开源晨会

2023年03月20日 市场快报 开源晨会0320 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% 2022-032022-072022-11 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒4.894 计算机4.111 通信3.937 非银金融1.899 石油石化1.886 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 医药生物-1.562 美容护理-1.528 食品饮料-1.132 电力设备-0.714 银行-0.203 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】财政加力仍可期——1-2月财政数据点评——宏观经济点评 -20230319 【宏观经济】预期之内的降准——宏观经济点评-20230318 【固定收益】部分工业品价格指标上升——经济高频周报-20230319 【固定收益】超预期降准意在释放稳增长信号——3月17日降准点评-20230319 【固定收益】1-2月经济修复明显，央行超预期降准——利率债周报-20230319 【金融工程】机构资金行为画像（2023年3月19日）——金融工程定期-20230319 【金融工程】300增强超额偏弱，头部私募中性策略表现较好——量化基金业绩简报-20230319 【金融工程】景气回暖聚焦优质赛道，创新医药配置价值凸显——工具化产品研究系列（22）-20230318 【中小盘】全面注册制落地，预计定增仍为再融资主流选择——中小盘周报 -20230319 行业公司 【农林牧渔】白鸡利润可观景气度高，生猪五一消费值得期待——行业周报 -20230319 【地产建筑】央行年内首次降准，南京土拍热度回升——行业周报-20230319 【非银金融】降准提振信心，股指期货手续费下调降低交易成本——行业周报 -20230319 【机械】央行降准落地，成长型、资金敏感型中小企业受益——行业周报-20230319 【煤炭开采】央行降准利好经济，非电煤需求大幅反弹——行业周报-20230319 【食品饮料】短期关注确定性，中期布局次高端——行业周报-20230319 【化工】锂盐价格回落，关注成本端受益分子筛行业——新材料行业周报 -20230319 【建材】央行降准&地产基建预期改善，继续看多建材——行业周报-20230319 【计算机】周观点：积极拥抱AI大时代——行业周报-20230319 【化工】中国特色估值体系加速构建，磷肥价格坚挺运行——化工行业周报 -20230319 【商贸零售】1-2月社零同比+3.5%，持续关注线下消费复苏——行业周报 -20230319 【煤炭开采】煤炭复盘二十年，传统能源演绎价值重估——行业深度报告 -20230318 【计算机】巨头陆续重磅发布，AI时代大幕开启——行业点评报告-20230317 【传媒】元宇宙系列4：硬件突破、AI赋能，XR内容或进入开悟之坡——行业深度报告-20230317 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】财政加力仍可期——1-2月财政数据点评——宏观经济点评-20230319 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 财政收支节奏分化，收入增速下降，支出前置发力 （1）公共财政收支节奏分化，收入节奏放缓，支出提速。1-2月全国一般公共预算收入累计45642亿元，同比降低1.2%。财政收入的负增可能与2022年1-2月税收收入高基数有关。完成进度来看，1-2月财政收入完成全年预算的21%，较2022年同期降低1个百分点，收入节奏放缓。支出进度高于2022、2021年同期水平。 （2）税收收入同比下降，增值税、企业所得税增长强劲；消费税、个人所得税降幅靠前。税收收入39142亿元，同比下降3.4%；非税收入同比增长15.6%。税收与非税继续分化。增值税、企业所得税、出口退税等均呈现显著增长，体现实体经济边际修复。消费税、个人所得税、土地增值税等降幅较大，其中消费税的下降反映1-2 月以汽车为代表的实物消费偏弱，预计2023年服务消费弹性较高，实物消费的修复仍待观察。 （3）社保、卫生类支出大幅上行，基建类支出小幅上升。1-2月累计，全国一般公共预算支出40898亿元，同比增长7%。分项来看，社保、卫生类支出增幅较大，卫生健康支出同比增23.3%，或与2022年底疫情达峰，相关支出仍具备刚性有关。基建类支出增速扩大。农林水支出同比11.4%（2022年同期为4.5%）。 （4）政府性基金收支增速均明显下滑。政府性基金收入增速降幅较大，主要受地产未明显改善、土地出让收入下降影响。1-2月地产销售虽边际改善，但仍处低位，地方政府土地出让收入大幅下降，1-2月土地出让收入5627亿元，同比下降29%，地方政府性基金同比下降26.1%。政府性基金支出增速下滑11%。 “国家账本”：2023年中央预算赤字增加、期待准财政加力提效 2023年财政预算报告出炉，“国家账本”体现了财政怎样的力度和方向？ 首先，总量看，财政收支预算均扩张。预算赤字加在中央，中央财政加力力度强于地方。中央一般公共预算收入10.02万亿，同比增长5.6%。中央赤字安排3.16万亿，比2022年高出5100亿，以发行国债弥补。方向看， 中央向地方转移支付资金主要集中在基建投资、医疗、绿色低碳等。其中安排基建投资资金共6800亿元，同比增加6.3%；教育、医疗方面中央安排资金也有明显增长。从2023年预算草案中中央资金的发力方向来看，基建、医疗、教育、绿色低碳将会是财政重点支持领域。 广义财政方面，地方政府卖地收入仍难有大幅改善，2023年财政对土地收入的预期偏弱。政府性基金收支预算均同比降低。专项债前置发力投向基建领域，预计全年基建投资增速将超10%。