大炼化周报：成本端支撑弱势，炼化下游产品价格下跌

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 胡晓艺，石化行业研究助理 联系电话：15632720688 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 行业研究——周报 石油加工行业 证券研究报告 大炼化周报：成本端支撑弱势，炼化下游产品价格下跌 2023年3月19日 本期内容提要： 国内外重点炼化项目价差跟踪：国内重点大炼化项目本周价差为2905.03元/吨，环比增加75.32元/吨（+2.66%）；国外重点大炼化项目本周价差为1504.97元/吨，环比增加146.62元/吨（+10.79%）， 本周布伦特原油周均价为77.30美元/桶，环比增长-8.11%。 【炼油板块】本周成立30年的硅谷银行陷入破产，引发了人们对美国经济可能陷入衰退的担忧。在银行业风暴向欧洲蔓延之际，欧洲央 行加息50个基点的计划如期推进，同时，芝商所的美联储观察工具显示，交易员预测美联储宣布加息25个基点的概率达到79%。银行业的困境加剧了人们的担忧，美联储和其他央行或将继续收紧货币政策，加剧油价下行压力。成品油方面，本周国内外成品油价格整体下跌，但降幅相对原油较小，价差多有扩大。 【化工板块】本周原油价格大幅下跌，化工品价格整体下行，主要系成本端支撑弱势，部分化工品供需格局相对较好，产品价差稍有提升。其中，EVA产品由于下游需求有所回暖，发泡料和光伏料价格继续回 升；纯苯产品由于下游补货需求抬升，产品价格价差上行；MMA产品由于供给端装置重启推迟，产品价格持稳运行。聚乙烯、苯乙烯、聚丙烯、丙烯腈等产品由于成本端支撑弱势，产品价格重心回落。 【聚酯板块】本周由于油价大幅下跌，聚酯成本端支撑弱势，叠加下游需求修复不及预期，产业链整体价格重心下移。聚酯上游方面，PX价格小幅下跌，虽供给端存有一定支撑，但成本端弱势导致价格下跌； PTA、MEG需求端支撑有限，产品价格弱势下滑。涤纶长丝方面，下游织机开工无明显变化，终端订单需求恢复有限，产品价格下跌，累库现象有所恶化。涤纶短纤和聚酯瓶片方面，在成本端和需求端支撑弱势背景下，短纤和瓶片价格重心下滑。 6大炼化公司涨跌幅：2023年3月17日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为新凤鸣（-1.86%）、恒力石化（-4.79%）、桐昆股份 （-5.94%）、恒逸石化（-6.34%）、荣盛石化（-9.09%）、东方盛虹 （-9.51%）。近一月涨跌幅为恒逸石化（-3.83%）、恒力石化（-7.12%）、桐昆股份（-9.63%）、新凤鸣（-9.89%）、东方盛虹（- 11.47%）、荣盛石化（-14.56%）。 风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链产能的 重大变动。 信达大炼化指数及6大炼化公司最新走势 6大炼化公司涨跌幅及大炼化指数变化： 截止2023年3月17日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为新凤鸣（-1.86%）、恒力石化（-4.79%）、桐昆股份（-5.94%）、恒逸石化（-6.34%）、荣盛石化（-9.09%）、东方盛虹（-9.51%）。 近一月涨跌幅为恒逸石化（-3.83%）、恒力石化（-7.12%）、桐昆股份（-9.63%）、新凤鸣（-9.89%）、东方盛虹（-11.47%）、荣盛石化（-14.56%）。 表1：6大炼化公司涨跌幅数据跟踪表 资料来源：万得，信达证券研发中心 表2：6家大炼化上市公司盈利预测 股价 总市值 代码 公司名称 归母净利润（百万元） PE PB （元） （亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 600346.SH 恒力石化 16.30 1,147.37 15,531 15,288 19,101 23,229 7.39 12.81 7.14 5.29 2.29 002493.SZ 荣盛石化 11.50 1,164.44 12,824 16,455 18,601 19,514 9.06 13.79 6.76 5.61 2.34 000301.SZ 东方盛虹 13.51 893.17 4,544 7,205 13,253 14,202 17.78 40.86 7.81 6.43 3.49 603225.SH 新凤鸣 11.11 169.92 2,254 2,467 3,321 3,958 7.54 51.02 7.43 5.77 0.8 601233.SH 桐昆股份 14.26 343.83 7,332 8,220 9,399 9,967 4.69 15.57 7.34 6.09 0.85 000703.SZ 恒逸石化 7.53 276.07 3408 5148 5573 6105 8.10 14.25 8.08 6.66 1.21 资料来源：万得，信达证券研发中心，注：股价为2023年3月17日收盘价 自2017年9月4日至2023年3月17日，信达大炼化指数涨幅为39.29%，石油石化行业指数涨幅为7.46%，沪深300指数涨幅为2.94%，brent原油价格涨幅为39.42%。我们以首篇大炼化行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆 股份、新凤鸣和东方盛虹6家民营炼化公司作为成分股，将其股价算数平均后作为指数编制依据。 