公司点评报告：产业链布局继续优化，盈利有望逐步修复

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 产业链布局继续优化，盈利有望逐步修复 ——赣锋锂业(002460)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2023-05-15) 收盘价(元)70.20 一年内最高/最低(元)156.97/62.07 沪深300指数3,998.89 市净率(倍)3.06 流通市值(亿元)847.59 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)22.91 每股经营现金流(元)-1.57 毛利率(%)37.33 净资产收益率_摊薄(%)5.19 资产负债率(%)36.69 总股本/流通股(万股)201,710.63/120,738.6 3 B股/H股(万股)0.00/40,357.41 个股相对沪深300指数表现 赣锋锂业沪深300 49% 39% 29% 20% 10% 0% -9% -19% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：中原证券 相关报告 《赣锋锂业(002460)公司点评报告：盈利再创新高，产业链结构继续优化》2023-01-30 《赣锋锂业(002460)季报点评：营收盈利双高增，对外合作持续拓展》2022-11-02 《赣锋锂业(002460)年报点评：业绩符合预期，21年将量价齐升》2021-04-01 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年05月16日 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年度实现营业 收入418.23亿元，同比增长274.68%；实现归母净利润205.04亿元，同比增长292.16%；实现扣非归母净利润199.52亿元，同比增长586.34%。公司2023年第一季度实现营业收入94.38亿元，同比增长 75.91%；实现归母净利23.97亿元，同比增长-32.01%。 投资要点： 公司全产业链布局进一步优化，生产能力进一步增强。截至2022年年报公司已建成6大锂化合物及金属锂生产基地，6大锂电池生产基地，1个锂电池回收生产基地。截至2022年年报，公司万吨锂盐高纯锂盐项目(马洪四期)已经顺利建成并开始试生产，万吨锂盐工厂已成为全球最大的锂盐生产基地之一；河北赣锋年产6000吨碳酸锂生产线已顺利建成并开始试生产；公司在宜春布局超薄锂带、高品质金属锂产品生产线，为未来全球固态电池技术提供保障。截至2022年底，公司已在国内形成了约合12万吨LCE的锂盐产品生产能力。其中，万吨锂盐生产基地主要产品氢氧化锂/氯化锂/丁基锂/高纯碳酸锂/氟化锂设计产能分别为81000/12000/1000/10000/10000吨/年；新余赣锋生产基地主要产品高纯碳酸锂/氟化锂设计产能分别为5000/1500吨/年；宁都赣锋 /河北赣锋生产基地碳酸锂设计产能分别为20000/6000吨/年；宜春赣锋/奉新赣锋生产基地金属锂设计产能分别为1500/650吨/年. 公司上游优质锂资源不断丰富，持续拓宽原材料多元化供应渠道。公司通过新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿项目62%股权；完成马里Goulamina锂辉石项目的股权交割，获取马里锂业50%的股权；完成对Bacanora的要约收购，目前公司持有Bacanora公司及Sonora锂黏土项目100%股权；完成对Lithea公司100%股权收购，其旗下PPG锂盐湖项目将成为公司未来重要的锂资源来源。 公司锂电业务实现快速发展。赣锋锂电全年已实现超6GWh动力/储能出货量，储能电池业务已成为赣锋锂电最重要的电池业务之一。在产能建设方面，重庆赣锋20GWh新型锂电池科技产业园项目也迎来开工，公司希望将其打造为全国最大的固态电池生产基地。新余动力电池二期年产10GWh新型锂电池项目在建项目亦在规划进一步的产能提升，预计2023年最高将达到12GWh年化产能。公司通过开发退役电池综合回收利用新工艺和新技术及扩充退役锂电池回收业务产能，进一步提升产业化技术水平和竞争优势。循环科技于2020年入选国家工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第二批名单，已形成7万吨退役锂离子电 池及金属废料综合回收处理能力，其中锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收锂95%以上，成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。未来循环科技将扩大三元前驱体项目的产能，助力企业建立锂产品循环生态链。凭借成熟的电池回收业务，公司的产业链布局将得到进一步完善，在满足客户低碳环保要求的同时，顺应碳中和碳减排方向。 锂盐近期价格有所企稳，公司业绩有望逐步修复。根据安泰科数据，锂盐供给端库存虽仍在高位，但库存实际集中于少数几家锂盐厂手中，持货惜售，市场散货基本已售罄；需求端方面，正极厂在五一节后有补库需求，询价次数增加，碳酸锂实际需求有所恢复，铁锂材料端恢复好于三元端，氢氧化锂价格止跌但需求恢复进度仍有待观察，预计锂价仍有小幅上涨空间，公司营收和盈利有望逐步修复。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观和行业变化、公司经营情况，我们调整公司2023/2024年营业收入496.29/563.17亿元至389.21/446.29亿元，调整2023/2024年归母净利润187.87/184.16亿元至138.27/142.77亿元，预计公司2023、2024和2025年的EPS分别为6.85元、7.08元和8.10元，按照5月15日70.20元的收盘价计算，对应的PE分别为10.24倍、9.92倍和8.66倍。