公司事件点评报告：定增和股权激励顺利落地，项目投产加快推进

证 券 研2023年05月30日 究 报定增和股权激励顺利落地，项目投产加快推进 告—路德环境（688156.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年05月26日，路德环境发布2022年向特定对象发行股票上市公告书。 基本数据 2023-05-29 投资要点 当前股价（元） 34.07 总市值（亿元） 34 ▌定增和股权激励顺利落地，坚定长期主义决心 总股本（百万股） 101 1）定向发行股票上市，展现领头人信心。公司向董事长季光 流通股本（百万股） 71 明发行股票843.04万股，认购价格为13.57元/股，认购金 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 18.98-40.14 40.82 市场表现 a (%)路德环境沪深300 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 额为1.13亿元，发行前后公司董事长分别持有股份比例21.15%/22.77%，本次发行资金扣除发行费用后用于研发储备资金及补充营运资金。2）激励计划顺利落地，体现公司发展决心。本次激励计划拟向54名员工授予限制性股票150万股，约占总股本1.62%，其中首次授予121万股，约占总股本1.31%。公司设置A、B两级业务考核目标，B级为2023/2024/2025年营收较2022年增长率分别不低于45%- 55%/95%-125%/150%-195%，或净利润较2022年增长率不低于 245%-290%/340%-380%/540%-650%，或白酒糟生物发酵饲料销量不低于12-15/28-35/40-50万吨。其中A级目标为B级目标上限。本次股权激励总费用2021.31万元，2023-2026年摊销分别为703.49/857.77/374.10/85.95万元。 ▌项目投产加快推进，看好酒糟业务高成长性 业务模式看，公司以高含水固体废弃物环保业务为出发点，转型至白酒糟生物发酵饲料业务，目前与十余家酒企合作，打造酱香型白酒糟产品标杆，同时与古井贡酒达成合作，实现浓香型酒糟生物饲料化应用突破，酒糟业务成长性强。技术研发看，公司在研项目11项，其中白酒糟业务在研专利7项，目前开发的新品蔺福发酵白酒糟搭载倍肽德谷物糖浆，有机酸、酸溶蛋白等功能性成分含量提升明显，处于试销阶段。产能扩张看，公司已在古蔺、金沙、遵义、亳州、永乐进行产地布局，年产能规划52万吨，年酒糟处理量136万吨，其中古蔺、金沙产地已投产，遵义、亳州正加快建设。 ▌盈利预测 我们看好公司产业转型，积极布局新业务食品饮料糟渣，打造第二增长曲线。我们预计2023-2025年EPS分别为0.81/1.46/2.42元，当前股价对应PE分别为42/23/14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、原材料涨价风险、白酒糟生物发酵饲料竞争加剧风险、河湖淤泥及工程泥浆业务开展不及预期、项目落地不及预期风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 342 567 920 1,414 增长率（%） -10.5% 65.8% 62.2% 53.7% 归母净利润（百万元） 26 82 148 246 增长率（%） -65.7% 216.1% 80.9% 65.6% 摊薄每股收益（元） 0.28 0.81 1.46 2.42 ROE（%） 3.1% 9.4% 15.5% 22.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 342 567 920 1,414 现金及现金等价物 259 298 383 509 营业成本 222 353 567 868 应收款 316 357 403 465 营业税金及附加 2 3 5 8 存货 49 54 75 108 销售费用 5 8 12 17 其他流动资产 143 159 179 195 管理费用 41 62 97 141 流动资产合计 768 869 1,041 1,276 财务费用 -2 0 -1 -4 非流动资产: 研发费用 14 22 36 56 金融类资产 115 125 133 138 费用合计 58 93 144 210 固定资产 215 274 285 277 资产减值损失 -15 -9 -6 -4 在建工程 121 49 19 8 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 57 54 51 49 投资收益 5 5 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 51 114 201 325 其他非流动资产 35 35 35 35 加:营业外收入 0 2 1 0 非流动资产合计 429 412 391 369 减:营业外支出 1 1 0 0 资产总计 1,197 1,280 1,431 1,645 利润总额 50 115 202 325 流动负债: 所得税费用 11 22 37 59 短期借款 80 100 115 125 净利润 39 93 165 267 应付账款、票据 139 146 188 240 少数股东损益 13 11 16 21 其他流动负债 49 49 49 49 归母净利润 26 82 148 246 流动负债合计 275 305 365 430 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -10.5% 65.8% 62.2% 53.7% 归母净利润增长率 -65.7% 216.1% 80.9% 65.6% 盈利能力毛利率 35.2% 37.7% 38.3% 38.6% 四项费用/营收 16.9% 16.4% 15.6% 14.8% 净利率 11.5% 16.4% 17.9% 18.9% ROE 3.1% 9.4% 15.5% 22.3% 偿债能力资产负债率 30.6% 31.7% 33.1% 33.0% 净利润 39 93 165 267 营运能力 少数股东权益 13 11 16 21 总资产周转率 0.3 0.4 0.6 0.9 折旧摊销 26 17 21 22 应收账款周转率 1.1 1.6 2.3 3.0 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 4.5 6.6 7.6 8.1 营运资金变动 -76 -42 -34 -50 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3 79 168 260 EPS 0.28 0.81 1.46 2.42 投资活动现金净流量 -213 4 10 14 P/E 121.4 42.1 23.3 14.1 筹资活动现金净流量 248 -19 -59 -108 P/S 9.2 6.1 3.8 2.4 现金流量净额 39 64 119 166 P/B 4.1 4.3 4.0 3.5 非流动负债:长期借款 88 98 106 111 其他非流动负债 3 3 3 3 非流动负债合计 90 100 108 113 负债合计 366 405 473 543 所有者权益股本 92 101 101 101 股东权益 831 875 958 1,102 负债和所有者权益 1,197 1,280 1,431 1,645 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。