PERC电池满产满销，ABC组件订单不断

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1太阳能爱旭股份（600732.SH）买入-A(维持)PERC电池满产满销，ABC组件订单不断2023年11月6日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023年11月6日收盘价（元）：18.17年内最高/最低（元）：51.22/17.36流通A股/总股本（亿）：15.95/18.28流通A股市值（亿）：289.86总市值（亿）：332.18基础数据：2023年9月30日基本每股收益：1.28摊薄每股收益：1.28每股净资产(元)：5.48净资产收益率：18.84资料来源：最闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com事件描述10月31日，爱旭股份发布2023年三季报，前三季度实现营收226.2亿元，同比-12.4%；实现归母净利润18.9亿元，同比+35.8%。2023年Q3实现营收63.7亿元，同比-35.3%；归母净利润为5.8亿元，同比-27.1%。事件点评PERC持续满产满销，盈利能力行业领先。公司Q3毛利率为24.3%，创三年以来单季度最高。公司PERC电池维持满产满销，我们估测Q3出货超9GW+，对应单瓦毛利约1.6毛，单瓦净利约6.4分。三季度产业链价格持续下行，公司资产减值及信用减值约1.5亿元，同时叠加ABC投入初期各项费用大幅增加约1.0-1.5亿元；若剔除上述因素影响，对应单瓦净利超9分，PERC实际盈利维持行业领先水平。ABC组件效率蝉联第一，海外订单签获顺利。根据TaiyangNews公布的最新榜单，爱旭ABC组件以24.0%的效率维持全球第一，产品价格约17-20欧分/W持续保持在行业较高水平。三季度公司又陆续与荷兰知名光伏产品总供应商VDHSOLAR签订520MW的供货协议、与比利时知名行业分销商Gutami签订供货协议、与英国最大分销商Segen签订100MW的ABC组件产品分销协议。国内发力地面电站项目，ABC国内首个400MW电站合同落地。根据公司11月1日官方公众号内容，公司与珠海华发集团签署400MWABC组件合同，中标鹤洲北380MW滩涂电站项目，将在今年年内进行交付。此项目是全球首个带有阴影遮挡优化功能的地面电站。在同等输出功率下，ABC组件在此项目中能帮业主节省一万余套桩基础和支架系统，大幅减少电站系统建设成本。此外，由于同等面积下，ABC功率输出较TOPCon约高7％，预计ABC产品价格能够锚定TOPCon，实现单瓦1-1.5毛的持续溢价。自有资金逆回购，彰显公司发展信心。11月6日，公司公告拟以集中竞价交易的方式回购公司股份以用于后续股权激励。公司回购资金总额不低于人民币2.5亿元（含），不超过人民币3.0元（含），回购价格不超过人民币30元/股（含）。若公司未能在本次回购完成之后36个月内将回购股份用于股权激励计划，则回购的股份将依法注销，彰显了公司对未来发展的信心。此外，用于股权激励可以有效兼顾股东、公司、核心团队个人利益，使各方合力推动公司长远发展。投资建议当前组件环节价格下跌超预期，受公司资产减值和信用减值影响， 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2叠加ABC仍处于高投入期的影响，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2023年-2025年归母净利润分别为25.0亿元、37.4亿元、63.0亿元，对应公司11月6日收盘价18.17元，2023-2025年PE分别13.3\8.9\5.3，维持“买入-A”的投资评级。风险提示ABC技术产能投产不及预期；光伏行业需求不及预期，海内外政策风险，行业竞争加剧。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)15,47135,07530,12344,46270,384YoY(%)60.1126.7-14.147.658.3净利润(百万元)-1262,3282,5013,7446,298YoY(%)-115.61954.37.449.768.2毛利率(%)5.613.719.418.220.3EPS(摊薄/元)-0.071.271.372.053.45ROE(%)-2.125.723.126.331.3P/E(倍)-264.614.313.38.95.3P/B(倍)6.53.73.12.31.7净利率(%)-0.86.68.38.48.9资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产742210238156302371925232营业收入1547135075301234446270384现金27075650361559840营业成本1460630260242753635556093应收票据及应收账款10521177484725639168营业税金及附加1652454470预付账款9861326168672066871营业费用3456482221056存货21881527251947526466管理费用29251793412891900其他流动资产489558296332142727研发费用6491378132517782675非流动资产1047814452135671835421689财务费用2602554426021302长期投资53212资产减值损失-39-288-548-178-282固定资产88091012185251345816088公允价值变动收益-7105323933无形资产389605695802891投资净收益32-391-1-1其他非流动资产12763723434540924708营业利润-2072488298844317438资产总计1790024690291974207346921营业外收入16332流动负债965610870140462344122659营业外支出3921302930短期借款1330654357310008501利润总额-2452473296044057410应付票据及应付账款6452726989152016911884所得税-1291444596611111其他流动负债18742946155922722274税后利润-1162329250137446298非流动负债26624761426643564099少数股东损益100000长期借款10042005151016001343归属母公司净利润-1262328250137446298其他非流动负债16582756275627562756EBITDA6283483397957159412负债合计1231815631183122779726757少数股东权益5000000主要财务比率股本20361302182818281828会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积15973998351335133513成长能力留存收益144937775900910114448营业收入(%)60.1126.7-14.147.658.3归属母公司股东权益50829059108851427620163营业利润(%)-121.91301.420.148.367.8负债和股东权益1790024690291974207346921归属于母公司净利润(%)-115.61954.37.449.768.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)5.613.719.418.220.3会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)-0.86.68.38.48.9经营活动现金流4595229-216811697-6522ROE(%)-2.125.723.126.331.3净利润-1162329250137446298ROIC(%)-0.815.013.619.219.8折旧摊销807100897212631755偿债能力财务费用2602554426021302资产负债率(%)68.863.362.766.157.0投资损失-3239-111流动比率0.80.91.11.01.1营运资金变动-502385-60506126-15847速动比率0.40.60.60.40.4其他经营现金流-411-786-32-39-33营运能力投资活动现金流-982-4597-54-6012-5059总资产周转率1.01.61.11.21.6筹资活动现金流2121592-3285157-904应收账款周转率23.431.510.012.012.0应付账款周转率3.54.43.02.53.5每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)-0.071.271.372.053.45P/E-264.614.313.38.95.3每股经营现金流(最新摊薄)0.252.86-1.196.40-3.57P/B6.53.73.12.31.7每股净资产(最新摊薄)2.784.965.937.7911.01EV/EBITDA57.39.89.45.74.9资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、