国联研究一周重点报告回顾

│ 国联研究一周重点报告回顾 相对市场表现 证券研究报告 2023年03月17日 2023.3.11-2023.3.17 10.0% 0.0% 上证指数沪深300 -10.0% -20.0% 本周重点报告快览： 总量研究 1、对标世界一流企业,哪些行业央国企具有估值提升空间？ ——中国特色估值体系专题（二） 2、居民信贷止跌，社融总量结构均超预期 ——2023年2月份金融数据点评 3、2月金融数据点评：信贷总量再超预期 4、两会期间产业政策与投资机会梳理（2023.3.6-2023.3.12） ——大类资产表现回顾及资金流向监测周报 5、数字中国擎画中国式现代化增长——数字中国转债推荐 6、社融高增背后的隐忧——2月金融数据点评 7、美国硅谷银行事件解析 8、供给出清视角下的竞争格局变化（上篇）——产业研究系列专题 9、硅谷银行事件对联储政策及资产配置影响——七问硅谷银行事件 10、经济数据回暖的程度存在争议——1-2月经济数据点评 11、消费复苏、地产回升，春意渐浓 ——2023年1-2月份经济增长数据点评 行业研究 1、物联网行业深度： 受益于万物互联的物联模组与智能控制器 2、工控设备行业深度： 国产替代和赛道切换带来新机遇 3、LED行业深度： 2023年有望开启LED行业繁荣的起点 公司研究 1、中欣氟材（002915）深度： 成长路径清晰的含氟精细化学品龙头 2、四川黄金（001337）深度：黄金新贵初长成 -30.0% 2022-01-06 2022-02-06 2022-03-06 2022-04-06 2022-05-06 2022-06-06 2022-07-06 2022-08-06 2022-09-06 2022-10-06 2022-11-06 2022-12-06 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《供给出清视角下的竞争格局变化（上篇）》 2023.03.14 2、《两会期间产业政策与投资机会梳理 （2023.3.6-2023.3.12）》2023.03.12 3、《对标世界一流企业,哪些行业央国企具有估值提升空间？》2023.03.10 投资策略 投资策略 正文目录 总量研究3 1.《对标世界一流企业,哪些行业央国企具有估值提升空间？——中国特色估值体系专题（二）》3 2.《居民信贷止跌，社融总量结构均超预期——2023年2月份金融数据点评》4 3.《2月金融数据点评：信贷总量再超预期》5 4.《两会期间产业政策与投资机会梳理（2023.3.6-2023.3.12）——大类资产表现回顾及资金流向监测周报》6 5.《数字中国擎画中国式现代化增长——数字中国转债推荐》7 6.《社融高增背后的隐忧——2月金融数据点评》8 7.《美国硅谷银行事件解析》9 8.《供给出清视角下的竞争格局变化（上篇）——产业研究系列专题》10 9.《硅谷银行事件对联储政策及资产配置影响——七问硅谷银行事件》11 10.《经济数据回暖的程度存在争议——1-2月经济数据点评》12 11.《消费复苏、地产回升，春意渐浓——2023年1-2月份经济增长数据点评》13 行业研究14 1.《物联网行业深度：受益于万物互联的物联模组与智能控制器》15 2.《工控设备行业深度：国产替代和赛道切换带来新机遇》15 3.《LED行业深度：2023年有望开启LED行业繁荣的起点》16 公司研究17 1.《中欣氟材（002915）深度：成长路径清晰的含氟精细化学品龙头》17 2.《四川黄金（001337）深度：黄金新贵初长成》18 总量研究 1.《对标世界一流企业,哪些行业央国企具有估值提升空间？——中国特色估值体系专题（二）》 发布日期：2023年3月10日 分析师：杨灵修，张晓春；联系人：赵闻恺 专题内容摘要 政策层面高度重视国有企业价值实现，央国企价值重估进行时。