我们认为，2023年财政力度仍可期待，广义赤字率在6%左右，预算报告提出“优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，扩大财政支出规模”，可期待准财政发力对实际广义赤字的拉动。 风险提示：国内疫情反复超预期；政策执行力度不及预期。 【宏观经济】预期之内的降准——宏观经济点评-20230318 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 事件：中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。 降准目的在于缓解银行间流动性压力、助力经济恢复 我们曾强调，2023年应是“稳货币、宽信用”，货币维持“克制的宽松”，力度有限，不过仍可能再降准降息。且我们在2022年11月降准时便提出“降准步长缩窄至25bp可能成为常态”。因此本次降准总体在意料之内。 降准的目的有以下几点：（1）缓解银行间流动性压力。1-2月信贷“开门红”要求银行加大信贷投放，派生存款催化缴准需求，银行超额存款准备金被加速消耗。此外，2月集中缴纳缓税，季节性上1-2月政府存款增加，资金流向央行，银行间资金偏紧。从资金面表现来看，银行间资金利率中枢上行且波动加大。我们测算和历史经验表明，通常央行在一年内需通过降准、结构性货币政策等释放超过2万亿基础货币。为缓解银行间流动性压力， 并在年初完成足额基础货币投放，结合易纲行长3月3日的发言“用降准的这个办法来吐出长期的流动性、支持实体经济，还会是一种比较有效的方式来综合的考虑对经济的支持”，降准是一个重要的工具。（2）助力经济平稳修复。1-2月经济数据显示，开年经济有边际改善，但仍存部分不确定性。就业压力仍严峻、出口对工业生产的支持力度仍趋降、地产需求端修复延续性不确定，经济修复的持续性和斜率有待观察。随着两会结束，政策逐步落地实施，此时降准体现了政策稳增长的决心。（3）近期美国、欧洲银行业出现流动性危机，国内对金融机构的流动性和系统性风险重视度提升，降准是对潜在金融风险的提前防范。 降准推动银行延续信贷投放、积极信号提升经济修复预期、提振市场信心 本次降准大约释放长期资金5000-6000亿元，为银行节约负债端成本60-70亿元。首先，银行负债端成本的释放有助于银行加大对实体信贷投放的支持。目前经济的修复离不开宽信用持续性发力。预计后续基建配套贷款、制造业中长期贷款和房企融资端将延续改善。其次，经济修复的信心提升。MLF净投放和降准叠加出现的信号意义较为明显，即强调政策对于经济修复的决心与信心。从历史表现来看，降准后短期股指小幅上涨，3个月内上涨幅度扩大，创业板上涨胜率较高；降准后债券收益率普遍下行，国开债表现强于国债。因此我们认为本次降准将对市场预期起到积极作用，利好股债。但同时要看到，宽信用的传导还需居民端储蓄的释放，因此降准对需求提振的实际作用仍待观察。 后续降息可能性仍存，降准空间已逐渐缩小 降准体现了央行“以我为主”和偏宽松的货币政策态度。后续货币政策来看，上半年货币政策仍保持宽松以呵护经济恢复性增长。银行负债端成本节约为后续降息提供了可能的空间。例如调降1年期、5年期LPR以降低个人消费信贷成本、住房贷款成本，但幅度预计不大。“精准有力”的货币政策仍是全年基调。我们重申此前观点，2023年是“稳货币”，总量逐渐“克制”，结构性政策发力且将在消费加码，信用整体偏宽。 我们曾提示降准步长缩窄至25bp可能成为常态。从本次降准依然保持25bp的幅度可以印证，降准的空间已逐步缩小。本次降准后金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，按照5%的隐含下限估算，未来还剩余260bp左右的降准空间。在流动性整体宽松、央行有补充流动性的其他结构性工具的背景下，后续若再次降准，幅度大概率保持在25bp。此外，过往央行实施降准之前，国常会通常提前1-2周预告，本次没有，需观察这种模式未来是否会发生变化。 风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。 【固定收益】部分工业品价格指标上升——经济高频周报-20230319 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张鑫楠（联系人）证书编号：S0790122030068部分工业品价格指标上升 生产端：生产端12个指标中，有8个指标更新。其中，6个指标与上周（第11周，下同）保持一致，1个指标出现下降，1个指标出现上升。钢材方面，高炉开工率保持近五年最高、唐山钢厂产能利用率保持近五年最高。汽车方面，全钢胎开工率保持近五年中位，半钢胎开工率保持近五年最高。化工方面，PTA开工率从近五年最低上升至近五年中位、PX开工率从近五年次低下降至近五年最低、涤纶长丝开工率从保持近五年最低、涤纶短纤负荷率保持近五年次低。 消费端：消费端10个指标中，有8个指标更新。其中，6个指标与上周保持一致，2个指标出现下降，多数指标处于偏高位置。汽车方面，乘用车零售量保持近五年次低，乘用车批发量保持近五年次低。轻纺方面，中国轻纺城成交量从近五年次高下降至近五年中位。电影方面，日均电影票房保持近五年中位。出行方面，北京地铁客运量保持近五年次高、上海地铁客运量保持近五年次高、广州地铁客运量从近五年次高下降至近五年中位、深圳地铁客运量保持近五年最高。 投资端：投资端12个指标中，有9个指标更新。其中8个指标与上周保持一致，1个指标出现上升，多数指标处于中位的位置。地产方面，商品房成交面积保持近五年中位，二手房成交面积保持近五年最高。钢材方面，钢材价格保持近五年中位、热轧板卷价格保持近五年中位、螺纹钢价格保持近五年中位。沥青方面，石油沥青开工率保持近五年次低、沥青价格从近五年次高上升至近五年最高。水泥方面，水泥价格保持近五年最低、混凝土价格保持近五年最低。 出口端：出口端5个指标中，有5个指标更新。4个指标与上周保持一致，1个指标出现上升，多数指标处于中位的位置。价格端，CCFI价格保持近五年中位、SCFI价格从近五年次低上升至近五年中位、TDI指数保