工具化产品研究系列（18）：乘经济复苏之风，深度布局沪深优质龙头

金融工程专题 2023年01月20日 乘经济复苏之风，深度布局沪深优质龙头 金融工程研究团队 ——工具化产品研究系列（18） 魏建榕（首席分析师） 魏建榕（分析师）高鹏（分析师）何申昊（联系人） 证书编号：S0790519120001 weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 gaopeng@kysec.cn 证书编号：S0790520090002 heshenhao@kysec.cn 证书编号：S0790122080094 张翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏良（研究员） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 相关研究报告 《500指增12月录得正超额，私募业绩持续改善—量化基金业绩简报》 -2023.1.18 《北上资金2022年全方位回顾—开源 量化评论（70）》-2023.1.13 《12月消费概念复苏，选基因子20 组合全年录得正超额—基金产品月报 （2022年12月）》-2023.1.4 2023年宏观环境改善，A股市场或将迎来戴维斯双击 2023年一开年A股市场即迎来强势反弹，截至2023年1月16日，沪深300指数已反弹6.88%。经过2022年全年的深度调整，A股估值已与近期回暖的各方面定价因素形成错配，当前长期配置的性价比处历史高位。从宏观视角，2023年伴随着超额流动性的脱虚入实，交易复苏变成现实为大概率事件，A股可能会迎来估值及盈利的戴维斯双击。当前沪深300指数相对债市风险溢价为6.00%，处于历史高位，隐含较高未来回报，长期配置性价比凸显。从资金面看，北向资金2023年呈现加速流入趋势。 沪深300指数：聚焦优质龙头，上涨动能强劲 相比于上证50指数，沪深300的行业集中度更低，行业布局全面。相比于中证 500指数，沪深300指数成分股的龙头属性更强。沪深300指数当前估值分位数 低、配置价值高。沪深300指数成分具有稳健的盈利能力。 沪深300指数重仓行业多维度向好，基本面优异。 食品饮料：行业预期景气度近期明显回升。食品饮料行业分析师一致预期净利润增速和营收增速于2022年10月见底，后连续两月回暖。展望来看，随着第一波疫情冲击结束，消费复苏有望到来。 电力设备：2022年跌幅明显，在2023年有望实现估值修复。2022年电力设备行 业平均跌幅位于第7位，然而2023年电力设备平均涨幅为7.1%，位于第11位。展望来看，电力设备行业有望实现强者愈强的局面。 银行：当前估值处低位，2023年有望形成资金面与基本面共振。从资金面看， 外资对银行行业偏好明显，2023年受益于北向资金加速流入的可能性高。展望银行行业基本面，2023年可能受益于多条主线。 布局A股优质资产：华夏沪深300ETF 华夏沪深300ETF管理规模靠前，跟踪误差具有明显优势。华夏沪深300ETF成 立于2012年12月25日。基金经理为张弘弢先生、赵宗庭先生。从跟踪偏离度和年化跟踪误差来看，基金管理人将基金的跟踪误差控制在了较低水平，基本实现了将日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.2%以内的目标。 华夏沪深300ETF基金经理经验丰富。张弘弢先生为北京交通大学会计学硕士， 2000年4月加入华夏基金管理有限公司，现任数量投资部董事总经理、行政负 责人，目前在管基金8只，在管基金总规模达1284.47亿元。赵宗庭先生于2008 年6月至2015年1月任华夏基金管理有限公司研究发展部产品经理、数量投资部研究员；2016年11月再次加入华夏基金管理有限公司；2017年4月开始担任基金经理。目前在管产品数21只，在管基金总规模622.79亿元。 风险提示：指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、2023年宏观环境改善，A股市场或将迎来戴维斯双击3 2、沪深300指数：聚焦优质龙头，上涨动能强劲5 2.1、沪深300指数聚焦龙头，行业覆盖全面5 2.2、沪深300指数估值处低位，配置性价比凸显6 2.3、沪深300指数成分股质地出色6 2.4、沪深300指数重仓行业多维度向好，基本面优异7 3、布局A股优质资产：华夏沪深300ETF9 4、风险提示11 图表目录 图1：M2与社融存量同比差可能到达阶段高点，信用扩张可期3 图2：当前背景下，信用或将转为上升趋势，宏观择时转为看多4 图3：沪深300风险溢价处高位，长期配置性价比凸显4 图4：北向资金2023年信心恢复，呈加速流入趋势4 图5：沪深300指数聚焦大市值股票5 图6：沪深300指数成分中食品饮料行业占比最高5 图7：相比上证50，沪深300指数成分股行业分布更广5 图8：沪深300指数市盈率低于历史平均值6 图9：沪深300指数市净率低于历史平均值6 图10：食品饮料行业近两月预期景气度回暖7 图11：2022年沪深300成分股中电力设备行业跌幅靠前8 图12：2023年沪深300成分股中电力设备行业涨幅明显8 图13：2021、2022年银行行业估值回调，当前仍处历史低位8 图14：近期北向资金净流入银行行业排名第三9 图15：陆股通存量持有规模银行行业排名第四9 图16：华夏沪深300ETF日跟踪偏离度在时序上稳定(单位:%)10 表1：沪深300成分股相比中证500成分股龙头属性更强6 表2：沪深300指数前十大成分股ROE较高，盈利能力稳健6 表3：华夏沪深300ETF基本信息9 表4：华夏沪深300ETF跟踪误差小10 表5：张弘弢先生在管基金8只，总规模达1284.47亿元10 表6：赵宗庭先生在管基金21只，总规模达622.79亿元10 1、2023年宏观环境改善，A股市场或将迎来戴维斯双击 2023年一开年A股市场即迎来强势反弹，截至2023年1月16日，沪深300指数已反弹6.88%。