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中小盘增发并购月报:折价与收益双回暖,重点跟踪海源复材、矩子科技

2023-03-14任浪开源证券南***
中小盘增发并购月报:折价与收益双回暖,重点跟踪海源复材、矩子科技

重大增发并购案例 海源复材:赛维电源于2020年成为公司大股东,同时公司收购赛维电源,正式进入光伏行业。公司坚持走同步扩展HJT及TOPCon领域的发展路线,有望受益于N型高效电池发展。本次定增公司拟募集9.58亿元,建设2.7GW N型高效光伏电池项目,布局光伏电池到光伏组件的垂直一体化产能,提升盈利能力。 矩子科技:公司为机器视觉检测设备龙头,产品线丰富;高研发投入下逐步积累技术优势。目前公司汽车电子领域拓展顺利,并已布局Mini LED与半导体新业务。本次实控人全额认购4.85亿元定增,彰显对公司发展信心。 增发并购重点关注:华阳集团已获批文,海优新材已获上交所审核通过。 本期(2023.02.01-2023.02.28)定增动态 预案 :本期公告竞价定增预案19例, 预计募资453亿元,数量较上期(2023.01.01-2023.01.31)下降,规模较上期增长;定价定增预案23例,预计募资78亿元,预案数量和规模较上期增长;公告预案的上市公司行业集中在机械设备和基础化工行业。 发行:本期竞价定增发行22例,实际募资387.18亿元,数量较上期增长,规模较上期下降;平均折价率12.68%,较上期增长0.47pct;平均收益率24.09%,较上期增长0.52pct。 解禁:下期(2023.3.1-2022.3.31)即将解禁定增27例,解禁规模281.04亿元; 解禁项目数量较本期有所增长,解禁规模较本期有所下降;解禁行业分布于基础化工、电子等。 定增策略与项目筛选 项目筛选:(1)华阳集团拟募资20亿,布局汽车智能化、轻量化领域。(2)海优新材拟募资11.36亿,扩张优质产能。 定增策略:(1)高折价策略下,中矿资源、佳力图、振华新材等基本面较优。(2)低估值策略下,晶华新材、索通发展等PE较低且基本面较优。(3)信息优势方策略下,中工国际、中国重工等本期末收盘价与定增发行价倒挂且基本面较优。 股权激励、增持、回购、协议转让动态 股权激励:本期棒杰股份、建龙微纳、亿纬锂能等39家公司激励力度较大且基本面较优,其中棒杰股份的业绩考核要求为:2023-2024年公司营业收入分别不低于15亿元、80亿元。 增持:本期岩石股份等4家公司获重要股东1%以上增持。 回购:本期徐工机械、国光电器、亚信安全、杰克股份等11家公司拟实施回购金额较大且基本面较优。 协议转让:本期22家上市公司股东拟协议转让股份,汇金科技、宝鹰股份等股东转让份额高于10%。 风险提示:市场环境变化;再融资政策变动;股权激励、回购、增减持政策变动。 1、定增动态:竞价定增收益逐步回暖 本期公告定增预案42例 , 预计募集资金531亿元 , 预案数量较上期(2023.01.01-2023.01.31)增加5例,募资规模较上期增加144亿元。从发行方式看,本期公告竞价预案19例,预计募资453亿元,预案数量较上期下降5例,募资规模较上期增加116亿元;2023年初至今竞价预案已公告43例,同比下降14%。本期公告定价预案23例,预计募资78亿元,预案数量较上期增加10例,募资规模较上期增加28亿元。从行业看,本期预案集中在机械设备、基础化工等行业。 图1:本期公告竞价预案19例,预计募资453亿元(例,图2:本期预案集中在机械设备、基础化工等行业(例,亿元)亿元) 本期共有30例定增项目发行,实际募资707.13亿元,项目发行数量较上期下降4例,募资规模较上期下降253.3亿元。其中,竞价定增本期公告发行22例,募资387.18亿元,发行数量较上期增加1例,募资规模较上期下降358.2亿元;竞价定增平均折价率12.68%,较上期增长0.47pct,平均收益率24.09%,较上期增长0.52pct。 