债市技术面周报（8月第1周）：保险机构增配超长债

保险机构增配超长债 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（8月第1周） 报告日期：2023-08-05 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 杠杆率上行，资金面持续宽松 从收益曲线来看，短端国债收益率下行最为明显，1Y国债较7月28日下行7bp至1.75%，其余国债、国开债大部分期限表现出了微弱的下行行趋势，部分期限收益率保持不变。期限利差方面，息差继续走阔，10Y-7Y国开债利差持续出现倒挂现象。 银行资金融出持续升至高位，资金面较为宽松，7月31日至8月4日， 大行及政策行净融出从4.26万亿元升至4.69万亿元。基金净融入较上周有所下降，理财净融入略有上升，债市杠杆率周内持续上升，截止8月4日，杠杆率约为109.57%，较上周五上升0.34pct，较周一（7月31日）下降1.66pct，质押式回购日均成交额保持在7.6万亿元，8月4日质押式回购成交额升至至8.7万亿元，日均隔夜占比升至92.40%。 从久期来看，7月31日至8月4日中长期债券型基金久期下降，8月4 日下降至2.78年，较前一周五下降0.17年。 保险机构明显加仓超长债 7月31日至8月4日的现券交易中，主要出现以下几大特征： 第一，保险机构继续加仓超长债。其中增配30Y地方债34.7亿元，增配 50Y商业银行债（含二永）26.7亿元，可说明其欠配压力仍在。 第二，本周非银机构为主要买盘，以短融/超短融净买入为主。理财、货基、基金与资管年金等分别增配128/282/166/96亿元短融/超短融。第三，10Y国债收益率持续在MLF附近1-2bp内波动，非银机构对于利率债交易也出现变化，本周基金为国债与政金债主要卖盘，而农商行/理财 /货基为主要买盘。 第四，从期限来看，多数机构选择增配3Y及以下期限债券，而农商行共增配559亿元10Y期限利率债。 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率4 1.1杠杆率：升至109.57%4 1.2流动性：本周质押式回购日均成交额7.6万亿元，日均隔夜占比92.40%5 1.3资金面：银行系资金融出升先升后降6 2久期6 2.1久期：中位数降至2.8年6 3收益曲线与期限利差7 3.1收益曲线：国债、国开债收益率整体回落7 3.2期限利差：息差走阔，10Y-7Y国开债利差持续倒挂8 4现券交易8 4.1本周现券交易跟踪：农商行增配10Y利率债9 4.2分券种：利率债成交量有所回落9 4.3分机构：农商行增加国债净买入，对政金债需求有所下滑11 5风险提示：14 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）4 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）4 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）5 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）5 图表52023年7月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）6 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今）7 图表7近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）8 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）8 图表97月31日至8月4日各机构现券买卖情况（单位：亿元）9 图表10利率债分机构成交（单位：亿元）10 图表11信用债分机构成交（单位：亿元）10 图表12同业存单分机构成交（单位：亿元）11 图表13大行分券种成交（单位：亿元）11 图表14股份行分券种成交（单位：亿元）12 图表15基金公司分券种成交（单位：亿元）12 图表16证券公司分券种成交（单位：亿元）13 图表17保险机构分券种成交（单位：亿元）13 图表18农村金融机构分券种成交（单位：亿元）14 图表19理财分券种成交（单位：亿元）14 1杠杆率 1.1杠杆率：升至109.57% 7月31日-8月4日，杠杆率周内持续上升。截至8月4日，杠杆率约为109.57%，较上周五上升0.34pct，较周一（7月31日）上升1.66pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所 8月4日，银行间质押式回购余额约为11.64万亿元，较上周五上升0.39万亿元， 较周一上升1.87万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 2023202220212020 14 12 10 8 6 4 资料来源：CFETS，华安证券研究所 1.2流动性：本周质押式回购日均成交额7.6万亿元，日均隔夜占比92.40% 回购成交较上周下降，8月4日质押式回购成交额为8.7万亿元。7月31日至8月 4日，质押式回购日均成交额约为7.6万亿元，环比下降0.25万亿元；周五质押式回购 成交额约8.7万亿元，较前一周五上升1.6万亿元，较周一上升3.6万亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 2 023 2022 2021 202 0 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 0255075100125150175200225250 资料来源：CFETS，华安证券研究所 7月31日-8月4日，隔夜质押式回购成交额均值为7.0万亿元，环比增加0.06万亿元。