2022年11月21日，易会满主席在金融街年会论坛上首次提出“中国特色估值体系”，提到上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。2023年初，国资委的系列会议以及2023年政府工作报告均提到要深化国有企业改革，提高国有企业的核心竞争力，政策层面高度重视国有企业价值。2023年3月3日，国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，做强做优做大国有企业，低估值国企有望迎来估值提升。 政策层面高度重视国有企业价值实现，央国企价值重估进行时。本文梳理了十大行业及24个细分领域，通过比较海内外和央国企龙头公司市盈率和市盈率水平，寻找具备估值提升的行业。央国企中： 1）市盈率和市净率均具有估值提升空间的行业：铁路运输、建筑与工程、保险、房地产物业； 2）市盈率具有估值提升空间的行业：计算机、电力、医疗保健设备； 3）市净率具有估值提升空间的行业：石油天然气、煤炭、航空、酒店、电信服务、生物科技、西药。 投资建议：建议关注： 1）铁路运输行业：京沪高铁、大秦铁路； 2）建筑与工程行业：中国建筑、中国交建、中国中铁； 3）保险行业：中国人寿、中国人保（港股）、中国财险（港股）； 4）房地产物业：保利物业（港股）、华发物业服务（港股）和金融街物业（港股）。风险提示：政策落地不及预期；经济超预期波动；美联储加息超预期。 2.《居民信贷止跌，社融总量结构均超预期——2023年2月份金融数据点评》 发布日期：2023年3月11日 分析师：王宇鹏；联系人：吴嘉颖 事件 2023年3月10日，人民银行发布2月金融数据。2月M2余额275.52万亿元， 同比增长12.9%，增速比上月末回升0.3个百分点，比上年同期回升3.7个百分点。M1余额65.79万亿元，同比增长5.8%，增速比上月末回落0.9个百分点，比上年同期回升1.1个百分点。2月末社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%；较1月的9.4%回升0.5个百分点。2月社会融资规模增量为3.16万亿元，比上年同期增 加1.95万亿元，比上个月减少2.82万亿元。2月人民币贷款增加1.82万亿元，同比 多增9241亿元。 事件点评 M2与M1剪刀差再走阔，2月资金面边际收紧。当前M2与M1剪刀差再度走阔，M2与M1增速双双回升，但M2增速较快，主要受到春节错位以及企业居民存款持续高增、财政支出前置发力影响。具体来看，存款分项中企业和居民存款同比分别多增1.29万亿元和7900亿元左右。2月M1同比增速持续回升，但环比小幅回落，主要受到春节错位因素影响。展望后续，当前资金利率已经处于较高位置，高于政策利率7天逆回购利率的2.0%，因此资金环境再度收紧的可能性不大。 居民信贷出现止跌现象，企业信心修复助力中长贷高增。2月居民短贷持续多增，主要由于进入2月后疫情对于人员流动以及日常生产生活的影响逐步消散，居民旅游、商务出行及餐饮消费等娱乐活动回暖对居民短贷起到提振作用。居民中长期贷款同比由负转正，与2月多地地产销售边际好转有关，主要受到地产刺激政策加持以及春节后居民置业需求边际走高影响。2月企业贷款持续走高，主要受到房企融资“三支箭”以及基建相关投融资项目发力共同推升。 社融存量同比底部回升，新增人民币贷款与政府债是主要拉动项。2月社融存量同比增长9.9%，较1月的9.4%回升0.5个百分点。从分项上来看，人民币贷款结构改善明显，居民贷款边际回暖，企业融资继续成为主要支撑项目。债券净融资同比多增支撑社融，1月专项债提前批次开始下达后，2月春节假期结束后逐步落地。企业债券融资小幅多增，总体改善，体现了企业多渠道融资意愿加强。 展望：内生动力持续修复，宽信用逐步启动。预计1月社融存量同比为全年低 点，伴随着2月社融存量同比企稳回升，后续政府发债逐步开启、实体部门信心回暖信贷需求上升，预计年内社融同比增速有望呈现震荡上行趋势。