本期定价定增发行8例,募资358.55亿元,发行数量较上期下降5例,募资规模较上期下降85.91亿元。 图3:本期竞价定增发行22例,实际募资387.18亿元(例,亿元) 图4:本期竞价定增折价率12.68%、收益率24.09%(例,亿元) 下期即将解禁项目共27例,解禁规模281.04亿元,解禁项目数量较本期有所增长,解禁规模较本期有所下降。从行业看,下期解禁项目主要分布于基础化工(解禁6例,规模73.6亿)、电子(解禁5例,规模56.1亿)等行业。 图5:下期解禁项目27例,解禁规模281.04亿元(例,亿元) 图6:下期解禁项目分布于基础化工、电子等行业(例,亿元) 2、重大增发并购案例分析及点评 2.1、海源复材:拟募集9.58亿元,加码高效光伏电池项目 2.1.1、赛维电力入主,切入光伏领域打造新增长极 公司于2003年成立,现已逐步发展为复合材料轻量化制品、新型智能机械装备以及光伏组件的多业务高新技术企业。2020年9月,曾为光伏龙头的赛维电源成为公司最大控股股东,同时公司收购江西赛维全资子公司赛维电源,正式进入光伏行业。公司从“低成本、高效率、长时效”出发,选择N型高效电池做为主要技术路线。公司将立足于自身完整的量产整合能力和先进的镀膜技术,完成N型高效电池技术布局,并逐步结合微晶硅,铜制程及TCO导电玻璃等先进制程技术,发展下一代复合式叠层光伏电池,进一步降低光伏成本,提高光电转换效率。 本次定增公司拟募集9.58亿元,2.7GW N型高效光伏电池项目建设投产后,结合已完成的1.375GW高效光伏组件产能,公司可形成自光伏电池到光伏组件的垂直一体化产能,增强公司的盈利能力和核心竞争力。 表1:定增扩产进一步提升竞争力 表2:2023年公司光伏业务对外投资项目 光伏的发展是全球能源战略的必然。太阳能具有充分的清洁性和安全性、资源的相对广泛性和充足性、长寿命、高转化率等优点。据JRC预测,到21世纪末,可再生能源在能源结构中将占到80%以上,其中太阳能发电占到60%以上。中国具有丰富的太阳能资源,具备发展太阳能的优越光照及地理条件,为如期实现2030年前碳达峰、2060年前碳中和的目标,光伏等可再生能源发展的重要性更加显著。光伏协会数据显示,2022年上半年我国光伏发电新增装机30.88GW,同比增长137.4%。 多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均在45%以上,其中组件产量约123.6GW,同比增长54.1%。 图7:太阳能将成为可再生能源主流 N型电池优势明显,公司积极布局有望充分收益。提效降本是光伏行业主旋律,在当前PERC电池转化效率始终难以突破24%,接近效率天花板而陷入发展瓶颈的背景下,HJT和TOPCon从技术角度而言,两种路线各有优劣,都是在光伏电池“低成本、高效率、长时效”之间寻找平衡。“性价比”具体反映在电池的转化效率、制造和使用成本上。HJT和TOPCon从技术角度而言,均属于透过载流子的选择性传输以减少复合,达到提高光电转换效率的目的。其中TOPCon是以高温同质结方式制备PN结,HJT则是以低温异质结方式制备PN结,两者均以多晶硅层或微(非)晶硅层做为钝化层。在“TOPCon赢在当下,HJT赢在未来”的行业主流观点背景下,公司坚持走同步扩展HJT及TOPCon领域的发展路线,有望充分受益。 图8:TOPCon与HJT电池为下一代太阳能电池技术路线 公司将逐步完善N型高效电池的技术布局。公司经过调研,己明确N型高效光伏电池逐步取代传统P型单多晶电池,成为下一代主流光伏技术。自2021年开始公司重点布局N型高效电池技术并展开技术论证,确定了导入微晶硅,铜制程及TCO导电玻璃等先进制程,同步发展HJT及TOPCon技术;再逐步叠加BC背接触结构,以及钙钛矿等技术,发展下一代复合式叠层光伏电池。 2.1.2、电镀铜降本增效明显,有望成为下一代电极制备技术 铜导电性能更好,且栅线更窄,可有效提升转换效率。