我们认为，近期的上涨虽从交易层面来看有超跌反弹的成分，但更应该重视的是：经过2022年全年的深度调整，A股估值已与近期回暖的各方面定价因素形成错配，当前长期配置的性价比处历史高位。 从宏观视角，2023年伴随着超额流动性的脱虚入实，交易复苏变成现实为大概率事件，A股可能会迎来估值及盈利的戴维斯双击。从货币端及信用端来看，2022年由于国内外较多因素的扰动，国内整体经济状态较差，货币政策的基调整体保持宽松，但居民缩表导致信用端不容乐观，M2与社融存量同比差在2022年呈现上升趋势。但就最近一期2022年12月的社融存量同比来看，虽然整体仍然不乐观，但 是我们看到积极因素在变多，比如企业中长期贷款明显好转。我们认为目前的社融状态更多处于磨底阶段，M2与社融存量同比差可能也到达了阶段性高点，伴随着宽货币到宽信用的顺畅传导，信用扩张可期。 图1：M2与社融存量同比差可能到达阶段高点，信用扩张可期 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至20221230） 从经济端来看：从PMI来看2022年全年处于下行趋势中，最近一期即2022年12月的PMI仅47%，明显位于枯荣线以下，但随着全国疫情达峰，消费及地产刺激政策不断加码，2023年居民消费及投资预期的改善为大概率事件。从开源金工的宏观择时流程来看：在货币宽松的背景下，伴随着未来资金脱虚入实，信用或将转为上升趋势，整体A股会落入1中；若未来经济在宽信用的背景下由下行转为上行，又由于市场风险溢价目前依旧较高，可能会落入看多区域2中。综合以上，从宏观视角我们看好A股未来一段时期的表现。 图2：当前背景下，信用或将转为上升趋势，宏观择时转为看多 资料来源：开源证券研究所 历史统计结果表明，市场指数的风险溢价与其未来一年收益率显著正相关。当前沪深300指数相对债市风险溢价为6.00%，处于历史高位，隐含较高未来回报，长期配置性价比凸显。 从资金面看，自2022年11月11日以来，北向资金恢复对A股的信心，一举扭转净流出的趋势，进入2023年更是呈现加速流入。截至2023年1月16日，北向资金累计净流入1802亿元，日度净流入占比高达79%。 图3：沪深300风险溢价处高位，长期配置性价比凸显图4：北向资金2023年信心恢复，呈加速流入趋势 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至20221231）数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至20230116） 2、沪深300指数：聚焦优质龙头，上涨动能强劲 2.1、沪深300指数聚焦龙头，行业覆盖全面 沪深300指数反映上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票的价 格表现。从沪深300指数行业权重分布上看，行业占比靠前的行业分别为：食品饮料（12.3%）、电力设备（11.7%）、银行（11.3%）。 图5：沪深300指数聚焦大市值股票图6：沪深300指数成分中食品饮料行业占比最高 沪深300成分股个数 120 100 80 60 40 20 0 有色金属,3.3% 交通运输,3.3% 汽车,3.4% 其他,26.9% 食品饮料,12.3% 电力设备,11.7% 银行,11.3% 非银金融, 计算机,4.0% 电子,7.2% 医药生物,7.4% 9.2% 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至20230117）数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至20221231） 相比于上证50指数，沪深300的行业集中度更低，囊括了多个行业的龙头股票。 沪深300指数权重在各行业分配更均匀，在电子、电力设备等行业权重更高，在食 品饮料、银行和非银金融等行业权重更低。沪深300指数覆盖行业更多，如沪深300 覆盖了计算机、通信等行业。 图7：相比上证50，沪深300指数成分股行业分布更广 沪深300上证50 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至20221231） 相比于中证500指数，沪深300指数成分股的龙头属性更强。如在电力设备行 业，沪深300覆盖宁德时代、隆基绿能等核心蓝筹股票，中证500覆盖格林美、捷佳伟创等中盘股票。 表1：沪深300成分股相比中证500成分股龙头属性更强 食品饮料 电力设备 银行 非银金融 医药生物 电子 计算机 贵州茅台 宁德时代 招商银行 中国平安 恒瑞医药 立讯精密 海康威视 五粮液 隆基绿能 兴业银行 东方财富 药明康德 京东方A 科大讯飞 沪深300 伊利股份 阳光电源 工商银行 中信证券 迈瑞医疗 紫光国微 恒生电子 泸州老窖 亿纬锂能 平安银行 海通证券 爱尔眼科 中芯国际 广联达 山西汾酒 通威股份 交通银行 中国太保 片仔癀 兆易创新 金山办公 安井食品 格林美 苏州银行 东吴证券 乐普医疗 东山精密 中国软件 安琪酵母 捷佳伟创 渝农商行 财通证券 科伦药业 国瓷材料 电科网安 中证500 汤臣倍健 派能科技 常熟银行 长江证券 人福医药 法拉电子 卫宁健康 绝味食品 东方电缆 贵阳银行 天风证券 以岭药业 华天科技 启明星辰 口子窖 宏发股份 长沙银行 国金证券 益丰药房 顺络电子 网宿科技 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至20221231） 2.2、沪深300指数估值处低位，配置性价比凸显 沪深300指数估值分位数低、配置价值高。截至2023年1月17日，沪深300指数的市盈率（TTM）为11.96，处于32%分位点