政策上，财政政策将成为23年的重要发力点，而货币政策在上半年将延续宽松趋势，下半年相机抉择。结合政府工作报告中的表述，我们认为今年财政将成为主要发力项，而货币政策呵护 经济稳增长。对于债市，当前债券收益率中枢上移的调整方向已经确立，未来利率节奏取决于经济恢复速率和政策实施效果。策略上建议短久期（融资需求回升）和低杠杆（资金利率回归常态化）的偏谨慎配置策略。 风险提示：政策发力下地产销售恢复情况不及预期，疫情对于经济的影响超预期。 3.《2月金融数据点评：信贷总量再超预期》 发布日期：2023年3月12日分析师：刘雨辰 行业事件 2023年3月10日，中国人民银行披露了2023年2月社融以及金融统计数据。2 月新增社融3.16万亿，对实体经济发放的人民币贷款新增1.82万亿。 社融增量再超预期，债市回调影响明显消退。2月新增社融3.16万亿，同比多增 1.95万亿，当月新增社融超市场一致预期的2.08万亿。1）表内信贷大幅增长。2月对实体经济发放的人民币贷款新增1.82万亿，同比多增9241亿。其中企业中长期贷款同比多增6048亿，为表内信贷同比多增的主要动力源；2）实体交投活跃，致未贴现银行承兑汇票大幅同比少减。2月表外融资减少81亿，同比少减4972亿。其中，未贴现银行承兑汇票减少70亿，同比少减4158亿。去年同期银行以票据冲量、贴现规模增加，因此去年同期未贴现银行承兑汇票基数较低。2023年以来，实体交投强于去年同期，银行票据冲量诉求较弱，开票规模有所上升而贴现规模有所下降。3）2月直接融资新增1.24万亿，同比多增5436亿，主要由政府债支撑。其中，政府债券净融资额为8138亿，同比多增5416亿。同比多增主要受春节错位影响。新增企业债券3644亿，同比多增34亿，结束了2022年11月以来的同比少增。这意味着2022年末债市大幅回调的影响逐步退散。 信贷总量超预期，企业融资需求延续1月较强的趋势。2月对实体经济发放的人民币贷款新增1.82万亿，超过市场此前预期的1.43万亿。1）居民中长期贷款仍受按 揭疲软与提前还贷影响。2月居民贷款新增2081亿，同比多增5450亿。居民短期贷 款方面，2月新增居民短期贷款1218亿，同比多增4129亿，为2022年9月以来首次同比多增，或与消费复苏与春节错位有关。居民中长期贷款方面，2月新增居民中长期贷款863亿，同比多增1322亿。剔除季节性因素影响，2023年1-2月份居民中 长期贷款较去年同比少增3839亿元。这意味着按揭贷款表现或依旧疲软，同时提前还贷影响依然存在。2）企业融资需求持续改善，企业中长期贷款延续同比多增。企业贷款新增1.61万亿，同比多增3700亿。其中2月份新增企业中长期贷款1.11万亿，同比多增6048亿，延续较强态势。企业中长期贷款主要以项目贷款为主。2月票据融资减少989亿元，同比多减4041亿元。票据融资大幅规模减少，但直/转贴利率均处于高位。这在一定程度上反应出企业信贷需求较好，但银行贴现较弱为信贷腾挪额度。 M2-M1剪刀差走阔。2月M1、M2同比增速分别为5.80%、12.90%，增速环比-0.90PCT、+0.30PCT。M2-M1增速剪刀差再次走阔至7.10%，环比提升1.20PCT。从存款结构来看，2月新增人民币存款2.81万亿元，同比多增2705亿元。其中居民存 款同比多增1.08万亿元，非金融企业存款同比多增1.15万亿元，预计主要受到春节错位以及信贷扩张导致派生存款增加的影响。 投资建议：2月社融与对实体经济发放的人民币贷款再超预期，经济恢复态势较好，企业中长期贷款总量与结构均较好，但消费恢复情况尚需进一步观察。当前银行板块估值为0.54xPB，随着稳增长继续推进，我们看好银行业未来表现。 风险提示：经济加速下行，稳增长不及预期，资产质量恶化。 4.《两会期间产业政策与投资机会梳理（2023.3