公司点评报告：产品结构持续优化，业绩有望逐步修复

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 产品结构持续优化，业绩有望逐步修复 ——和胜股份(002824)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2023-06-01) 收盘价(元)26.22 一年内最高/最低(元)63.49/26.07 沪深300指数3,806.87 市净率(倍)3.26 流通市值(亿元)34.35 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)8.05 每股经营现金流(元)0.42 毛利率(%)17.14 净资产收益率_摊薄(%)1.53 资产负债率(%)42.18 总股本/流通股(万股)20,003.38/13,096.00B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 和胜股份沪深300 % % % % % % % % 2022.06 2022.09 2023.01 2023.05 32 21 10 -1 -12 -23 -35 -46 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年06月02日 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年度实现营业 收入29.99亿元，同比增长24.44%；实现归母净利润2.05亿元，同 比增长-0.81%；实现扣非归母净利润1.96亿元，同比增长-3.31%。公 司2023年第一季度实现营业收入5.31亿元，同比增长-22.15%；实现 归母净利0.25亿元，同比增长-51.23%。 投资要点： 公司是国内领先的新能源汽车电池结构件企业。公司致力于推动高端工业铝合金在消费电子和新能源领域的应用。公司从2017年开始批量生产电池箱体结构件，现已成为国内外主要电池厂、主机厂的核心供应商。在材料研发方面，公司根据各类终端产品的实际应用场景需求，为客户研发、推荐合适的铝合金及其他材料；在设计仿真方面，公司利用CAE、CFD、大数据等手段，帮助客户开发设计符合各类应用需求的复杂铝合金型材结构及集成产品结构；在产业垂直整合方面，公司利用熔铸、挤压、五金加工、表面处理、集成装配等工艺，为客户提供一站式服务，多次在行业内率先配合客户完成重大产品开发项目；在体系建设方面，公司通过了ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、IATF16949汽车行业质量管理体系认证，并在此基础上通过MES、EPR等数字化管控手段，对生产各个工序进行数字化管控，推动极限化精品制造，严格控制PPM（百万分率的缺陷率）。 公司2022年业绩稳步提升，产品结构持续优化。分产品来看，公司2022年铝型材/受托加工/模具/其他业务收入分别为28.09/0.56/0/1.34亿元，分别同比增长 27.7%/-5.97%/-100%/-10.99%；分行业来看，公司2022年汽车部件/电子消费品/耐用消费品/其他类/其他业务收入分别为20.56/5.10/2.48/0.51/1.34亿元，分别同比增长 74.36%/-26.48%/-24.18%/-14.23%/-10.99%。公司通过强化基础 管理、夯实组织能力、优化研发设计平台等方式，提升内部运营管理及产品设计研发能力，提升产品附加值，以实现更为贴近的客户服务，以持续深耕现有客户新产品、新项目，挖掘开拓新客户，增强公司行业影响力，保证公司经营业绩持续稳健增长。 受到行业去库存周期影响，公司2023年一季度业绩受到一定影响。根据中国汽车流通协会发布的数据，2023年1-4月，中国汽车经销商库存预警指数分61别.8为%、58.1%、62.4%、60.4%，库存预 警指数位于枯荣线之上，汽车行业处于较不景气区间。在新能源汽车动力电池领域，根据第三方研究机构EVTank的数据，2022年， 中国动力电池出货量达到465.5GWh，但装机量仅有294.6GWh，且全产业链库存为164.8GWh。因此，2023年第一季度新能源汽车产业链各环节均存在一定待消化库存。由于行业下游存在一定待消化的库存，部分汽车制造商及电池制造商选择推迟部分新能源汽车电池结构件、车身结构件的订单交付时间，导致公司在2023年第一季度出货量同比小幅减少，销售收入出现一定程度下滑。随着2023年4月上海车展及各地春季车展开启，多款新车密集发布，全产业链库存呈逐渐下降趋势。且从长期来看，随着国家“碳达峰、碳中和”目标的推进，新能源行业仍属于国家大力发展及支持的方向，新能源汽车市场渗透率将持续提升，短期波动不影响行业长期的发展势头。公司着眼于行业长期发展趋势、公司自身发展规划及在手订单的综合情况，进行产能的全面布局，有序、充分建设和利用现有产能。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为1.90元、3.08元和3.98元，按照6月1日26.22元的收盘价计算，对应的PE分别为13.82倍、8.51倍和 6.59倍。