量化经济指数周报：上游行业仍处于主动去库阶段

证券研究报告|宏观点评 2023年7月30日 宏观点评 上游行业仍处于主动去库阶段 量化经济指数周报-20230730 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年7月30日，本周ECI供给指数为50.71%，较上周回升0.09%；ECI需求指数为49.18%，较上周回落0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.54%，较上周回落0.06%；ECI消费指数为49.39%，较上周回升0.03%；ECI出口指数为48.01%，较上周持平。 月度ECI指数：从7月份前四个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.58%，较6月回升0.13%；ECI需求指数为49.20%，较6月回落0.08%。从分项来看， ECI投资指数为49.59%，较6月回落0.24%；ECI消费指数为49.37%，较6月回升0.05%；ECI出口指数为48.03%，较6月回落0.06%。从ECI指数来看，7月工业生产景气度环比呈现持续修复的态势，同比增速或较6月份出现小幅回升；而需求端来看，7月以来地产销售整体仍处于较低水平，但政治局会议上关于地产政策的表述相对积极，或将带动四季度地产投资边际改善。 ELI指数：截止2023年7月30日，本周ELI指数为0.63%，较上周回升0.20%。以哪种手段作为逆周期政策的抓手？7月24日中央政治局会议聚焦国内需求不足、企业经营困难、重点领域风险集聚等具体问题，并强调逆周期调节，扩大内需、 提振信心、活跃资本市场。中央政治局会议对政策的定调激发市场对加码动用基建、地产等传统手段来“稳增长”的信心。居民消费、新基建等或是潜在增长点，但是其政策举措、政策效应还有待观测，然而三季度“政策底”已经显现，实体经济流动性或将随政策推出而逐步上行。 风险提示：疫情“复阳”对经济造成扰动；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：7月份工业生产持续回暖3 1.2.ELI指数：三季度“政策底”已经显现4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：上游去库进程有所加快5 2.2.消费：高基数下7月乘用车零售或录得负增5 2.3.投资：政策表述积极或推动地产投资小幅回升6 2.4.出口：三季度出口仍面临较大下行压力6 2.5.通胀：猪肉价格或迎来季节性回升7 2.6.流动性：上周货币净投放2290亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回升、需求指数小幅回落（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回升4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：7月份工业生产持续回暖 从周度数据来看，截至2023年7月30日，本周ECI供给指数为50.71%，较上周回升0.09%；ECI需求指数为49.18%，较上周回落0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.54%，较上周回落0.06%；ECI消费指数为49.39%，较上周回升0.03%；ECI出口指数为48.01%，较上周持平。 图1：本周ECI供给指数小幅回升、需求指数小幅回落（单位：%） ECI供给指数 ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从7月份前四个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.58%，较6月回升0.13%；ECI需求指数为49.20%，较6月回落0.08%。从分项来看，ECI投资指数为49.59%，较6月回落0.24%；ECI消费指数为49.37%，较6月回升0.05%； ECI出口指数为48.03%，较6月回落0.06%。从ECI指数来看，7月工业生产景 气度环比呈现持续修复的态势，同比增速或较6月份出现小幅回升；而需求端来看，7月以来地产销售整体仍处于较低水平，但政治局会议上关于地产政策的表述相对积极，或将带动四季度地产投资边际改善。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年7月 50.58 49.59 49.37 48.03 49.20 49.20 2023年6月 50.45 49.83 49.32 48.09 49.28 49.28 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：三季度“政策底”已经显现 截止2023年7月30日，本周ELI指数为0.63%，较上周回升0.20%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 以哪种手段作为逆周期政策的抓手？7月24日中央政治局会议聚焦国内需求不足、企业经营困难、重点领域风险集聚等具体问题，并强调逆周期调节，扩大内需、提振信心、活跃资本市场。中央政治局会议对政策的定调激发市场对加 码动用基建、地产等传统手段来“稳增长”的信心。当经济有效需求不足时，依靠基建和地产投资拉动总需求是过去几轮经济周期的惯用思路，且植根于扩大资本存量的经济增长模式，然而也容易造成产能过剩、类通缩的困境，2015年至2016年通过供给侧结构性改革平衡了经济总供需，走出2016年下半年的经济高 景气上行周期。