全产业链布局渐趋完善，ABC电池预计于2023年二季度末满产

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入350.75亿元，同比增长126.72%，实现归母净利润23.28亿元，同比扭亏；2022Q4实现营业收入92.46亿元，同比增长116.42%，实现归母净利润9.38亿元，同比扭亏。拟每股派发现金红利0.55元（含税）并以资本公积金转增0.4股。 电池片销售规模持续提升，大尺寸PERC电池紧缺背景下单瓦盈利显著改善。 在行业需求持续增长和大尺寸PERC电池片阶段性供需紧缺背景下，公司电池片销售和盈利均实现了快速增长。（1）2022年公司实现PERC电池片销售34.43GW（同比+82.70%），2022Q4大尺寸电池出货占比进一步提升至96.5%；电池片销售均价同比提升22.42%至1.12元/片，带动公司电池片销售毛利率提升7.62个pct至13.05%，助力公司实现扭亏。（2）此外，电池片需求旺盛背景下公司受托加工业务2022年实现营业收入7.56亿元，同比增长近10倍，毛利率提升12.42个pct至44.45%。 公司全产业链战略布局渐趋完善，ABC电池预计于2023年二季度末满产。 （1）在行业竞争加剧背景下公司持续完善产业链布局，一方面通过参股青海丽豪、高景太阳能等方式与上游企业保持长期稳定的合作关系，一方面以ABC电池、组件创新技术为核心向下游终端客户延伸并为其提供整体解决方案。 （2）公司新一代N型ABC电池技术标志性项目珠海基地首期6.5GW的ABC电池项目已于2022年顺利投产，平均量产转化效率接近26.5%并采用全球首创的无银化技术，预计于2023年二季度末满产。未来随着公司远期规划的珠海26GW和义乌26GW ABC电池片项目陆续投产，公司有望凭借行业领先的电池技术水平实现超额盈利。 维持“买入”评级：2023年PERC大尺寸电池单瓦盈利有望维持，叠加ABC电池量产在即，我们维持23/24年并引入25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为33.21/43.98/53.69亿元，对应EPS分别为2.55/3.38/4.12元，当前股价对应23-25年PE分别为14/11/9倍。公司大尺寸PERC电池片盈利持续改善，ABC电池技术的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益，维持“买入”评级。 风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度、技术迭代速度超预期、专业化公司技术优势逐步减弱。 公司盈利预测与估值简表