考虑到下游新能源汽车、储能等产业的快速增长需求，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）原材料价格大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,410 2,999 4,302 6,347 8,033 增长比率（%） 62.36 24.44 43.45 47.52 26.57 净利润（百万元） 206 205 379 616 796 增长比率（%） 173.42 -0.81 85.47 62.35 29.20 每股收益(元) 1.03 1.02 1.90 3.08 3.98 市盈率(倍) 25.43 25.64 13.82 8.51 6.59 资料来源：中原证券 图1：公司分产品营收（亿元）图2：公司分产品毛利率 1.34 0.56 1.51 0.60 1.20 0.57 1.03 0.48 28.09 0.14 0.40 0.69 0.53 21.99 11.56 13.34 7.87 9.43 3550% 45% 30 40% 2535% 2030% 8.86% 25% 151 1 20% 1015% 10% 5 5% 00% 1 1 4.19% 5.34% 43.51% 1 % 9.09 7.87% 2 0.37%1 0.07 % 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 铝型材受托加工其他业务 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 铝型材受托加工其他业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比图4：公司归母净利润及同比 29.99 24.10 13.33 14.84 10.65 8.41 35 30 25 20 15 10 5 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3 2.062.05 0.65 0.75 0.19 0.10 2 2 1 1 0 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司费用情况（亿元）图6：LME铝价及库存走势 4 3 3 2 0.14 2 0.16 0.12 1.01 0.19 1.59 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 10.04 1 00 0.04 0.640.54 0.70 0.74 1.10 1.22 .270.37 0.43 0.15 0.18 0.13 0.33 0.55 0.65 500 00 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 销售费用管理费用研发费用财务费用 总库存:LME铝（吨） 期货收盘价(场内盘):LME3个月铝（美元/吨） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,397 1,969 2,696 3,787 4,926 营业收入 2,410 2,999 4,302 6,347 8,033 现金 129 207 293 453 799 营业成本 1,922 2,425 3,477 5,136 6,523 应收票据及应收账款 866 1,062 1,474 2,069 2,529 营业税金及附加 11 15 18 25 32 其他应收款 3 7 10 14 18 营业费用 18 13 18 25 31 预付账款 10 8 11 16 20 管理费用 110 122 129 146 161 存货 330 448 610 845 1,072 研发费用 101 159 211 317 402 其他流动资产 59 237 298 390 489 财务费用 12 19 24 29 32 非流动资产 874 1,072 1,119 1,160 1,184 资产减值损失 -1 -9 -8 -4 -4 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 12 13 13 13 固定资产 570 665 674 695 700 公允价值变动收益 1 -4 0 0 0 无形资产 82 179 199 208 216 投资净收益 -9 -10 -9 -13 -8 其他非流动资产 222 228 247 257 268 资产处置收益 0 3 0 1 1 资产总计 2,272 3,041 3,815 4,947 6,110 营业利润 224 234 415 662 851 流动负债 942 1,035 1,331 1,753 2,067 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 264 148 171 192 205 营业外支出 1 2 1 2 2 应付票据及应付账款 477 653 904 1,250 1,515 利润总额 223 232 414 660 849 其他流动负债 201 234 256 310 347 所得税 10 18 25 30 36 非流动负债 170 385 458 539 576 净利润 213 213 389 630 812 长期借款 74 263 325 393 428 少数股东损益 7 9 10 14 16 其他非流动负债 96 122 133 146 147 归属母公司净利润 206 205 379 616 796 负债合计 1,112 1,420 1,790 2,292 2,642 EBITDA 321 355 521 779 974 少数股东权益 72 51 60 74 90 EPS（元） 1.12 1.08 1.90 3.08 3.98 股本 185 200 200 200 200 资本公积 405 705 7