公司点评报告：银价有所回暖，业绩有望逐步修复

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 银价有所回暖，业绩有望逐步修复 ——盛达资源(000603)公司点评报告 市场数据(2023-03-16) 收盘价(元)15.82 投资要点： 发布日期：2023年03月17日 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 一年内最高/最低(元)16.07/9.54 沪深300指数3,939.15 市净率(倍)3.85 流通市值(亿元)93.15 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)4.11 每股经营现金流(元)0.56 毛利率(%)48.46 净资产收益率_摊薄(%)7.76 资产负债率(%)38.83 总股本/流通股(万股)68,996.93/58,880.97B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 盛达资源沪深300 32% 24% 16% 9% 1% -7% -14% -22% 2022.032022.072022.112023.03 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 11957 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司是国内白银行业龙头企业。公司原生矿山业务主要产品为银锭(国标1#、2#)、黄金以及含银铅精粉(银单独计价)、锌精粉(银单独计价)。其中，金山矿业主要产品为银锭、黄金和一水硫酸锰；银都矿业、光大矿业和金都矿业主要产品为含银铅精粉、含银锌精粉。公司城市矿山业务主要产品为镍冰铜(低冰镍、冰铜)、岩棉。公司主营有色金属矿的采选和销售，下属6家矿业子公司，白银储量近万吨，年采选能力超200万吨。其中在产矿山4家，包括银都矿业拜仁达坝银多金属矿、金山矿业新巴尔虎右旗额仁陶勒盖矿区银矿、光大矿业克什克腾旗大地矿区银铅锌矿和金都矿业十地银铅锌矿；银都矿业拜仁达坝银多金属矿已开采10余年，随着开采深度的下降，开采难度的增加，目前银都矿业采选规模每年约为50-60万吨；待产矿山2家，其中东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿，已取得的《采矿许可证》生产规模为25万吨/年，目前正在开展矿山建设前的准备工作，该矿区建成后将作为银都矿业的分采区，直接为银都矿业供矿，截至2021年末，东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿保有矿石量267.00万吨，其中银金属量556.32吨，平均品位 284.90克/吨；德运矿业巴彦包勒格区铅锌多金属矿勘查面积为 35.62平方公里，目前正在办理探转采的相关手续。金山矿业3.5万吨一水硫酸锰项目建设完成并投产，完成了对银、锰、金的有效提取和利用。公司在“原生矿产资源+城市矿山资源”战略基调上，确立以“做大做强贵金属、加速新能源布局”的原则，即强化白银龙头地位，提高金银贵金属矿产资源储备，加速锂、铜、镍、锰、钴、铂族元素等新能源矿产资源并购，以可持续发展的镍、铜、锂等固废危回收生产为公司业务第二极。公司目前考察的项目包括国内和海外的矿产资源，将综合考量后决定并购区域。 受国内外疫情反复、通胀高企、地缘政治冲突、美联储大幅加息等因素影响，公司2022年前三季度营收盈利受到一定影响。2022年前三季度公司营业收入为12.19亿元，同比增长26.30%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长-8.01%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比增长-0.23%。2022年银、铅和锌期货价格基本呈现先跌后涨趋势，前三季度处于震荡下行趋势，第四季度价格有所回暖，2022年1-4季度，LME铅期货均价分别为2328.59/2200.08/1973.91/2087.24美元/吨，2-4季度分别同比增长-51.05.22%8%/-/5.74%；LME锌期货均价分别为3733.18/3869.73/3206.95/2978.67美元/吨，2-4季度分别同比增长3.66%/-17.13%/-7.12%；COMEX白银期货均价分别为 24.15/22.66/19.17/21.36美元/盎司，2-4季度分别同比增长 -6.17%/-15.40%/11.42%。金山矿业由于生产周期的原因，上半年未实现银锭产品销售，当期产品的销售主要集中在下半年度。公司近两年销售收入中，铅锌精矿中银金属的收入占比为50%左右，叠加金山矿业的银锭计算，银金属的收入占比将近60%。随着美联储加息预期放缓、公司部分产能释放等因素影响，预计公司2023年营收盈利有望持续改善。 公司通过控股子公司金业环保切入城市矿山业务。金业环保被认定为2022年湖南省专精特新小巨人企业。金业环保主要从上游机械加工、金属表面处理及电镀、不锈钢生产加工、电子产业、工业污水处理等加工制造企业回收含镍、铜等的固体危废，其“固体废物无害化资源化综合利用项目”一期火法项目共计8条产线，自2018年初开始建设，至2021年底，熔炼一线到四线及岩棉生产一线均基本建成并投产，目前具备稳定的生产能力。2022年在建装置整体受疫情管控影响而延期，五线（转炉系统）于11月份安装完成现已开始设试并投料试产，六线RKEF（回转窑及电炉系统）也将尽快完成安装。该项目已形成20万吨/年危废处置能力，生产冰镍、冰铜、粗铜、铬铁合金等金属材料。金业环保将聚焦二次镍的资源化利用，二期项目将通过湿法精炼，发展电池级硫酸镍的生产能力。