隔夜成交占比均值为92.40%，环比上升3.85pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 2022 2021 2020 20 23 100 90 80 70 60 50 40 0255075100125150175200225250 资料来源：CFETS，华安证券研究所,注释：低于50%以50%代替 1.3资金面：银行系资金融出升先升后降 7月31日至8月4日，银行系资金融出持续升至高位。大行8月4日资金融出升至 4.69万亿元；股份行与城农商行资金融出上升，周均净融出0.31万亿元。银行系净融出升至5.22万亿元。 主要资金融入方为基金，理财净融入略有上升。券商净融入于周五升至1.48万亿元。 图表52023年7月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所 2久期 2.1久期：中位数降至2.8年 本周（7月31日-8月4日），中长期债券型基金久期中位数降至2.78年。周五久期中位数升至2.78年，较上周五下降0.17年。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 平均值（年）中位数（年）中债国债到期收益率（右轴） 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2022-08-30 2022-09-06 2022-09-14 2022-09-21 2022-09-28 2022-10-12 2022-10-19 2022-10-26 2022-11-02 2022-11-09 2022-11-16 2022-11-23 2022-11-30 2022-12-07 2022-12-14 2022-12-21 2022-12-28 2023-01-05 2023-01-12 2023-01-19 2023-02-02 2023-02-09 2023-02-16 2023-02-23 2023-03-02 2023-03-09 2023-03-16 2023-03-23 2023-03-30 2023-04-06 2023-04-13 2023-04-20 2023-04-27 2023-05-08 2023-05-15 2023-05-22 2023-05-29 2023-06-05 2023-06-12 2023-06-19 2023-06-28 2023-07-05 2023-07-12 2023-07-19 2023-07-26 2023-08-02 2.00 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支 3收益曲线与期限利差 3.1收益曲线：国债、国开债收益率整体回落 国债：短端周内持续下降，并于周五略有回升，截至周五下行7bp，中端、长端、超长端均波动下行1bp；短端分位点降至8%，5Y分位点降至10%，除15Y分位点较上周不变外，其余均下降1%。各期限收益率、分位点均下行。 国开债：短端和5Y下行3bp，长端下行2bp，3Y和15Y收益率下行1bp，各期限均于周一到周四持续下行；短端分位点降至17%，3Y分位点降至11%，其余分位点均位于10%以下。 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 7月14日收益率 1.84 2.25 2.45 2.63 2.64 2.79 3.01 7月21日收益率 1.74 2.21 2.39 2.59 2.61 2.76 2.98 7月28日收益率 1.82 2.24 2.44 2.63 2.65 2.79 3.01 8月4日收益率 1.75 2.24 2.43 2.62 2.65 2.78 2.99 7月14日分位点 14% 12% 13% 8% 8% 1% 1% 7月21日分位点 7% 7% 7% 4% 3% 0% 0% 7月28日分位点 13% 11% 12% 9% 10% 1% 1% 8月4日分位点 8% 10% 10% 8% 9% 1% 0% 国开债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 7月14日收益率 2.10 2.38 2.54 2.76 2.77 3.02 3.12 7月21日收益率 2.07 2.35 2.51 2.74 2.73 2.96 3.09 7月28日收益率 2.04 2.38 2.56 2.76 2.76 2.97 3.05 8月4日收益率 2.01 2.37 2.53 2.74 2.75 2.96 3.05 7月14日分位点 27% 12% 7% 2% 1% 0% 0% 7月21日分位点 24% 9% 6% 1% 0% 0% 0% 7月28日分位点 20% 13% 10% 4% 1% 0% 0% 8月4日分位点 17% 11% 8% 2% 1% 0% 0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 3.2期限利差：息差走阔，10Y-7Y国开债利差持续倒挂 国债：1Y-DR001息差升至61%分位点，周一出现息差倒挂，1Y-DR007息差周内持续上升，周五升至91%分位点；短端期限利差上行6bp，其余期限利差均在1bp内浮动。 国开债：1Y-DR001息差升至74%分位点，1Y-DR007息差升至89%分位点；短端利差和5Y-3Y利差分别上行、下行2bp，其余期限利差均上行1bp以内，其中10Y-7Y利差周内仍出现倒挂。 国债 1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 7月14日利差 52 43 41 20 17 2 15 22 7月21日利差 22 39 47 19 20 2 15 23 7月28日利差 36 43 43 20 19 3 14 22 8月4日利差 61 60 49 19 19 3 13 22 7月14日分位点 50% 75% 79% 76% 49% 66% 13% 49% 7月21日分位点 23% 70% 90% 61% 65% 62% 13