“新方向与冷思考”2023W11：如何看雅迪新发钠电池？

中泰家电：新方向与冷思考。本期我们研究对象为——如何看雅迪控股新发钠电池可能带来的行业产品变革。 1、雅迪新发钠电池性能如何？。 我们认为，从雅迪华宇新发的“极钠一号”钠电池参数可见，钠离子电池不只是一个降成本的故事，而确实是有着独特的性能优点。 ①参数优秀：高能量密度（145Wh/kg）且超长寿命（3000次循环后保持率＞70%），接近锂电级的优秀表现。 ②亮点突出：高速充电（支持10min充满80%电量）和支持低温（-20°C保持率95%）为核心亮点，明显超越当前行业内现有电池表现。 考虑“极钠一号”仅为当前初代产品，后续迭代后（2.0和3.0版）性能有望进一步优化，打开更多应用场景可能。 2、钠电池将如何优化现有产品？ 我们认为，当前电动两轮车有两大待突破的核心痛点：①高续航（50km以上）电动自行车；②高速（70km/h以上）电动摩托车，两大痛点均来自现有电池技术端的限制。 高续航电自痛点来自：①铅酸能量密度低；②锂电成本过高。钠电则有望凭借高能量密度和相对锂电更低的成本解决这一矛盾，当前雅迪首代钠电池车型“极钠S9”即为定位百公里以上高续航的电自产品，定价有望低于现有锂电款，凸显性价比。 高速电摩痛点来自：①铅酸难以实现高速性能要求；②锂电存在安全和成本问题。未来钠电电摩推出将有望突破高速电摩市场，并帮助国产电摩更好出海，替代东南亚的中高速油摩市场。 投资建议：关注钠电池对电动两轮车行业可能带来的新一轮产品创新。高续航电动自行车以及高速电摩的出现，均有望打开更多的消费者需求以及提升当前产品售价，带来行业下一轮量价齐升的可能性，先发布局的行业龙头雅迪有望享受第一波红利，同时建议关注爱玛等龙头公司的跟进进展和盈利提升。 本周中泰家电行业观点： 目前已进入年报一季报的密集披露期，建议关注Q1业绩确定性相对更强的标的： ①空调景气向好且估值仍处于低位的白电龙头：当前首选格力、海信、美的、海尔。 ②推荐产品持续创新、集中度持续提升带来盈利向好的两轮车龙头：雅迪H、爱玛。 ③细分领域，部分促销表现较好的细分小家电：飞科。维持对成长家电的推荐：Q2大促有望形成对基本面拐点逻辑有效验证，且进入Q2低基数后，修复的确定性将更进一步得到强化。持续关注科沃斯、石头、极米、光峰等。 风险提示：消费景气低于预期；钠电池新车型产品正式参数与预期不符；产品抽样失真 1、雅迪钠电池的性能如何？ 2023年3月17日，雅迪及子公司华宇新发布钠电池“极钠一号”。产品基本参数上：极钠一号电压/容量为48V24Ah；正极材料采用层状结构氧化物，负极材料采取硬碳。生产上钠创为华宇提供电池正极氧化物材料，华宇负责电池生产。 如何看“极钠一号”性能？ 从当前参数可见，钠离子电池不只是一个降成本的故事，而确实是有着独特的性能优点。 ①参数优秀：高能量密度且超长寿命，接近锂电级别优秀表现。“极钠一号”能量密度达到145wh/kg，基本达到行业内现用的锂电池水平，保留了“超轻重量”这一特性，较当前的行业主流铅酸电池性能出现大规模飞跃；同时循环寿命可长达3000次，远优于铅酸电池约300次的循环次数，实现了“超长寿命”。 ②亮点突出：高速充电和支持低温是差异化亮点。“极钠一号”支持10min内充满80%电量，将极大程度解决用户的充电焦虑；同时良好适应零下20度环境的耐低温性能，也将帮助电动两轮车更好打开我国北方地区市场。 