近期锂盐市场有所回暖叠加下游新能源产业链快速增长需求，预计碳酸锂价格短期内价格逐步企稳；下半年锂盐部分产能释放对于锂盐及系列产品价格影响有待持续观察，建议持续关注新能源汽车产销量、动力电池装车量及锂盐产能释放进度。目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）锂盐及系列产品价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,162 41,823 38,921 44,629 53,317 增长比率（%） 102.07 274.68 -6.94 14.67 19.47 净利润（百万元） 5,228 20,504 13,827 14,277 16,342 增长比率（%） 410.26 292.16 -32.56 3.26 14.47 每股收益(元) 2.59 10.16 6.85 7.08 8.10 市盈率(倍) 27.08 6.91 10.24 9.92 8.66 资料来源：中原证券 图1：公司分产品营收（亿元）图2：公司分产品毛利率 450 400 350 7.63 60% 56.11% 45.38% 3.74% 23.40% 20.93 % 13.79% 15.36% 11.9811.56 % 7.25% % 8.33 8.70 1 % % 2 % 7.66 2 27.17% % 7.64 2 39.97% 47.76% 50% 300 250 200 150 100 50 0 3.6637.31 2.86 2017A 4.5841.69 3.77 2018A 5.7841.61 6.03 2019A 3.94 38.62 12.68 2020A 8.17 83.23 20.22 2021A 345.81 64.78 2022A 40% 30% 20% 10% 0% 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 锂电池、电芯及其直接材料锂系列产品其他主营业务 锂电池、电芯及其直接材料锂系列产品其他主营业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比图4：公司归母净利润及同比 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 300% 418.23 111.62 43.83 50.04 53.4255.24 250% 200% 150% 100% 50% 0% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 147.95 52.28 14.6912.23 3.58 10.25 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 营业总收入（亿元）同比(%) 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：工业级碳酸锂（99%）均价（万元/吨）图6：电池级碳酸锂（99.5%）均价（万元/吨） 6060 5050 4040 3030 2020 1010 00 资料来源：安泰科，中原证券资料来源：安泰科，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 14,627 31,966 41,788 52,996 61,718 营业收入 11,162 41,823 38,921 44,629 53,317 现金 6,332 9,914 17,923 24,946 26,814 营业成本 6,719 21,120 21,663 26,373 32,670 应收票据及应收账款 2,499 7,895 8,739 10,062 12,393 营业税金及附加 88 373 346 397 475 其他应收款 30 316 332 387 472 营业费用 62 117 117 134 165 预付账款 218 632 650 686 817 管理费用 470 933 973 1,026 1,173 存货 3,283 10,111 10,178 12,631 16,364 研发费用 339 1,007 1,012 1,160 1,386 其他流动资产 2,265 3,097 3,967 4,286 4,858 财务费用 182 -83 164 187 -89 非流动资产 24,430 47,194 54,641 58,998 63,286 资产减值损失 -8 -65 -26 -22 -23 长期投资 4,087 10,192 11,328 12,397 13,424 其他收益 65 120 101 103 117 固定资产 3,029 4,826 6,871 8,374 9,308 公允价值变动收益 2,229 404 0 0 0 无形资产 5,090 14,300 16,411 18,409 20,430 投资净收益 93 3,997 1,401 1,437 1,717 其他非流动资产 12,223 17,877 20,031 19,819 20,124 资产处置收益 0 5 0 0 0 资产总计 39,057 79,160 96,429 111,994 125,004 营业利润 5,719 22,763 16,106 16,842 19,319 流动负债 8,209 18,655 19,263 22,646 25,330 营业外收入 67 37 55 58 63 短期借款 1,970 2,109 1,921 1,753 1,396 营业外支出 12 21 17 17 19 应付票据及应付账款 2,957 9,988 9,870