月度博览：沪铜：3月铜价存下行压力，但预计空间有限

研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：沪铜 联系信息分析师许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn沪铜主力日K走势 75,00070,00065,00060,00055,00050,000 相关报告 2022.07月报谨防下跌周期中的阶段性反弹2022.09月报阶段性供需偏紧将缓和，铜价或逐步回落2022.10月报宏观压力加大，铜价仍将承压运行2022.11宏观偏空VS现实偏紧，铜价上下均有阻力2022.12短期驱动有限，铜价区间震荡运行2022.01春节临近，铜价维持高位运行2022.02铜价高位运行，静待消费复苏 3月铜价存下行压力，但预计空间有限广州期货研究中心联系电话：020-22836115行情复盘：2月铜价回调整理，基本保持区间震荡行情。虽然产业链的各个端口消费恢复速度不及预期外加美元持续走强，但国内持续释放宏观利好使得沪铜主力持续维持在高位。具体来说，近期美国所公布的经济数据依旧强劲。一月美国零售销售月率录得3%，远超1.8%的市场预期，消费仍表现出较强的韧性。为此，美国一月CPI年率录得6.4%，通胀降温不如预期。除此之外，得益于服务业PMI重回荣枯线上方，美国2月Markit综合PMI录得50.2，表明美国二月经济有所扩张。二月所公布的经济数据使得市场对于此前美联储持续放缓加息的预期有所调整，美元指数上行突破105关口，限制铜价涨幅。沪铜主力2304合约运行区间在67500-70800。核心观点：第一，海外宏观不确定性仍将继续压制铜价上行高度。硅谷银行破产事件引发的恐慌情绪后，市场将美国经济基本面仍将是美联储操作的核心考量，在失业率低位的情况下，通胀则为核心关注指标。美国2月CPI同比增长6%，核心CPI同比增长5.5%，这两者增幅均符合预期且较前值有所回落，但美国2月核心CPI环比增长0.5%，增幅创5个月新高且高于预期值0.4%。第二，国内经济仍处恢复中，但预计驱动价格动力有限。元宵节后，国内经济回暖进一步确认，疫后经济修复的复杂性决定了后续政策的灵活性，预计流动性会维持合理充裕的状态。但在房住不炒的总体原则下，一线城市限购不放松可能是当前政策的底线，这是本轮政策放松与2014-15年的最大差别。从历史经验来看，没有一线城市房价上涨效应的带动，投机需求将继续被抑制，在购房主力人口数继续下行的大背景下，单靠刚性需求和改善性需求的释放很难带来大的脉冲。第三，供应压力逐渐显现，库存去化或不及预期。SMM根据各家排产情况，预计3月国内电解铜产量为94.95万吨，环比上升4.17万吨上升4.59%，同比上升11.9%。此外，铜价重心抬升、疫情形势好转，对废铜拆解、运输等环节扰动减轻，废铜供应好转，其他炼厂去年因粗铜阳极板紧张，检修影响量级较大，今年该扰动将有所减轻。消费方面延续复苏，但因新订单量和废铜消费替代拖累修复幅度。整体精铜库存去化或不及预期。总结：三月中下旬将迎来美联储议息会议，临近会议市场对于美联储加息的预期变化将大幅影响铜价变动。现阶段所公布的经济数据几乎都表明美国经济降温的速度不及预期，因此美元或将在未来的一段时间内维持强势，压制铜价上行空间。基本面，国内精铜产量已有明显增量，供应端压力将逐步显现，国内消费随着进入传 统消费旺季及国内两会结束后利好政策的推进，有望提振市场消费预期维持偏好状态，对价格形成一定支撑。预计三月沪铜期价存一定下行压力，但空间将受限，核心价格运行在66000-70000元/吨之间。 