量化经济指数周报：货币政策发力方向或指向消费和地产

证券研究报告|宏观点评 2023年1月15日 宏观点评 货币政策发力方向或指向消费和地产 量化经济指数周报-20230115 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年1月15日，本周ECI供给指数为49.64%，较上周回落0.11；ECI需求指数为48.74%，较上周回升0.10%。从分项来看，ECI投资指数为49.09%，较上周回升0.04%；ECI消费指数为48.62%，较上周回升0.29%；ECI出口指数为48.14%，较上周回落0.09%。 月度ECI指数：从1月份前两周的高频数据来看，ECI供给指数为49.68%，较12月回落0.13%；ECI需求指数为48.66%，较12月回落0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.08%，较12月回落0.02%；ECI消费指数为48.38%，较12 月回落0.11%；ECI出口指数为48.21%，较11月回落0.06%。从ECI指数来看，1月初供需两端较12月整月相比仍有小幅回落，但降幅有所收窄，而消费恢复速度可能受春运不及预期的影响而有所减缓。 ELI指数：截止2023年1月15日，本周ELI指数为-0.44%，较上周回升0.63%。社融“信用底”或还未现、货币政策发力方向或指向消费和地产。2022年底社会 融资规模存量增速跌破10.0%，但是我们预计2023年一季度社融增速或还将继续下行，信用底部尚未真正显现，如果针对地产融资和消费等方面的政策加速落地，融资政策改善房企融资性现金流、地产销售好转改善房企经营性现金流，信用扩张或将真正进入稳定增长的阶段。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：春运下工业生产小幅回落3 1.2.ELI指数：货币政策发力方向或指向消费和地产4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：汽车轮胎开工率大幅下滑5 2.2.消费：航班执飞率持续回升5 2.3.投资：基建投资相关高频数据持续回落6 2.4.出口：海外需求下滑使得海运价格指数持续回落6 2.5.通胀：黄金价格录得22年5月以来新高7 2.6.流动性：上周货币净投放2130亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性继续回升4 表1：ECI指数月度走势3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：春运下工业生产小幅回落 从周度数据来看，截至2023年1月15日，本周ECI供给指数为49.64%，较上周回落0.11；ECI需求指数为48.74%，较上周回升0.10%。从分项来看，ECI投资指数为49.09%，较上周回升0.04%；ECI消费指数为48.62%，较上周回升0.29%；ECI出口指数为48.14%，较上周回落0.09%。 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（单位：%） ECI供给指数 ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从1月份前两周的高频数据来看，ECI供给指数为49.68%，较12月回落0.13%；ECI需求指数为48.66%，较12月回落0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.08%，较12月回落0.02%；ECI消费指数为48.38%，较12月回落 0.11%；ECI出口指数为48.21%，较11月回落0.06%。从ECI指数来看，1月初供需两端较12月整月相比仍有小幅回落，但降幅有所收窄，而消费恢复速度可能受春运不及预期的影响而有所减缓。 ECI供给 ECI投资 ECI消费 ECI出口 ECI需求 ECI指数 表1：ECI指数月度走势 指数 指数 指数 指数 指数 2023年1月 49.68 49.08 48.38 48.21 48.66 48.66 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.92 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 49.66 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 2022年4月 49.77 48.78 49.10 49.47 49.15 49.15 2022年3月 49.96 49.68 49.45 49.67 49.59 49.59 2022年2月 49.66 49.53 49.65 49.75 49.61 49.55 2022年1月 49.88 49.38 49.62 49.63 49.51 49.51 2021年12月 49.89 49.40 49.97 49.98 49.72 49.68 2021年11月 49.98 48.29 49.69 50.13 49.12 49.12 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：货币政策发力方向或指向消费和地产 截止2023年1月15日，本周ELI指数为-0.44%，较上周回升0.63%。 图2：本周实体经济流动性继续回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 社融“信用底”或还未现、货币政策发力方向或指向消费和地产。2022年金融统计数据以总量平淡、结构向好“收官”，在社融存量增速下滑、信贷增速平稳和企业中长贷融资向好、居民中长贷融资欠佳的格局下，经济内生性融资需求偏 弱依旧是实体经济流动性下半年一波三折的主要原因。