沪铜月度博览：海外宏观持续施压，5月铜价或继续下行

研究中心研究报告 2023年5月3日星期三 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：沪铜 联系信息金属团队负责人许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn沪铜主力日K走势 75,00070,00065,00060,00055,00050,000 相关报告 2022.12短期驱动有限，铜价区间震荡运行2023.01春节临近，铜价维持高位运行2023.02铜价高位运行，静待消费复苏2023.033月铜价存下行压力，但预计空间有限2023.044月铜价延续高位震荡 海外宏观持续施压，5月铜价或继续下行广州期货研究中心联系电话：020-22836115行情复盘：4月铜价走势呈现先涨后跌，上半月美国3月CPI数据公布为5%，低于预期5.2%，低于前值6%，市场对于美联储紧缩预期有所调整，且LME铜库存持续走低引发软逼仓担忧，铜价短暂冲高。随后陆续公布的美国经济数据表现疲软，整体海外宏观偏空情绪压制铜价下行。月内LME铜波动区间（8426-9183），沪铜波动区间（66120-70540），基本符合我们上月预期（66000-71000）。核心观点：第一，高利率、高通胀、低经济增长，美国发生滞胀的概率上行，从而经济衰退担忧加剧，持续施压铜价。美国3月JOLTs职位空缺数量增幅的减缓超过预期，进一步显示出美国劳动力市场走软的迹象。美国4月ISM制造业指数为47.1，虽然较3月的低谷有所回升，且高于市场预期，但已连续六个月萎缩，持续萎缩时间创下2009年以来最长，表明美国制造业持续萎靡。美国一季度GDP录得1.1%。第二，国内精炼铜供应大幅增长，显著高于季节性同期水平。3月SMM中国电解铜产量为95.14万吨，环比增加4.36万吨，增幅为4.8%，同比增加12.1%，明显高于季节性同期水平；且较预期的94.95万吨多0.19万吨。1-3月累计产量为271.25万吨，同比增加21.02万吨，增幅为8.4%。SMM根据各家排产情况，预计4月国内电解铜产量为95.39万吨，环比增加0.25万吨增幅0.26%，同比上升15.3%。1-4月累计产量预计为366.64万吨，同比增加10.12%，增加33.68万吨。第三，整体库存水平仍偏低，但去化节奏在放缓。截至2023年4月28日，三大交易所加保税库的铜库存约为39.1万吨，较2022年底的24.1万吨，增加约15万吨。进入4月，国内库存仍保持去化，但去库斜率明显放缓；保税区库存相对平稳；LME库存维持低位。整体库存水平偏低，对价格仍有一定支撑，但难以形成明显驱动。总结：高利率、高通胀、低经济增长，美国发生滞胀的概率上行，从而经济衰退担忧加剧，海外宏观持续施压铜价。当前铜市供需上暂未呈现明显过剩，全球库存低位下滑，对价格支撑仍在，但中期供应存过剩预期，且库存去化放缓，整体基本面对价格难以形成有效驱动。铜价存继续下行压力，或去试探64000一线支撑位。预计5月核心价格波动参考64000-68500元/吨。风险提示：国内消费超预期（上行风险）；海外风险事件（下行风险） 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据2 （一）行情回顾：4月铜价冲高回落，重心下移2 （二）供应：铜矿供应趋松，精铜产量大幅增长2 （三）需求：下游开工率环比回温，但力度不足5 （四）库存：整体库存去化放缓5 （五）基差表现：现货小幅升水，价差结构小幅BACK6 （六）资金情绪：由空转多7 三、近期市场动态7 免责声明9 研究中心简介9 广州期货业务单元一览10 图表目录 图表1：美国:GDP:不变价:环比折年率:季调1 图表2：沪铜主力价格走势2 图表3：1月全球铜矿产量同比+4.0%3 图表4：1月全球精铜产量同比+5.5%3 图表5：中国进口铜精矿长单TC（美元/吨）3 图表6：二季度CSPT季度铜矿加工费指导价90美元/吨3 图表7：3月中国精铜产量95.14万吨，环比+12.1%3 图表8：铜精矿TC指数延续回升3 图表9：硫酸价格低位运行4 图表10：铜矿进口量4 图表11：电解铜进口量4 图表12：废铜进口量4 图表13：阳极铜进口量4 图表14：电解铜出口量4 图表15：废铜制杆企业产能利用率5 图表16：精铜制杆企业产能利用率5 图表17：铜板带企业产能利用率5 图表18：精废价差与铜价5 图表19：SHFE库存5 图表20：国内社会库存5 图表21：LME库存6 图表22：上海保税区库存6 图表23：COMXE库存6 图表24：三大交易所显性库存合计6 图表25：基差（现货-当月）6 图表26：跨期价差（当月-主力）6 图表27：LME0-3升贴水7 图表28：电解铜进口盈亏7 图表29：CFTC非商业净多持仓由负转正7 一、逻辑分析与行情研判 4月铜价走势呈现先涨后跌，上半月美国3月CPI数据公布为5%，低于预期5.2%，低于前值6%，市场对于美联储紧缩预期有所调整，且LME铜库存持续走低引发软逼仓担忧，铜价短暂冲高。随后陆续公布的美国经济数据表现疲软，整体海外宏观偏空情绪压制铜价下行。月内LME铜波动区间（8426-9183），沪铜波动区间（66120-70540），基本符合我们上月预期（66000-71000）。 