风险提示：国内消费超预期；联储议息决议超预期 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据3 （一）行情回顾：2月铜价高位区间震荡3 （二）供应：铜矿供应趋松，精铜产量超预期3 （三）需求：精废价差1800-2000，废铜对精铜存替代效应5 （四）库存：国内库存拐点已现，保税区库存增长明显6 （五）基差表现：现货转小幅升水7 （六）资金情绪：偏空7 三、近期市场动态8 免责声明9 研究中心简介9 广州期货业务单元一览10 图表目录 图表1：美国通胀数据1 图表2：美国失业率1 图表3：沪铜主力高位区间震荡3 图表4：12月全球铜矿产量同比+5.5%3 图表5：12月全球精铜产量同比+4.9%3 图表6：中国进口铜精矿长单TC（美元/吨）4 图表7：一季度CSPT季度铜矿加工费指导价93美元/吨，季环比持平4 图表8：2月中国精铜产量90.78万吨，环比+6.4%4 图表9：铜精矿TC指数延续缓慢回落态势4 图表10：硫酸价格低位运行4 图表11：12月铜矿进口210.3万吨，同比+2.1%，环比-12.8%4 图表12：12月精铜进口36.4万吨，同比-12.8%，环比-4.4%5 图表13：12月废铜进口13.9万吨，同比-13.9%，环比-13.9%5 图表14：12月阳极铜进口8.5万吨，同比-6.6%，环比-7.5%5 图表15：12月精铜出口9768吨，环比+1.8%5 图表16：废铜制杆企业产能利用率6 图表17：精铜制杆企业产能利用率6 图表18：铜板带企业产能利用率6 图表19：精废价差与铜价6 图表20：SHFE库存6 图表21：国内社会库存6 图表22：LME库存7 图表23：上海保税区库存7 图表24：基差（现货-当月）7 图表25：跨期价差（当月-主力）7 图表26：LME0-3升贴水7 图表27：电解铜进口盈亏7 图表28：CFTC非商业净多持仓走低8 一、逻辑分析与行情研判 2月铜价回调整理，基本保持区间震荡行情。虽然产业链的各个端口消费恢复速度不及预期外加美元持续走强，但国内持续释放宏观利好使得沪铜主力持续维持在高位。具体来说，近期美国所公布的经济数据依旧强劲。一月美国零售销售月率录得3%，远超1.8%的市场预期，消费仍表现出较强的韧性。为此，美国一月CPI年率录得6.4%，通胀降温不如预期。除此之外，得益于服务业PMI重回荣枯线上方，美国2月Markit综合PMI录得50.2，表明美国二月经济有所扩张。二月所公布的经济数据使得市场对于此前美联储持续放缓加息的预期有所调整，美元指数上行突破105关口，限制铜价涨幅。沪铜主力2304合约运行区间在67500-70800。 第一，海外宏观不确定性仍将继续压制铜价上行高度 美国2月CPI同比增长6%，核心CPI同比增长5.5%，这两者增幅均符合预期且较前值有所回落，但美国2月核心CPI环比增长0.5%，增幅创5个月新高且高于预期值0.4%。 图表1：美国通胀数据 图表2：美国失业率 10.00 16.00 8.00 14.00 6.00 12.00 4.00 10.00 8.00 2.00 6.00 0.00 4.00 -2.00 2.00 -4.00 0.00 美国:核心CPI:当月同比 美国:CPI:当月同比 美国:失业率:季调 上周以来硅谷银行破产事件对于美国金融市场形成了剧烈冲击，并揭示了美国中小银行的一些脆弱性，但也需注意到硅谷银行事件具备自身业务性质、资产负债结构的特殊性，而且风险主要集中在流动性，而非债务，美联储货币系统性转向要以更广泛并且深度的风险传导为前提。在这一背景下，美联储短期内或在3月采取更为稳妥的25BP加息，而非前期经济数据所指向的50BP加息。当市场恐慌情绪缓解之后，美国经济基本面仍将是美联储操作的核心考量，在失业率低位的情况下，通胀则为核心关注指标。海外宏观不确定性仍将继续压制铜价上行高度。 