在2022年度金融统计数据新闻发布会上，人民银行就下一阶段货币政策思路和发力点给出了部分线索： （1）从总量货币政策看，遵循合理适度、不搞“大水漫灌”的原则，确保社会总需求得到有力支撑，和2022年12月份刘国强副行长所说“总量要够”基本一致，“降准”和“降息”有一定想象空间，但预期不宜太高；（2）从结构政策工具来看，结构性货币政策或倾向于提振市场信心和微观主体活力的消费和地产，金融支持的消费领域覆盖住房和汽车等大宗消费、教育文化体育等服务消费。地产方面除了既有的保交楼专项借款、保交楼贷款支持计划等政策之外，央行宣布还将另外推出全国性资产管理公司专项再贷款、住房租赁贷款支持计划等新的结构性工具，与改善优质房企资产负债表计划等政策协同，继续稳定地产融资。2022年底社会融资规模存量增速跌破10.0%，但是我们预计2023年一季度社融增速或还将继续下行，信用底部尚未真正显现，如果针对地产融资和消费等方面的政策加速落地，融资政策改善房企融资性现金流、地产销售好转改善房企经营性现金流，信用扩张或将真正进入稳定增长的阶段。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：汽车轮胎开工率大幅下滑 开工率方面，主要行业开工率各有升降。其中上周汽车全/半钢胎开工率分别为36.96%和42.64%，分别环比回落7.29%和8.88%；上周钢厂高炉开工率录得75.68%，环比回升1.04%，较去年同期回落0.09%。 库存方面，上周六港口炼焦煤库存合计111.90万吨，环比回升5.00万吨； 主要钢厂建筑钢材库存录得246.46万吨，环比回升12.75万吨。 负荷率方面，上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得67.40%、65.89%和20.52%，分别环比回升5.42%、回落2.08%和回落9.64%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-01-12 36.96 44.25 (7.29) 52.13 (15.17) 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-01-12 42.64 51.52 (8.88) 55.01 (12.37) 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-01-13 74.20 74.90 (0.70) 74.29 (0.09) 开工率:PTA:国内% 2023-01-12 69.56 64.36 5.20 77.42 (7.86) 高炉开工率(247家):全国% 2023-01-13 75.68 74.64 1.04 75.77 (0.09) 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-01-142023-01-142023-01-14 13358.93111.90246.46 13130.54 106.90233.71 228.39 5.00 12.75 15697.19 447.00236.46 (2338.26)(335.10)10.00 负荷率:沿海七省电厂% 2022-12-23 81.14 80.86 0.29 77.71 3.43 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-01-14 67.40 61.98 5.42 70.37 (2.97) 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-01-14 65.89 67.97 (2.08) 85.95 (20.07) PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-01-14 20.52 30.16 (9.64) 74.00 (53.48) 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：航班执飞率持续回升 乘用车消费方面，上周乘用车日均销量录得44987辆，较去年同期回落12848 辆。 主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得83.53，环比持平；上周柯桥纺织价格指数录得106.41，环比回落0.15；上周义乌中国小商品指数录得100.52，环比回落0.23。 人员流动方面，本周航班执飞率继续回升。其中本周航班执飞率均值为73.97%，环比回升13.20%，恢复至去年同期的77.16%。上周地铁日均客运量继续维持高位，录得4132.71万人，环比回落187.22万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-01-082022-12-31 44987.0060.90 124670.0097.30 (79683.00)(36.40) 57835.00 71.40 (12848.00) (10.50) 中关村电子产品价格指数柯桥纺织:价格指数:总类 义乌中国小商品指数:总价格指数 点 2023-01-07 83.53 83.53 0.00 83.60 (0.07) 价格指数 2023-01-09 106.41 106.56 (0.15) 108.24 (1.83) 2023-01-01 100.52 100.75 (0.23) 102.64 (2.12) 航班当周执飞率% 2023-01-14 73.97 60.77 13.20 68.11 5.86 人员流动 地铁日均客运量万人 2023-01-13 4132.71 4319.93 (187.22) 5631.45 (1