第一，衰退交易未结束，铜价反复受到压制 5月美联储利率决议大概率为本轮加息周期的最后一次加息，如果加息25个BP，利率将升至5-5.25%。考虑到当前美国通胀水平仍有5%，离2%的目标仍有较大距离，预计联储在结束加息后仍将维持高利率水平来继续抵抗通胀。高利率高通胀仍将对需求形成冲击，美国经济继续走弱概率很大。4月15日当周初请失业金人数24.5万人，预期24.0万人，前值23.9万人，表明劳动力市场正在逐渐放缓；美国工厂3月获得的企业设备订单超预期下降，表明借贷成本上升和阴云密布的经济前景正在抑制资本投资；美国一季度实际GDP年化季环比初值为1.1%，不仅较前值的2.6%大幅放缓，为连续两个季度放缓，且远不及预期1.9%。此外，美联储高度关注的通胀指标--剔除食品和能源的核心PCE物价指数环比上升4.9%，超过预期的4.7%。预计在降息进程开启前，铜价仍有下行风险。 图表1：美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 40 30 20 10 0 -10 -20 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 -30 数据来源：Wind广州期货研究中心 第二，国内精炼铜供应大幅增长，显著高于季节性同期水平 3月SMM中国电解铜产量为95.14万吨，环比增加4.36万吨，增幅为 4.8%，同比增加12.1%，明显高于季节性同期水平；且较预期的94.95万吨多0.19万吨。1-3月累计产量为271.25万吨，同比增加21.02万吨，增幅为8.4%。 SMM根据各家排产情况，预计4月国内电解铜产量为95.39万吨，环比增加0.25万吨增幅0.26%，同比上升15.3%。1-4月累计产量预计为366.64万吨，同比增加10.12%，增加33.68万吨。但统计5月将有7家冶炼厂要检修，在没有统计周期的干扰下，5月产量预计会有所下降。 第三，整体库存水平仍偏低，但去化节奏在放缓 截至2023年4月28日，三大交易所加保税库的铜库存约为39.1万吨，较 2022年底的24.1万吨，增加约15万吨。 分区域来看，LME铜库存约为6.5万吨，较去年底的8.9万吨减少约2.4万吨；COMEX铜库存约为2.8万吨，较去年底的3.5万吨减少约0.7万吨；SHFE铜库存约为13.7万吨，较去年底的6.9万吨增加约6.8万吨；保税区库存约16.2万吨，较去年底的4.8万吨增加约11.4万吨。进入4月，国内库存仍保持去化，但去库斜率明显放缓；保税区库存相对平稳；LME库存维持低位。整体库存水平偏低，对价格仍有一定支撑，但难以形成明显驱动。 综上，美国3月JOLTs职位空缺数量增幅的减缓超过预期，进一步显示出美国劳动力市场走软的迹象。美国4月ISM制造业指数为47.1，虽然较3月的低谷有所回升，且高于市场预期，但已连续六个月萎缩，持续萎缩时间创下2009年以来最长，表明美国制造业持续萎靡。美国一季度GDP录得1.1%，高利率、高通胀、低经济增长，美国发生滞胀的概率上行，从而经济衰退担忧加剧，海外宏观持续施压铜价。当前铜市供需上暂未呈现明显过剩，全球库存低位下滑，对价格支撑仍在，但中期供应存过剩预期，且库存去化放缓，整体基本面对价格难以形成有效驱动。铜价存继续下行压力，或去试探64000一线支撑位。预计5月核心价格波动参考64000-68500元 /吨。 风险提示：国内消费超预期（上行风险）；海外风险事件（下行风险） 二、图表与数据 图表2：沪铜主力价格走势 （一）行情回顾：4月铜价冲高回落，重心下移 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 4月2日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月1日 9月11日 9月21日 10月8日 10月18日 10月28日 11月7日 11月17日 11月27日 12月7日 12月17日 12月27日 35000 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：文华财经、广州期货研究中心 （二）供应：铜矿供应趋松，精铜产量大幅增长 图表3：1月全球铜矿产量同比+4.0% 图表4：1月全球精铜产量同比+5.5% 2500 2000 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2300 2200 2100 1500 2000 1000 1900 500 1800 0 1700 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% ICSG：铜矿：产量：全球（月） 同比 ICSG：电解铜：产量：全球（月） 同比 图表5：中国进口铜精矿长单TC（美元/吨） 图表6：二季度CSPT季度铜矿加工费指导价90美 元/吨 120 CSPTgroupbenchmark 102.5 10092 92.5 82.25 88 140 81 120 80 70 62.5 60 62 65 100 60 939390 80 43.7542.75 80 4060 20 40 20 0 0 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 数据来源：Wind、广州期货研究中心 图表7：3月中国精铜产量95.1