当前公司暂未披露极钠一号的成本，但预计规模化生产后成本有望低于锂电。 图表1：“极钠一号”与其他两轮车电池对比 “极钠一号”只是当前的第一代钠电池产品，公司规划未来经过迭代后，钠电池有望实现260wh/kg的能量密度，8000次以上循环寿命，5min内充满80%电量的超强性能。若这一规划性能真的在未来落地，可以展望将给电动两轮车产品带来革命性变革；同时在储能、工程机械等领域也有望有更多应用可能。 图表2：华宇对未来钠电池性能规划展望 2、钠电池将如何优化现有产品？ 当前的电动两轮车仍有两个待突破的核心痛点未解决：①高续航（50km以上）的性价比电动自行车；②高速（70km/h以上）电动摩托车。两大痛点均来自现有电池技术的限制。 高续航电动自行车的痛点来自：铅酸电池容易超重，而锂电池又成本太高。 新国标限制下，电动自行车对应的时速均在25km/h以下；这一速度配臵下，48V12Ah容量的电池一般对应40km以下续航；如果要实现百公里高续航，需要对应48V24Ah容量以上的电池。 但如果采用24Ah的铅酸电池，会出现重量超标问题。铅酸电池由于能量密度低，大容量电池的质量通常较大。通常48V12Ah的铅酸电池重量约15kg，48V24Ah的铅酸电池则约30-40kg水平。但新国标要求，电动自行车重量不能超过55kg，这就导致厂商基本无法采用大容量的铅酸电池来制作高续航的电动自行车。 而如果采用锂电池，会出现成本高，导致售价高受众小的问题，同时安全性问题也一直无法彻底解决。锂电池由于能量密度高（48V24Ah锂电池重量约在10kg水平），不存在重量超标问题；但锂电池的高成本导致当前高续航电动自行车定价基本在3000-10000元水平（当前主流铅酸电动自行车零售价基本在1500-3000元水平），对消费者而言性价比相对不高。 两难权衡之下：当前的电动自行车市场预计主流款仍然还是低价的铅酸电池低续航款为主，高续航仍是一块相对空白的市场。虽然厂商大量推出了高价锂电款，但参考雅迪、爱玛电动自行车的报表出厂价（含电池）仍在1500元水平（对应零售均价约在2200元），预计消费者接受的主流产品仍以铅酸电池款为主。 钠电池有望新拓高续航电动自行车市场。①钠电池能量密度高。以雅迪新发的“极钠一号”为例，48V24Ah的电池重量约在10kg水平，不存在超重风险。 ②钠电池相较锂电池而言，成本有望更低，且安全性能更强，还有抗寒/快充性能支持。钠电池在性价比上有望大幅优于锂电池，性能更丰富，且未来量产后成本有望持续降低。 雅迪新发的钠电电自“极钠S9”即为其中代表，其核心卖点即为超百公里的长续航+大动力+快充+安全。“极钠S9”的外观与此前雅迪的锂电电自车型S9lite基本相似，但预计四电系统结合钠电池进行了改造，实现了①超百公里超长续航；②更强的动力，预计电机有所优化，爬坡动力较普通车型提升20%；③保留了钠电池快充特性，30分钟电池能充满80%；④超高安全，除钠电池本身的安全属性外，更设计了另外的电池监控系统确保安全。 公司暂未公布“极钠S9”定价，但我们预计价格有望在S9lite（官网价4999元）基础上下移，高续航电动自行车市场有望在性价比提升下逐步打开。钠电池规模化量产后，我们预计相关车型定价有望逐渐打到3000-4000的价格带水平，甚至再进一步下降，未来彻底打开高续航电动自行车市场。 图表3：九号、雅迪、爱玛部分现有电动自行车参数对比 另一有望解决的行业痛点是高速电摩市场，以往电池性能使得车速表现局限。 