当前经济与政策思考：观察企稳回升的斜率

观察企稳回升的斜率 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观专题报告2024年10月20日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 Email：yangchang@zts.com.cn 相关报告 报告摘要 经济数据：观察企稳回升的斜率。从9月经济数据看： 第一，生产增速提升。尤其是去年基数偏强，同比增速提高表明生产仍强；出口交货值同比增速虽然回落，但仍在增长区间，环比上行且价格回落表明实际物量出口仍有韧性。 第二，投资增速提升，折算当月后同比增长3.4%，较前值提升1.4个百分点；9月环比增长0.65%。从结构看，民间投资同比降幅收窄，非民间固定资产投资同比增速回升；地产投资同比降幅小幅收窄，制造业投资累计同比增速小幅回升，基建投资累计同比增速延续回落。 第三，消费短期回暖，同比增长3.2%，较上月提升1.1个百分点，9月环比增长0.39%，呈现短期回暖；但餐饮与商品分化，餐饮收入同比增速回落，商品零售同比增速提升。 第四，9月城镇调查失业率为5.1%，31个大城市调查失业率5.1%，均较前值回落，指向就业状况改善。就业人员平均工作时间48.8小时/周，较上月小幅增加。 第🖂，观察企稳回升的斜率。三季度GDP同比增长4.6%，自年初以来连续回落。9月26日中央政治局会议专题分析经济形势，充分彰显了中央对当前经济形势的高度重视，10月以来金融、发改、财政等增量措施陆续落地，有望对经济运行形成支撑，后续需要观察经济运行企稳回升的斜率。 高频数据：生产延续回升，基建继续上行，住宅成交走暖，土地出让仍弱，消费平稳 运行，出口运价低位波动，进口运价延续回落 风险提示：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险。 内容目录 1.经济数据：观察企稳回升的斜率3 2.高频数据：生产延续回升，基建继续上行，住宅成交走暖，土地出让仍弱，消费平稳运行，出口运价低位波动，进口运价延续回落4 3.风险提示12 图表目录 图表1：民间与非民间固定资产投资增速3 图表2：生产端部分高频指标（开工率单位为%）5 图表3：基建部分高频指标（库存单位为万吨）5 图表4：基建部分高频指标（水泥全国与区域变化）5 图表5：基建部分高频指标（水泥价格分区域）6 图表6：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米）6 图表7：上海一手签约与二手成交面积指数（以2023年Q4日均值为基准100）7 图表8：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米）7 图表9：消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元）7 图表10：中国出口集装箱运价指数与上海出口集装箱运价指数8 图表11：CCFI指数不同航线表现9 图表12：外贸相关高频指标（区域指数）9 图表13：CDFI运价指数及细分运价指数10 图表14：BDI指数及细分运价指数11 1.经济数据：观察企稳回升的斜率 2024年10月18日，国家统计局公布2024年9月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、城镇就业数据，以及三季度GDP数据。 生产上，同比增速提高，去年基数偏高背景上的同比增速提升，表明生产仍然较强；出口交货值同比增速回落，但环比增加，剔除价格后，外需的实际物量环比增长仍然具有韧性。 从同比数据看，9月规模以上工业增加值同比增长5.4%（前值4.5%），提高0.9个百分点；从定基指数来看，2023年9月定基指数处于三季度高位， 是2023年前9个月的次高点，在基数偏强背景下，同比增速走高，反应了工业生产仍然较强；从环比增速看，9月环比增长0.59%（8月0.32%，7月0.35%，6月0.39%），也呈现短期加速特征。出口交货值当月同比上涨3.4%（前值上涨6.4%），回落3个百分点，环比增长8.5%，考虑到9月PPI环比下降0.6%（前值下降0.7%），剔除掉价格因素之后的出口交货值环比仍在上行，表明短期外需仍然具有一定韧性。 投资上，当月同比增速延续回升，民间投资同比跌幅收窄，非民间投资增速同比增速延续回升；地产投资同比跌幅继续收窄，制造业投资累计同比增速小幅回升，基建投资累计同比增速延续回落。 2024年前9个月全国固定资产投资（不含农户）378978亿元，累计同比增长3.4%（前值累计同比增长3.4%，上年全年3.0%），根据累计值折算后，当月同比增长3.4%（前值增长2.0%），同比增速延续回升。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.65%（前值增长0.23%），拉动作用继续显现。分所有制看，9月民间固定资产投资当月同比下降0.2%（前值下降1.6%）；非民间固定资产投资当月同比增长6.8%（前值增长5.9%）。 图表1：民间与非民间固定资产投资增速 来源：WIND，中泰证券研究所 分大类看，前9个月全国房地产开发投资78680亿元，累计同比下降10.1% （前值累计同比下降10.2%，上年全年下降9.6%），根据累计值折算后，当月同比下降9.4%（前值下降10.2%），跌幅继续收窄。另外，制造业投资累计同比增长9.2%（前值累计9.1%，上年全年6.5%），增速提升；基建投资累计同比增长4.1%（前值累计4.4%，上年全年5.9%），基建投资仍在降速。 消费上，同比增速提升，环比走强，餐饮同比增速回落，商品零售同比增速提升。 9月社会消费品零售总额41112亿元，同比增长3.2%（前值增长2.1%），增速提升。从月度环比增速来看，9月环比增长0.39%（前值上涨0.02%），呈现短期偏强特征。餐饮收入当月同比增长3.1%（前值同比增长3.3%），增速回落；商品零售同比增长3.3%（前值增长1.9%），增速提升。 就业上，城镇调查失业率与大城市失业率同步改善。 9月城镇调查失业率为5.1%（前值5.3%，上年12月5.1%），总体就业状况改善；31个大城市失业率为5.1%（前值5.4%，上年12月5.0%），状况改善。