“新方向与冷思考”2023W05：从巨子产品结构看胶原护肤趋势

新方向与冷思考：本期我们研究重点为从巨子产品结构观察胶原护肤趋势。 1、如何看待胶原护肤趋势？ 空间：发展仍处初期，预计功效护肤/敷料长期645/255亿（CAGR55%/29%）。 趋势：类型（II、IV、V、XVII型突破）、品类（敷料面膜先行→精华快速起势→全品类布局）、效用（基础修护保湿转向抗皱紧致）全面拓展，透皮吸收/功效表达为研发核心。 竞争：可复美、可丽金关注度分列前两位，多家入局打造差异化，研发集中于人源化胶原序列一致性、多种胶原复配组合、小分子胶原破皮吸收技术等。 2、如何看待巨子产品结构趋势？ 可复美：①品类趋势：2022天猫妆字号占比达57%，精华品类快速崛起。②单品趋势：敷料大单品→精华、面膜多元接力卓有成效。胶原棒次抛（上市一年位列天猫TOP2（占比20%）/抖音TOP1（占比40%+）。）、胶原贴（上新仅一年位列天猫TOP3（占比15%）为核心单品；新品方面吨吨系列上市仅3月天猫占比已达4.3%，新推胶原乳也有望放量。 可丽金：①品类趋势：喷雾大单品→精华、面膜。2022年面膜、精华因爆品推动天猫占比分别为54%（+5pct）、8%（+6%）。②单品趋势：健肤喷雾大单品→新赋能系列。胶原大膜王2021上新后快速爆发成双渠道TOP1单品（天猫占比24%（+18pct）；抖音占比3 0%+）；2022年上市保龄瓶精华、保龄霜、嘭嘭次抛精华占比持续攀升，天猫月最高占比分别为9%、4%、5%。 初步结论：胶原功效护肤领域有望比肩玻尿酸走出巨头企业。巨子具备领先品牌优势的同时，显著由大单品转向多元矩阵驱动，精华及面膜重磅单品仅上市1-2年迅速崛起位列TOP1/2，展示其主推新品的强大势能，未来优秀的产品接力将保障巨子长期增长。 中泰美护核心观点重申 ①医美主线：推荐爱美客、巨子生物，关注华东医药、江苏吴中、复锐医疗、四环医药及终端复苏雍禾股份、朗姿股份。②美妆主线：推荐珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、鲁商发展、丸美股份，关注上海家化及上游科思股份、嘉亨家化、嘉必优。 风险提示：监管趋严、市场空间不及预期，行业竞争加剧、第三方数据存偏差。 1.胶原的护肤应用趋势 1.1胶原护肤多重功效，类型拓展亟待突破 胶原作为分布最广的功能蛋白，具保湿、修复、美白、抗衰等多重强功效。 胶原蛋白是哺乳动物体内含量最多、分布最广的功能性蛋白，广泛分布于人体结缔组织中，占皮肤成分比例高达70%，起到维持皮肤与肌肉弹性、增强钙质与骨细胞结合、联结骨骼与肌肉、保持眼角膜透明等作用。含有胶原蛋白的敷料和护肤品具有多种功效，包括抗皱、保湿、充盈、修护、美白。淡斑、抗氧化、抗敏、激发胶原蛋白合成等。 吸收性与安全性为功效之外胶原护肤最受关注因素。据美修大数据，消费者对胶原蛋白护肤品关注点除了上述功效性之外，关注度集中于吸收性（75.2%）、安全性（70.2%）、温和性（58.19%），主因胶原蛋白大分子难以被皮肤直接吸收，其次部分动物源胶原可能会出现部分排异过敏问题等。因此如何平衡胶原的皮肤吸收和功效表达，是当前需要突破的重点技术之一。 图表1：胶原蛋白护肤核心功效及机理 当前胶原拓展以I、III型为主。人体中共有28种胶原蛋白，其中Ⅰ型胶原约占总量80%-90%，主要分布于成人皮肤组织、骨骼与肌腱组织中，提供支撑作用；Ⅲ型主要存在于婴幼儿皮肤中，可促进机体弹性和组织修复。 未来II、IV、V、XVII型胶原或将迎持续突破。其中XVII型可促进毛囊干细胞再生，同时还具有延缓皮肤衰老的功效，创健、百植萃等均将XVII型胶原用于旗下护肤产品中，1月6日创健医疗对外宣布由其自主研发、生产的重组XVII型胶原蛋白获得INCI名称，被收入进国际化妆品原料目录，实现了XVII型胶原护肤的突破性进展；此外Ⅱ型、IV、V型等胶原类型同样具有保湿、修复、抗衰等护肤功效，有望逐步突破。 