当2023年经济增长重新以逆周期调节为主的政策基调时，会议对房地产供需形势的判断、对经济增长困难的论述等内容，唤醒市场对过去周期的“肌肉记忆”，但是我们认为，经济增长大概率将进入高质量发展阶段，继续刺激地产和基建“稳增长”或不适用于高质量发展的要求：（1）房地产行业已经不再是“高负债、高杠杆、高周转”的粗放增长模式，强调居住属性、改善居住环境、提高居住质量或将是未来地产行业的发展重心，在政治局准确研判地产行业供需格局发生重大变化、提出特大超大城市城中村改造和保障性住房建设时，地产行业对上下游产业链的带动和对经济增长的刺激效应，或不会产生和过去几轮周期等同的乘数效应；（2）基础设施建设在过去累积起地方政府隐性债务风险，影响遗留至今，在当前基础设施建设已经渐趋饱和、投资边际效率下降、政府投资对民间投资带动效应下降的情况下，继续拉动传统基建投资的政策效应或也不及以前，并且防范地方政府债务风险构成基建投资的“硬约束”。在此背景下，地产和基建再度作为逆周期政策重点抓手的概率不大，居民消费、新基建等或是潜在增长点，但是其政策举措、政策效应还有待观测，然而三季度“政策底”已经显现，实体经济流动性或将随政策推出而逐步上行。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：上游去库进程有所加快 开工率方面，主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为62.41%和71.74%，分别环比回落0.08%和回升0.14%；本周钢厂高炉开工率录得82.14%，环比回落1.46%，较去年同期回升10.53%。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计185.80万吨，环比回落12.10万吨； 本周主要钢厂建筑钢材库存录得242.70万吨，环比回落10.17万吨，整体仍处于去库阶段。 负荷率方面，本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得79.45%、91.19%和63.55%，分别环比回升0.91%、回落0.15%和回落0.32%。上周沿海七省电厂负荷率录得83.86%，环比回落0.86%，较去年同期回落1.29%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-07-27 62.41 62.49 (0.08) 58.67 3.74 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-07-27 71.74 71.60 0.14 55.56 16.18 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-07-28 74.50 74.50 0.00 55.56 18.94 开工率:PTA:国内% 2023-07-27 80.81 77.25 3.56 70.66 10.15 高炉开工率(247家):全国% 2023-07-28 82.14 83.60 (1.46) 71.61 10.53 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-07-292023-07-292023-07-29 12451.96 185.80242.70 12540.56 197.90252.87 (88.60)(12.10)(10.17) 13534.55 212.90313.65 (1082.59) (27.10)(70.95) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-07-21 83.86 84.71 (0.86) 85.14 (1.29) PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-07-29 79.45 78.54 0.91 66.95 12.50 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-07-29 91.19 91.34 (0.15) 77.48 13.70 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-07-29 63.55 63.87 (0.32) 51.54 12.01 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：高基数下7月乘用车零售或录得负增 乘用车消费方面，7月23日乘用车当周日均销量录得62326辆，较去年同期 回升1673辆。从乘联会发布的最新预测数据来看，乘用车零售环比动能仍相对较 弱，预计7月狭义乘用车零售约为173.0万辆，在去年高基数下同比或将出现明显回落。 主要价格指数方面，上周义乌中国小商品指数录得101.19，环比回升0.11；上周柯桥纺织价格指数录得105.77，环比回升0.39。 人员流动方面，本周航班执飞率均值为90.91%，环比回升0.54%，较去年同期回升20.01%。地铁日均客运量录得7712.42万人，环比回落67.92万人，较去 年同期回升2144.74万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-07-232023-06-30 62326.0074.20 50604.00 76.60 11722.00 (2.40) 60653.00 80.70 1673.00 (6.50) 中关村电子产品价格指数柯