图1：信达大炼化指数、沪深300、石油石化和油价变化幅度 资料来源：万得，信达证券研发中心 图2：6家民营大炼化公司的市场表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 自2020年1月4日至2023年3月17日，布伦特周均原油价格涨幅为14.54%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为16.19%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为59.78%。 国内重点大炼化项目本周价差为2905.03元/吨，环比增加75.32元/吨（+2.66%）；国外重点大炼化项目本周价差为 1504.97元/吨，环比增加146.62元/吨（+10.79%），本周布伦特原油周均价为77.30美元/桶，环比增长-8.11%。 图3：国内大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图4：国外大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 原油：油价大幅下跌。截至2023年3月17日当周，油价大幅下跌。周初，美国加利福尼亚州金融保护和创新部于当地时间3月10日以“流动性不足和资不抵债”为由关闭硅谷银行，并指定美国联邦储蓄保险公司为接管方，已成立30年的硅谷银行陷入破产，引发了人们对美国经济可能陷入衰退的担忧；周三，瑞士信贷自曝内部控制发现 “重大缺陷”，且其大股东拒绝进一步注资，加剧了最近金融行业面临的压力，但随后瑞信表示，将从瑞士央行获得540亿美元的救急资金，并发起回购债券的计划，行业危机得以缓解。然而周四，在银行业风暴向欧洲蔓延之际， 欧洲央行加息50个基点的计划如期推进，同时，芝商所的美联储观察工具显示，交易员预测美联储宣布加息25个基点的概率达到79%。银行业的困境加剧了人们的担忧，美联储和其他央行或将继续收紧货币政策，加剧油价下行压力。截至2023年3月17日，布伦特、WTI原油期货结算价分别为至72.97、66.74美元/桶。 国内成品油价格、价差情况： 成品油：价格重心下行。本周国际原油价格大幅下跌，国内成品油价格重心下行。供给端，主营炼厂开工小跌，地炼开工稳定，成品油资源供应小幅收窄。需求端，汽油方面，气温转暖，国内旅游业进一步复苏，但近期甲流疫情反复，居民实际出行谨慎；柴油方面，天气回暖，国内春耕持续开展，基建工程逐步恢复，物流运输行业用油提供 利好支撑，柴油需求稳中向好；航煤方面，本周航煤需求缓慢提升，下游业者保持谨慎心态，以刚需成交为主。国内市场：目前国内柴油、汽油、航煤周均价分别为8074.71（-22.43）、9022.43（-20.57）、7562.43（-13.71） 元/吨，折合159.34（-0.15）、178.04（-0.08）、149.23（+0.01）美元/桶，与原油价差分别为4172.81（+328.81）、5120.52（+330.67）、3660.52（+337.53）元/吨，折合82.04（+6.67）、100.74（+6.74）、71.93（+6.83） 美元/桶。 图5：原油、国内柴油价格及价差（元/吨，元/吨）图6：原油、国内柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图7：原油、国内汽油价格及价差（元/吨，元/吨）图8：原油、国内汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 国外成品油价格、价差情况： 东南亚市场：越南总理范明政下令放宽部分签证要求，希望吸引更多外国游客入境，促进旅游业发展并带动经济增长。本周新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为5181.96（-309.09）、4751.41（-195.23）、5000.12（-325.36） 元/吨，折合102.65（-5.96）、94.12（-3.71）、99.05（-6.29）美元/桶，与原油价差分别为1280.05（+42.15）、849.50（+156.01）、1098.22（+25.88）元/吨，折合25.10（+0.62）、16.57（+2.86）、21.50（+0.29）美元 /桶。 北美市场：美国至3月17日当周石油钻井总数589口，预期588口，前值590口。本周美国柴油、汽油、航煤周均价分别为5752.01（-211.46）、5400.90（-359.96）、5898.27（-146.18）元/吨，折合113.96（-3.99）、107.01（-6.94）、116.47（-3.09）美元/桶。与原油价差分别为1850.11（+139.78）、1498.99（-8.72）、1996.37 （+205.06）元/吨，折合36.66（+2.83）、29.70（-0.12）、39.16（+3.73）美元/桶。 欧洲市场：本周欧洲议会通过法案，将碳市场储备机制延长至2030年。作为欧盟碳交易体系内的企业可以通过购买配额来满足自身的排放，或者在完成减排目标的情况下把多余配额出售到市场。本周欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为5434.27（-268.58）、5274.32（-512.76）、5549.80（-437.94）元/吨，折合107.20（-5.13）、104.05 （-9.94）、109.48（-8.47）美元/桶。与原油价差分别为1532.36（+82.67）、1372.42（-161.51）、1647.89（-86.69）元/吨，折合29.90（+1.69）、26.74（-3.12）、32.18（-1.65）美元/桶。 图11：原油、新加坡FOB柴油价格及价差（元/吨，元/吨）图12：原油、新加坡FOB柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图15：原油、新加坡FOB航煤价格及价差（元/吨，元/吨）图16：原油、新加坡FOB航煤价格及价差（美元/桶，美元/