PTA:国内% 2023-11-16 73.31 74.56 (1.25) 73.21 0.10 高炉开工率(247家):全国% 2023-11-17 79.65 81.03 (1.38) 76.33 3.32 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-11-182023-11-182023-11-18 11229.42 204.23220.89 11311.02 216.32228.77 (81.60)(12.09) (7.88) 13323.00 98.30 222.96 (2093.58)105.93(2.07) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-11-10 76.00 72.71 3.29 70.57 5.43 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-11-18 73.39 75.43 (2.03) 74.50 (1.11) 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-11-18 86.85 87.21 (0.36) 79.57 7.29 PTA产业链负