图表2：功效护肤应用相关的重要胶原类型 1.2预计胶原护肤CAGR55%，未来向全品类＆强功效进发 重组胶原护肤仍处发展早期，预计功效护肤CAGR达55%。当前重组胶原仍处于发展的概念普及期，2021年重组胶原功效护肤市场规模46亿元，历史4年CAGR52.8%，预计未来5年CAGR达55%；2021年重组胶原敷料市场48亿元，历史4年CAGR92.2%，预计未来5年CAGR为28.8%。 图表3：热门成分生命周期曲线 图表4：重组胶原专业护肤行业增长 行业发展趋势： ①品类端：敷料面膜先行，精华快速起势，未来将形成全品类布局。胶原因其修复功能更强而优先拓展医用敷料/贴片类面膜的专业护肤应用，后续精华品类已快速起势成为功效护肤分类中最大单品，且占比仍有显著提升趋势。此外面霜、乳液等单品占比也在稳步提升，未来将走向全品类布局。 ②效用端：基础修护保湿转向抗皱紧致强功效。胶原最早广泛用于术后场景，其强修复能力的消费者认知度相对较高，拓展功效护肤领域之后，抗衰、美白、抗皱等强功效认知度增长迅猛。 图表5：胶原蛋白护肤成分备案产品品类变化 图表6：胶原蛋白护肤品功效宣称关注度变化 1.3多家入局打造差异化，巨子关注度显著领跑 当前巨子在胶原护肤品牌中关注度显著领先。据美修大数据，胶原蛋白品牌关注度TOP15中，巨子旗下的可复美、可丽金关注度分列前两位，显著高于其他品牌，其中可复美关注度yoy达73%快速攀升。 公司纷纷布局胶原打造差异化功效。其研发集中于人源化胶原序列一致性、多种胶原复配组合、小分子胶原破皮吸收技术等方面以促进胶原分子的吸收及功效性的表达。 图表7：当前已布局胶原护肤的重要品牌 2.巨子生物产品结构趋势跟踪 2.1可复美产品趋势跟踪 2.1.1品类趋势：械→妆，精华等品类快速崛起 医用敷料为基础布局妆字号实现立体化矩阵。2018年前以医用敷料为主，2019年起布局妆字号产品，截至 2022M1 -5品牌功效护肤品类占比已达46%。 天猫渠道2022妆字号占比已超械字号，护肤细分品类由面膜逐步升级至精华等。 2022年可复美天猫渠道敷料占比下降至43%（-8pct）,妆字号占比已过半；细分品类来看，面膜品类2022占比下降4pct至12%，精华及爽肤水品类2022年迎来占比大幅提升。 图表8：可复美收入结构走势（亿元） 图表9：可复美天猫渠道品类占比走势 2.1.2单品趋势：大单品→多元接力卓有成效 天猫渠道：最大单品敷料占比延续下行趋势，逐步由大单品驱动转向多元单品接力。胶原棒次抛（占比20%）、胶原贴（占比15%）、柔肤水（占比4.5%）等三款单品于2020/2021上市后快速崛起首次位列年度TOP5单品，而最大单品敷料占比则延续下滑趋势，2022年占比25.12%(-7pct)。 图表10：天猫渠道可复美TOP5单品占比走势 抖音渠道：功效护肤品为主，胶原棒大单品强势驱动。抖音渠道销售核心以护肤品为主，主因医疗器械直播受监管限制，同时抖音因品牌积极合作头部主播开展相关直播活动，其单品集中度相比天猫更高；细分单品来看，次抛精华为最核心单品，占比达40%以上，其强势表现推动品牌抖音渠道爆发增长。 图表11：抖音渠道可复美TOP5单品占比走势（万元） 2.1.3核心大单品表现跟踪 ①胶原棒次抛精华（2021.11上新）：位列天猫TOP2/抖音TOP1胶原棒次抛作为可复美首款高浓缩胶原修护精华，包含可复美最核心科研成果——C5HR重组胶原蛋白仿生组合，其中重组I型构筑胶原纤维支撑力；重组III型提升修护力，217道尔顿mini小分子重组胶原蛋白肽直达肌底深入补水，促进皮肤胶原蛋白再生；叠加5D玻尿酸+聚谷氨酸钠+依克多因+羟基积雪草甙复配成分，修护敏感肌肤，高度保湿，构筑肌肤屏障。 定价：469元/30支 上市仅一年迅速爆发位列天猫TOP2/抖音TOP1。