2023年中报点评：完善全产业链布局，金属资源化增长可期

事件概述：8月28日，公司发布2023年半年报，实现营业收入44.69亿元，同比增长11.80%；归母净利润4.94亿元，同比增长11.16%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长3.77%。二季度，公司实现营业收入27.33亿元，同比增长12.44%，归母净利润2.88亿元，同比增长4.98%；扣非归母净利润2.48亿元，同比增长0.90%。 一体化全产业链布局，项目协同持续提升：2023年上半年，固废危废资源化利用板块实现收入24.78亿元，同比增长48.42%，公司已投运固废危废金属资源化产能合计102.64万吨/年。无害化处置板块实现营业收入1.92亿元，同比增长8.80%。2023年6月，江西鑫科（31万吨/年）产线全部打通，实现电解铜、金、银等销售，下半年有望持续贡献业绩增量。存量项目中，受原材料市场萎缩及竞争影响，重庆耀辉、金昌高能未完全发挥盈利能力，公司已拓宽项目收料市场，预计下半年盈利能力有望改善。2023年上半年，公司经营活动现金流量净额为-13.61亿元，同比下降-327.82%，主要由于为保障江西鑫科顺利生产运营，公司支付原材料采购款19.27亿元，当期大部分原料有待加工售出。 江西鑫科已全线投产运营，下半年公司现金流有望明显改善。 垃圾焚烧稳中有增，环境修复保持优势：2023年上半年，垃圾焚烧发电实现营业收入5.93亿元，同比增长15.85%，毛利率42.44%，垃圾处理量同比增长20.30%。项目整体运营稳定，公司推动“焚烧+供热”协同处置模式，盈利能力持续增强，有望为公司业务发展提供现金流支撑。2023年上半年，公司对新签工程订单管控力度加强，新签工程订单18.79亿元，同比下降9.1%；环境修复业务实现营业收入4.58亿元，同比增长0.83%，毛利率30.26%，持续保障公司盈利能力。 激励方案提升核心人员积极性：8月7日，公司发布限制性股票与股票期权激励计划（草案修订稿），拟向中高层管理人员、核心技术/业务/生产人员、骨干员工等授予权益总计2,690.10万股（占总股本1.76%，其中限制性股票占0.88%，授予价格4.62元/股；股票期权占0.88%，行权价格9.28元/股）；业绩考核目标为2023-2026年归母净利润相较于2022年增速不低于30%/50%/80%/100%。公司绑定核心人员，提升员工积极性，保障业绩增长。 投资建议：公司实现前后端一体化全产业链布局，内部协同提升盈利能力； 垃圾焚烧发电稳中有增，环境修复优势明显。维持对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.74/0.94/1.12元，对应8月28日收盘价PE分别为13.3/10.5/8.7倍，考虑公司新增产能释放，维持公司23年16.0倍PE，目标价11.84元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧；原材料及产品价格波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）