股权激励顺利落地，渠道改革有望不断兑现

事项： 公司公告：口子窖发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象限制性股票数量为313.4214万股，授予价格为35.16元/股，授予的激励对象共计58人。 国信食饮观点：1）股权激励锚定未来三年增长，继续强化渠道改革逻辑。2）股权激励方案护航渠道改革，继续看好公司2023年改革不断兑现。3）徽酒龙头渠道调整初见成效，关注拐点型投资机会，维持“买入”评级。 评论： 股权激励锚定未来三年增长，有望继续强化渠道改革逻辑 口子窖推出股权激励计划（草案），有望充分释放中层骨干的积极性，为2023年渠道改革奠定基础。从股权激励方案授予对象看，本次激励对象为詹玉峰（总经理助理）、核心管理/技术/业务人员（57人），预计中层核心骨干激励力度为人均约187万元。从覆盖面看，口子窖2023年报显示销售人员和技术人员合计385人，本次覆盖比例约15%，预计核心中层骨干均纳入激励方案。从股权激励考核目标看，预计口子窖2023-2025年营收维持15.0%/13.0%/15.4%，2025年有望实现营收80亿元，不断强化口子窖中期成长空间。 表1：口子窖股权激励方案业绩考核目标 股权激励方案护航渠道改革，继续看好公司2023年改革不断兑现 口子窖于2023年2月推出新品“兼”系列，其中兼10、兼20、兼30有望通过品类平替的方式实现产品结构升级。从渠道变革上看，公司或通过新品品类平替的方式回收渠道利润，进而重新掌握渠道的费投权限，带动公司整体产品结构持续升级。其次，公司后续或在省内各地推进成立平台公司，缩减渠道层级，未来有望提升传统二批经销商的积极性。最后，公司在合肥市场成立营销公司，开始搭建地面营销队伍，未来有望加快公司团购业务的进度。 投资建议：徽酒龙头渠道调整初见成效，关注拐点型投资机会，维持“买入”评级 考虑到公司推出股权激励激有望激发组织活力，2023年渠道改革或有望持续兑现，上修2022-2024年实现营收52.42/60.65/68.86亿元（前值为53.21/58.57/61.97亿元）；实现归母净利润16.84/19.64/22.48亿元（前值为17.09/19.00/20.30亿元），对应PE24.6/21.1/18.4X。考虑到渠道改革持续推进、兼香品类稳定培育，维持“买入”评级。 表2：可比公司盈利预测及估值（更新至2023年03月17日） 风险提示 省内竞争加剧；渠道改革或低于预期；团队执行力或不及预期 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明