就业人员平均工作时间分别为48.8小时/周（前值48.7小时/周，上 年12月为49.0小时/周），小幅提高。 GDP数据上，前三季度国内生产总值949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。分产业看，第一产业增加值57733亿元，同比增长3.4%；第二产业增加值361362亿元，增长5.4%；第三产业增加值530651亿元，增长4.7%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%。从环比看，三季度国内生产总值增长0.9%。 总体来看：9月经济在延续前期运行的基础上，呈现出改善特征。生产端韧性，需求端的投资提速、消费改善，就业端改善。 第一，生产增速提升。尤其是去年基数偏强，同比增速提高表明生产仍强；出口交货值同比增速虽然回落，但仍在增长区间，环比上行且价格回落表明实际物量出口仍有韧性。 第二，投资增速提升，折算当月后同比增长3.4%，较前值提升1.4个百分点；9月环比增长0.65%。从结构看，民间投资同比降幅收窄，非民间固定资产投资同比增速回升；地产投资同比降幅小幅收窄，制造业投资累计同比增速小幅回升，基建投资累计同比增速延续回落。 第三，消费短期回暖，同比增长3.2%，较上月提升1.1个百分点，9月环比增长0.39%，呈现短期回暖；但餐饮与商品分化，餐饮收入同比增速回落，商品零售同比增速提升。 第四，9月城镇调查失业率为5.1%，31个大城市调查失业率5.1%，均较前值回落，指向就业状况改善。就业人员平均工作时间48.8小时/周，较上月小幅增加。 第🖂，观察企稳回升的斜率。三季度GDP同比增长4.6%，自年初以来连续回落。9月26日中央政治局会议专题分析经济形势，充分彰显了中央对当前经济形势的高度重视，10月以来金融、发改、财政等增量措施陆续落地，有望对经济运行形成支撑，后续需要观察经济运行企稳回升的斜率。 2.高频数据：生产延续回升，基建继续上行，住宅成交走暖，土地出让仍弱，消费平稳运行，出口运价低位波动，进口运价延续回落 从生产端来看，延续回升态势，截至10月18日唐山Custeel高炉开工率为91.05%（前值88.71%），延续回升，但仍低于2023年同期水平；截至10月18日，全国247家高炉开工率81.70%（前值80.81%），延续回升；截 至10月17日，PTA产业链负荷率85.22%（前值88.33%），高位波动；截至10月19日，汽车半钢胎开工率79.47%（前值74.96%），出现回升。 图表2：生产端部分高频指标（开工率单位为%） 来源：WIND，中泰证券研究所 从内需端看，基建上，截至10月19日主要钢材品种库存继续回落，低于 2023年同期水平，库存去化速度继续加快；截至10月18日，铁矿石港口库存高位波动；截至10月18日全国水泥价格指数为128.47（前值125.14），延续上行；从区域来看，中原、中南、珠江-西江、西南、华东区域环比回升。 图表3：基建部分高频指标（库存单位为万吨） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：基建部分高频指标（水泥全国与区域变化） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：基建部分高频指标（水泥价格分区域） 来源：WIND，中泰证券研究所 地产上，截至10月19日，30大中城市商品房成交面积高位波动，一线、三线保持高位，二线相对偏弱；从部分重点城市二手房成交面积来看，北京、深圳、杭州、厦门、青岛、成都、南宁均呈现短期上行的特征；上海一手房签约面积与二手成交面积回升后波动。从土地成交情况来看，截至10月12日，100大中城市成交土地面积、住宅用地面积在底部波动，但振幅扩大。乘用车批零季节性波动，地铁客运量在去年四季度均值附近波动；电影票房季节性脉冲，但高度相较往年偏弱。 图表6：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表7：上海一手签约与二手成交面积指数（以2023年Q4日均值为基准100） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表8：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表9：消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元） 来源：WIND，中泰证券研究所 从外需端看，出口运价指标低位波动。截至10月18日，中国出口集装箱 运价指数（CCFI）报1405.22点（前值1476.98点），延续回落；上海出口 集装箱运价指数（SCFI）报2062.15点（前值2062.57点），呈现低位波动态势，从往期数据观察，SCFI相较于CCFI指数更加敏感。主要航线同步回落，美东、美西航线同步回落，欧洲航线延续回落，澳新航线延续回落，日本航线高位波动，东南亚航线延续回落。从部分区域运价指标来看，覆盖远东区域范围内典型进出口航线的远东干散货运价指数延续回落，东南亚集装箱运价指数阶段企稳。 图表10：中国出口集装箱运价指数与上海出口集装箱运价指数 来源：WIND，中泰证券研究所 图表11：CCFI指数不同航线表现 来源：WIND，中泰证券研究所 图表12：外贸相关高频指标（区域指数） 来源：WIND，中泰证券研究所 进口相关高频指标回落。截至10月18日，CDFI中国进口干散货运价指数 录得1100.1点（上周1178.48点），延续回落，跌破2023年同期水平；细分运价指数中镍矿相关指数偏强。 图表13：CDFI运价指数及细分运价指数 来源：WIND，中泰证券研究所 从BDI（波罗的海干散货指数）来看，由于BDI指数主要反映的是大宗资源类产品的供求关系，由于中国进口产品多以该类物品为主，因此，BDI指数更多地可以反映中国进口状况的变化。截至10月20日，BDI指数为1576 点（上周1809点），延续下行，相关细分运价指数同步回落。 图表14：BDI指数及细分运价指数 来源：WIND，中泰证券研究所 3.风险提示 国内与海外政策变动风