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.50元、0.63元和0.67元，按照3月16日15.82元的收盘价计算，对应的PE分别为31.96倍、25.18倍和23.51倍。受美国通胀、就业和经济数据超预期、欧美银行风险事件影响，美联储加息预期分歧加大，短期内金属价格波动加大；随着未来产能的扩张释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）铅、锌、银价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,638 1,638 1,682 1,812 2,096 增长比率（%） -43.54 0.01 2.70 7.70 15.71 净利润（百万元） 291 422 342 434 464 增长比率（%） -35.19 45.10 -19.00 26.91 7.09 每股收益(元) 0.42 0.61 0.50 0.63 0.67 市盈率(倍) 37.56 25.88 31.96 25.18 23.51 资料来源：中原证券 图1：公司主营业务构成占比（亿元）图2：公司主营业务毛利率 0.03 0.09 15.66 11.33 0.03 4.86 0.13 0.69 1.50 0.78 3.11 0.70 1.09 3.56 3.28 3.62 2.06 0.91 2.86 3.63 3.25 3.38 2.77 7.37 6.58 0.11 0.49 0.20 2.14 4.41 4.09 4.95 3.11 35 30 25 20 15 10 5 0 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 87.12% 85.89% 81.78% 79.87% 76.51% 78.23% 73.43% 70.72% 68.90% 64.29% 66.44% 59.10% 52.69% 55.08% 53.57% 45.01% 47.41% 39.63% 40.07% 1.58% 0.90% 1.03% 1.36% 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 铅精粉银锭锌精粉黄金再生新能源金属有色金属贸易其他主营业务 铅精粉银锭锌精粉黄金有色金属贸易 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营业总收入及同比图4：公司归母净利润及同比 29.01 24.02 16.3816.38 10.96 12.19 35 30 25 20 15 10 5 0 营业总收入（亿元）同比(%) 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 35 16.3816.38 10.96 12.19 24.02 29.01 30 25 20 15 10 5 0 营业总收入（亿元）同比(%) 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：COMEX银库存及收盘价图6：LME铅、锌期货官方价（美元/吨） 2.E+0935 1.E+0930 1.E+0925 1.E+09 20 8.E+08 15 6.E+08 4.E+0810 2.E+085 0.E+000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 COMEX银库存量（金衡盎司） COMEX银期货收盘价(活跃)（美元/盎司） 期货官方价:LME3个月铅期货官方价:LME3个月锌 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,349 1,686 1,918 2,388 2,931 营业收入 1,638 1,638 1,682 1,812 2,096 现金 785 373 545 992 1,218 营业成本 887 540 686 633 856 应收票据及应收账款 26 102 90 115 163 营业税金及附加 79 97 104 109 117 其他应收款 7 610 647 644 839 营业费用 2 2 2 2 2 预付账款 20 14 18 16 22 管理费用 150 199 219 226 243 存货 127 214 267 283 364 研发费用 15 17 19 20 21 其他流动资产 384 373 351 338 324 财务费用 67 90 78 77 75 非流动资产 3,294 3,635 3,755 3,858 3,934 资产减值损失 0 -3 0 0 0 长期投资 342 647 711 767 829 其他收益 2 5 3 3 3 固定资产 1,081 1,704 1,725 1,761 1,778 公允价值变动收益 33 1 0 0 0 无形资产 460 539 523 556 559 投资净收益 20 19 48 24 25 其他非流动资产 1,411 745 797 774 768 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4,643 5,321 5,673 6,246 6,864 营业利润 492 714 625 772 810 流动负债 1,345 1,625 1,485 1,459 1,544 营业外收入 1 2 1 1 1 短期借款 571 422 383 345 207 营业外支出 2 2 7 6 6 应付票据及应付账款 262 333 226 264 364 利润总额 490 714 619 766 805 其他流动负债 512 870 876 850 974 所得税 77 119 124 138 142 非流动负债 674 550 546 517 386 净利润 413 595 495 628 663 长期借款 660 486