与丝网印刷技术中使用掺杂有机物的银浆相比,纯铜电阻率更低、电流输运效率更高,且自身线宽更细、平整度更高,使得电池片可提高约0.3%的转换效率。 电镀铜可实现完全无银,进一步降低金属化成本。电镀铜技术将金属化原材料全部代替为单价仅为金属银百分之一的金属铜,可进一步降低约50%的金属化成本。 目前公司电镀铜技术试线表现良好,工艺趋于稳定,有望于2023年具备产业化能力,于2024年形成规模化产能,并成为行业内首家应用电镀铜工艺的光伏企业。 表3:电镀铜核心工艺主要有四步 2.2、矩子科技:实控人全额认购4.85亿定增彰显信心 2.2.1、机器视觉检测设备龙头,定增彰显大股东发展信心 机器视觉检测设备龙头,产品线丰富,营收结构稳定。矩子科技成立于2007年,在机器视觉设备领域不断突破创新,是国内产品线最全的机器视觉检测设备商。公司主营业务为智能设备及组件的研发、生产和销售,主要产品包括机器视觉设备、控制线缆组件、控制单元及设备。产品主要应用于电子信息制造、工业控制、金融电子、新能源、食品与包装、汽车等领域。公司核心业务机器视觉设备,2021年营收为2.79亿元,毛利率近年来稳定保持在50%左右。目前公司是苹果、华为、小米、OPPO、VIVO、比亚迪、京东方、三星、海康威视等企业或其代工厂商的重要机器视觉设备供应商。控制线缆组件主要客户包括NCR集团、Diebold集团,Ultra Clean集团等。从营业收入结构来看,机器视觉设备是公司最主要营业收入来源,2019年-2021年营业收入占比分别为45.17%、43.18%、49.68%,控制线缆组件与控制单元及设备占比分别稳定在35%与15%左右。 图9:机器视觉设备为公司最主要营业收入来源 图10:机器视觉设备毛利率稳定在50%左右 实控人全额认购定增彰显信心。公司拟向实控人杨勇定增不超过4.85亿元,已获证监会批复。此次定增募集资金将全部用于补充流动资金,有助于巩固公司行业地位,满足业务增长需求;支持公司长期发展战略及持续产品研发;稳固公司股权结构,提升公司控制权稳定性。本次发行完成后,按照发行股票数量上限3277.03万股计算,本次发行完成后,不考虑其他因素影响,杨勇先生直接和间接控制公司股份的比例将由31.18%增加至38.89%,彰显其对公司长期发展向好信心。 表4:实控人全额认购彰显信心 2.2.2、工业自动化水平稳步提升,机器视觉行业空间广阔 应用场景不断拓展,市场空间愈发广阔。机器视觉行业在消费电子、汽车、半导体、医疗等应用场景已实现广泛应用,在光伏、锂电等新应用场景亦不断拓展。 随着工业自动化水平稳步的提升,机器视觉的市场规模持续扩大。据矩子科技招股书,2015-2020年,全球机器视觉器件市场以13.83%的复合增长率增长,2020年市场规模达107亿美元;预计2025年市场规模将达147亿美元。我国机器视觉行业市场规模近年来亦不断增长,由2018年的102亿元增长至2021年的181亿元,年均复合增长率21.06%。未来,得益于宏观经济回暖、新基建投资增加、制造业自动化推进等因素影响,我国机器视觉行业市场规模仍将继续增长,预计未来市场规模将保持25%-30%的增长率,2025年机器视觉行业市场规模可以达到415亿元,公司业务在日益增长的市场需求带动下将迎来更为广大的市场空间。 图11:全球机器视觉市场规模预计稳步增长(亿美元) 图12:中国机器视觉市场规模预计迅速扩大(亿元) 研发投入持续增长,技术优势逐步形成。公司自主研发的2D/3D机器视觉检测全系列产品已可以与国外知名品牌产品竞争,成功实现进口替代并远销海外,在智能制造、提质增效、产业转型升级等“中国制造2025”的强国战略中起到重要作用。 公司积极进行研发投入和储备,近三年来研发费用占收入比重平均约7%。公司凭借雄厚的技术实力,自主开发机器视觉产品核心软件,已在2D检测和3D检测领域核心的图像处理算法、光学成像系统、控制系统等软、硬件方面取得重要研发成果并形成了较强的技术优势,在整机电子装联技术方面具有丰富经验。截至2022年9月30日,公司拥有73项软件著作权和109项专利,已形