当前龙头厂商电摩车型大多时速50-70km/h，仍处摩托车中的中低速市场。主因雅迪、爱玛在电摩、电轻摩的电池仍主用石墨烯和传统铅酸，仅九号在少量型号采用锂电池。铅酸的电池性能局限了电摩车速的表现。 龙头这一选择预计同时出于成本+安全的考虑。 ①成本：由于高速电摩对电池性能要求高，往往要求做到72V30Ah以上的电池参数，而高配锂电池的成本则会明显大幅高于铅酸。如九号E系列电摩采用锂电池，虽能支撑75-100km/h的最高时速，但售价也达到1-2万元水平，远超正常的铅酸版电摩售价（3000-7000元，对应时速50-70km）。且若电摩定价1-2万元，则相较油摩而言也无明显性价比；消费者更易选择油摩。 ②安全：在高速行驶下，电池安全性考量额外重要，厂商更容易倾向选择铅酸； 未来，钠电池将有望兼顾成本安全问题，打开高速油摩市场。当前雅迪仍暂未发布钠电池电摩车型，但从逻辑推演看，更低成本的钠电池有望解决现有的产品痛点，提供更有性价比的高速电摩解决方案，可期待后续进展。 图表4：九号、雅迪、爱玛部分现有电摩/电轻摩参数对比 同时对高速电摩的开拓，也有望帮助雅迪等国内厂商进一步打开出海市场。 此前报告已述，东南亚海外市场此前主为油摩市场，当前正在经历油转电的替代过程，带来了电动两轮车的巨大增量市场。 由于东南亚用户更习惯高速油摩，因此本土“新势力”电摩品牌大多也生产锂电池电摩，以满足当地市场对高时速性能需求。如越南市场，两大新锐本土品牌Vinfast和Datbike产品均以70-100km/h的锂电池电摩为主，但售价也相对较高，多在6500-20000价格带。 但雅迪出海越南，当前仍主要采用石墨烯产品为主，定位上更偏50km/h的中低速市场。这一速度定位主打部分老人小孩交通需求，以及市区内通勤需求等。 当前定位上并不和当地本土品牌形成直接竞争，更偏向于是一个补充定位。 如果钠电池能够打开高速电摩市场，雅迪面向的海外目标人群有望进一步拓宽。 公司有望领先海外品牌率先引入钠电池产品，打造较锂电电摩更安全、且更具性价比的中高速电摩产品，更好地打开当地年轻人市场，强化出海成功率。 图表5：越南市场电动两轮车产品情况一览 投资建议 综上，我们高度关注钠电池可能带来的新一轮两轮车产品创新。高续航电动自行车以及高速电摩的出现，均有望打开更多的消费者需求以及提升当前产品售价，有望带来行业下一轮量价齐升的可能性。率先布局的行业龙头雅迪有望享受第一波红利，也关注爱玛等龙头公司的跟进进展。推荐标的：雅迪控股H、爱玛科技。 中泰家电行业观点重申： 临近年报一季报的密集披露期，建议关注Q1业绩确定性相对更强的标的： ①空调景气向好且估值仍处于低位的白电龙头：当前首选格力、海信、美的、海尔。 ②推荐产品持续创新、集中度持续提升带来盈利向好的两轮车龙头：雅迪H、爱玛。 ③细分领域，部分促销表现较好的细分小家电：飞科。维持对成长家电的推荐：Q2大促有望形成对基本面拐点逻辑有效验证，且进入Q2低基数后，修复的确定性将更进一步得到强化。持续关注科沃斯、石头、极米、光峰等。 风险提示 消费景气低于预期。存在疫后消费景气复苏进度低于预期的风险。 钠电池新车型产品正式参数与预期不符。当前雅迪“极钠S9”仍未正式在官网上线，或存在真实上线后参数表现与预期不符的风险。 产品抽样失真。本文梳理了雅迪、爱玛、九号线上商城展示的部分产品参数，但因只涵盖线上产品，可能存在抽样不全，未反馈线下产品问题。