月度博览：沪铜：维持高位震荡运行，短期上下空间均有限

研究中心研究报告 2023年12月29日星期五 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：沪铜 联系信息金属团队负责人许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn沪铜主力日K走势 72,00071,00070,00069,00068,00067,00066,00065,00064,00063,00062,000 相关报告 2023.06国内政策预期支撑，6月铜价延续偏强运行2023.077月铜价仍有下行压力，关注库存变化2023.08宏观氛围中性偏乐观，支撑铜价高位运行2023.09整体库存偏低下，9月铜价维持高位运行2023.10铜价维持偏弱，关注“银十”消费2023122024年铜价危中蕴机，宏观仍是主线 维持高位震荡运行，短期上下空间均有限广州期货研究中心联系电话：020-22836115行情复盘：12月铜价如我们预期震荡上行为主，月初穆迪将中国主权信用评级展望从“稳定”下调至“负面”，维持评级A1不变，这是自2017年5月以来穆迪首次下调中国主权信用评级展望，市场情绪转空，A股大幅下挫，带动整体有色下跌。随后，美国公布11月通胀数据如期回落、12月美联储维持利率不变，货币政策的立场逐步鸽派化，美元指数延续走弱，提振铜价。国内传统消费淡季下，市场交易政策预期，但A股表现明显弱势，反应整体市场情绪偏谨慎，铜价上行动力明显受到约束。截至2023年12月29日下午3：00，月内LME铜主波动区间8238-8716美元/吨，收盘8646美元/吨，涨幅2.08%；沪铜2402主波动区间67010-69870元/吨，收盘68920元/吨，涨幅1.23%。核心观点：第一，美联储降息预期强化，国内利好政策提振。12月以来美联储货币政策的立场逐步鸽派化，美元指数延续走弱，成为短期铜价震荡上行主要驱动力。美国11月核心PCE物价指数年率低于预期，通胀指标超预期降温，而第三季度美国实际国内生产总值往下修正，消费未及预期，更加强化了美联储将转向降息的观点，美元指数从104附近下行到100附近，提振铜价。第二，铜矿供应扰动频繁，TC持续回落扭转原料过剩预期。最近铜精矿加工费仍在下降，截至上周已经落至65.7美元/干吨附近，且存在干净矿TC跌破60美元/干吨，主因巴拿马铜矿暂停运营和英美资源下调产量预期的影响继续发酵。第三，低库存支撑逻辑仍在，但消费疲软阻碍价格继续反弹动力。进入11-12月传统消费淡季以来，国内库存并未出现明显累积，低库存继续为铜价提供支撑。截至12月29日，三大交易所加保税库的铜库存约为22.3万吨，较2022年底的24.1万吨，减少约1.8万吨。总结：近期宏观预期偏乐观支撑铜价进入阶段性高位震荡之中，但基于美国当前经济仍具韧性预计美联储真正的降息仍将受到约束，预计全球经济仍有走弱压力，铜价反弹空间依旧受到制约。基本面，临近春节长假国内仍将有一波补库行为，预计库存仍难有明显累积，低库存支撑逻辑仍存。当前偏乐观的宏观情绪仍将支撑价格维持高位运行，但继续上涨动力有限，不排除阶段性回调。2024年1月沪铜主力波动区间参考67500-70000元/吨。风险提示：地缘政治风险继续发酵；国内政策超预期 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据2 （一）行情回顾：12月铜价震荡上行为主2 （二）供应：铜矿供应超预期干扰，TC持续走低2 （三）需求：下游铜材开工率整体表现弱稳运行4 （四）库存：国内库存维持低位，LME库存持续走升后转去化5 （五）基差表现：国内现货升水高位走低6 （六）资金情绪：偏多7 三、近期市场动态7 免责声明9 研究中心简介9 广州期货业务单元一览10 图表目录 图表1：沪铜主力价格走势2 图表2：全球铜矿产量及同比2 图表3：全球精铜产量及同比2 图表4：中国进口铜精矿长单TC（美元/吨）3 图表5：一季度CSPT季度铜矿加工费指导价80美元/吨3 图表6：中国精炼铜产量3 图表7：铜精矿TC指数3 图表8：硫酸价格低位运行3 图表9：铜矿进口量3 图表10：电解铜进口量4 图表11：废铜进口量4 图表12：阳极铜进口量4 图表13：电解铜出口量4 图表14：中国铜材企业月度开工率4 图表15：精铜制杆企业产能利用率4 图表16：中国铜管企业开工率5 图表17：中国铜板带企业开工率5 图表18：中国电线电缆月度开工率5 图表19：精废价差5 图表20：SHFE库存5 图表21：国内社会库存5 图表22：LME库存6 图表23：上海保税区库存6 图表24：COMXE库存6 图表25：三大交易所显性库存合计6 图表26：基差（现货-当月）6 图表27：跨期价差（当月-主力）6 图表28：LME0-3升贴水7 图表29：电解铜进口盈亏7 图表30：CFTC非商业净持仓7 一、逻辑分析与行情研判 12月铜价如我们预期震荡上行为主，月初穆迪将中国主权信用评级展望从“稳定”下调至“负面”，维持评级A1不变，这是自2017年5月以来穆迪首次下调中国主权信用评级展望，市场情绪转空，A股大幅下挫，带动整体有色下跌。随后，美国公布11月通胀数据如期回落、12月美联储维持利率不变，货币政策的立场逐步鸽派化，美元指数延续走弱，提振铜价。国内传统消费淡季下，市场交易政策预期，但A股表现明显弱势，反应整体市场情绪偏谨慎，铜价上行动力明显受到约束。