2005-05 2006-08 2007-11 2009-02 2010-05 2011-08 2012-11 2014-02 2015-05 2016-08 2017-11 2019-02 2020-05 2021-08 2022-11 2000/05 2001/09 2003/01 2004/05 2005/09 2007/01 2008/05 2009/09 2011/01 2012/05 2013/09 2015/01 2016/05 2017/09 2019/01 2020/05 2021/09 2023/01 数据来源：Wind广州期货研究中心 第二，国内经济仍处恢复中，但预计驱动价格动力有限 3月两会指出今年国内生产总值增长5%左右。财政政策强调加力提效、防范化解地方债务风险，货币政策将持续在扩大国内需求、推动高质量发展制造业、中小企业和纾困房地产风险上有所作为。元宵节后，国内经济回暖进一步确认，疫后经济修复的复杂性决定了后续政策的灵活性，预计 流动性会维持合理充裕的状态。 预计2023年房地产行业有望迎来边际改善。但在房住不炒的总体原则下，一线城市限购不放松可能是当前政策的底线，这是本轮政策放松与2014-15年的最大差别。从历史经验来看，没有一线城市房价上涨效应的带动，投机需求将继续被抑制，在购房主力人口数继续下行的大背景下，单靠刚性需求和改善性需求的释放很难带来大的脉冲。 第三，供应压力逐渐显现，库存去化或不及预期 2月SMM中国电解铜产量为90.78万吨，环比上升6.4%，同比增加 6.49%；且较预期的89.93万吨多0.85万吨。 进入3月，尽管有3家冶炼厂有检修计划，但据SMM了解这些冶炼厂已经补足阳极板等原料，3月实际产量并不会因检修而减少。其次，华中地区新投产的冶炼厂3月的产量将进一步走高；再次，春节后粗铜和废铜的供应量略有增加，冶炼厂采购冷料相对容易，产量并未受此影响。另外，据我们了解虽然近期海外矿山不利消息较多，但国内冶炼厂的铜精矿库存较为充裕生产正常。SMM根据各家排产情况，预计3月国内电解铜产量为94.95万吨，环比上升4.17万吨上升4.59%，同比上升11.9%。1-3月累计产量预计为271.06万吨，同比增加8.32%，增加20.83万吨。 此外，铜价重心抬升、疫情形势好转，对废铜拆解、运输等环节扰动减轻，废铜供应好转，其他炼厂去年因粗铜阳极板紧张，检修影响量级较大，今年该扰动将有所减轻。 消费方面延续复苏，但因新订单量和废铜消费替代拖累修复幅度。整体精铜库存去化或不及预期。 截至2023年3月10日，三大交易所加保税库的铜库存约为49万吨，较 2022年底的24.1万吨，增加约24.9万吨。 分区域来看，LME铜库存约为7.2万吨，较去年底的8.9万吨减少约1.7万吨；COMEX铜库存约为1.5万吨，较去年底的3.5万吨减少约2万吨；SHFE铜库存约为21.5万吨，较去年底的6.9万吨增加约14.6万吨；保税区库存约18.8万吨，较去年底的4.8万吨增加约14万吨。进入3月，国内结束累库，预计库存将继续去化；保税区库存持续回升；LME库存维持低位，整体库存水平对价格影响由支撑转为偏中性。 综上，三月中下旬将迎来美联储议息会议，临近会议市场对于美联储加息的预期变化将大幅影响铜价变动。现阶段所公布的经济数据几乎都表明美国经济降温的速度不及预期，因此美元或将在未来的一段时间内维持强势，压制铜价上行空间。基本面，国内精铜产量已有明显增量，供应端压力将逐步显现，国内消费随着进入传统消费旺季及国内两会结束后利好政策的推进，有望提振市场消费预期维持偏好状态，对价格形成一定支撑。预计三月沪铜期价存一定下行压力，但空间将受限，核心价格运行在66000-70000元/吨之间。 二、图表与数据 图表3：沪铜主力高位区间震荡 （一）行情回顾：2月铜价高位区间震荡 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 4月2日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月1日 9月11日 9月21日 10月8日 10月18日 10月2