胶原棒次抛2022年销售额2亿（+8164%），占比迅速提升至20%；抖音渠道2022.12/2023.1销售额1265/1765万，占比43%、49%。 图表12：胶原棒次抛天猫销售表现（万元） 图表13：胶原棒次抛抖音销售表现（万元） ②类人胶原蛋白保湿舒缓修护贴（2021.12上新）：位列天猫TOP3 胶原贴为核心技术械→妆的品类延伸，打开日常需求应用空间。胶原贴为可复美核心重组胶原技术在妆字号贴片式面膜领域的品类延伸，相比械字号敷料产品，更适用于敏感痘痘肌及日常的强修护舒润，应用场景包含了美容护理前后及日常敏感长痘，打开可复美贴片式皮肤护理在日常场景的需求空间。 定价：228元/5片 上新仅一年天猫销售1.4亿，占比迅速提升至15%成为2022年度TOP3。 图表14：胶原贴天猫销售表现 ③焕能舒润柔肤水（2020.7上新） 焕能柔肤水销售稳定，2022位列双渠道TOP5。天猫渠道2022年销售额3836万（+93%），占比3.9%（+1.4pct）;抖音渠道2022.12/2023.1销售额289/129万，占比约10%/4%（1月单品占比下降主因力推柔肤水+面膜组合产品爆发导致分流）。 定价：158元/500ml 图表15：焕能舒润柔肤水天猫销售走势 图表16：焕能舒润柔肤水抖音销售走势（万元） 2.1.4重磅新品前瞻 ①熬夜肌补水唤亮三部曲：吨吨水+吨吨霜+吨吨乳（2022.10上新） 吨吨系列主打专利全谱透明质酸+藻萃打造24小时长效保湿。核心功效成分包含昼夜节律因子，提高皮肤光泽度、远离干燥爆皮；油橄榄果油，表层缩水； 全谱透明质酸+甜菜碱，持续滋润、深层渗透补水，提升皮肤光滑度、皮肤弹性； 烟酰胺+凝血酸+VC乙基醚，控制暗沉、层层提亮肤色，抑制酪氨酸酶的产生； 美丽拟伊藻提取物+小球藻提取物，焕活肌底、提升肌肤储水力，强力保湿、平滑皮肤。 天猫占比逐月提升至4.3%，抖音2023.1占比已提升至10.4%。2022.10起上新的“熬夜肌补水唤亮三部曲”连续3个月天猫销售占比提升，2023.1占比已升至4.3%，有望成为品牌旗下明星补水系列；抖音渠道2022.12/2023.1销售额占比达10.4%。 ②胶原乳（2023.1上新） 年度重磅新品重组胶原肌御赋活修护精粹乳，主打“7天强力修护”，为胶原修护系列继胶原棒后的品类拓展重磅单品，专研“外强韧、内修护”的双仿生屏障修护体系，内外兼修科学修护屏障问题，未来有望延续胶原修护系列亮眼表现。 定价：359元/80ml 图表17：吨吨系列（水+霜+乳）天猫销售表现（万元） 图表18：胶原乳核心技术 2.2可丽金产品趋势 2.2.1品类趋势：喷雾→精华、面膜 面膜延续强势地位，喷雾占比逐步下降，精华快速崛起。公司传统强势品类喷雾天猫占比3年来持续下降至2022年的21%（-9pct），“胶原大膜王”“保龄瓶精华”两款爆款单品拉动面膜、精华品类占比显著提高,2022年分别为54%（+5pct）、8%（+6%）。 图表19：可丽金天猫渠道品类占比走势 2.2.2单品趋势：“赋能”系列成核心增长点 天猫渠道：新推“赋能”系列有望成为品牌未来核心增长点。品牌“健肤”系列占比逐步下滑，新推“赋能”系列增速迅猛，“胶原大膜王”“保龄瓶精华”成为品牌爆款，跻身品牌TOP5；“嘭嘭次抛精华”“保龄霜”发布后销售占比持续提升，未来有望持续走高。 年度重磅新品“健肤喷雾2.0”有望维持喷雾大单品销售。全新升级健肤喷雾2.0延续品牌产品优势，有望成为喷雾产品新的增长点。 图表20：可丽金天猫TOP5单品占比走势 抖音渠道：核心单品结构与天猫相似，主推套装系列占比更高。胶原大膜王同样为TOP1单品，嘭嘭次抛精华与主播合作效果显著，位列TOP4单品。 图表21：可丽金抖音TOP5单品占比走势（万元） 2.2.3重点大单品/新品表现跟踪 ①胶原大膜王（2021.3上新）：双渠道TOP1单品 全新专研重组胶原C5HA+玻色因+雨生红球藻三大明星成分高能抗皱焕新。产品核心成分包括全新专研组胶原蛋白C5HA仿生