截至2023年12月29日下午3：00，月内LME铜主波动区间8238-8716美元/吨，收盘8646美元/吨，涨幅2.08%；沪铜2402主波动区间67010-69870元/吨，收盘68920元/吨，涨幅1.23%。 第一，美联储降息预期强化，国内利好政策提振 12月以来美联储货币政策的立场逐步鸽派化，美元指数延续走弱，成为短期铜价震荡上行主要驱动力。美国11月核心PCE物价指数年率低于预期，通胀指标超预期降温，而第三季度美国实际国内生产总值往下修正，消费未及预期，更加强化了美联储将转向降息的观点，美元指数从104附近下行到100附近。 国内宏观面持续释放利好，12月政治局会议及中央经济工作会议总体基调偏乐观，继国有大行下调存款利率，股份制银行也纷纷下调存款利率，且一线地产政策继续边际放松，上海二手房最低首付比例调整为不低于40%；北京降低商业银行新发放房贷利率政策下限，下调新发个人住房贷款最低首付比例、延长最长贷款期限，国家对地产扶持力度进一步加强，宏观预期转好，提振有色金属市场。 第二，铜矿供应扰动频繁，TC持续回落扭转原料过剩预期 最近铜精矿加工费仍在下降，截至上周已经落至65.7美元/干吨附近，且存在干净矿TC跌破60美元/干吨，主因巴拿马铜矿暂停运营和英美资源下调产量预期的影响继续发酵。 月内巴拿马最高法院裁定总统与CobrePanama铜矿签订的合同违宪，FirstQuantum旗下位于巴拿马的CobrePanama铜矿由于巴拿马抗议示威活动封锁了港口，导致船只无法通过该港口向矿山运送煤炭等关键生产物资，最终导致矿山暂停生产。2022年，CobrePanama铜产量35万吨。市场预期24年铜矿供应过剩或转为紧平衡。 CSPT小组28日敲定2024年一季度的现货铜精矿采购指导加工费为80 美元/吨及8.0美分/磅，较2023年四季度现货铜精矿采购指导加工费95美元 /吨及9.5美分/磅减少15美元/吨及1.5美分/磅。 第三，低库存支撑逻辑仍在，但消费疲软阻碍价格继续反弹动力 进入11-12月传统消费淡季以来，国内库存并未出现明显累积，低库存继续为铜价提供支撑。 截至12月29日，三大交易所加保税库的铜库存约为22.3万吨，较2022年底的24.1万吨，减少约1.8万吨。 分区域来看，LME铜库存约为16.7万吨，较去年底的8.9万吨增加约7.8万吨；COMEX铜库存约为1.8万吨，较去年底的3.5万吨减少约1.7万吨； SHFE铜库存约为3.1万吨，较去年底的6.9万吨减少约3.8万吨；保税区库存约0.7万吨，较去年底的4.8万吨减少约4.1万吨。 总体而言，近期宏观预期偏乐观支撑铜价进入阶段性高位震荡之中，但基于美国当前经济仍具韧性预计美联储真正的降息仍将受到约束，预计全球经济仍有走弱压力，铜价反弹空间依旧受到制约。基本面，临近春节长假国内仍将有一波补库行为，预计库存仍难有明显累积，低库存支撑逻辑仍存。当前偏乐观的宏观情绪仍将支撑价格维持高位运行，但继续上涨动力有限，不排除阶段性回调。2024年1月沪铜主力波动区间参考67500-70000元/吨。 二、图表与数据 图表1：沪铜主力价格走势 （一）行情回顾：12月铜价震荡上行为主 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 4月2日 4月13日 4月23日 5月6日 5月16日 5月26日 6月5日 6月15日 6月25日 7月5日 7月15日 7月25日 8月4日 8月14日 8月24日 9月3日 9月13日 9月23日 10月10日 10月20日 10月30日 11月9日 11月19日 11月29日 12月9日 12月19日 12月29日 35000 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：文华财经、广州期货研究中心 图表2：全球铜矿产量及同比 图表3：全球精铜产量及同比 2500 2000 1000 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 2500 10.0% 2000 8.0% 6.0% 1500 1500 4.0% 1000 2.0% 500 500 0.0% 0 0 -2.0% ICSG：铜矿：产量：全球（月） 同比 ICSG：电解铜：产量：全球（月） 同比 （二）供应：铜矿供应超预期干扰，TC持续走低 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 数据来源：Wind、广州期货研究中心 图表4：中国进口铜精矿长单TC（美元/吨） 图表5：一季度CSPT季度铜矿加工费指导价80美 元/吨 120 CSPTgroupbenchmark 102.5 10092 92.5 82.25 140 88 81 80 120 8070 62.5 60 62 65 100 939595 90 80 60 80 43.7542.75 40 60 40 20 20 0 0 图表6：中国精炼铜产量 图表7：铜精矿TC指数 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 105 95 85 75 65 55 45 35 25 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023 2024 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q