中小盘增发并购月报：竞价定增收益逐步回暖，重点关注海优新材、中航电测

重大增发并购案例 海优新材：公司深耕胶膜行业，白色增效EVA需求增长显著，POE胶膜迅速发展。同时随着国内EVA树脂产能逐步释放，公司原材料成本有望改善。本次定增公司将进一步扩大光伏封装胶膜产品的有效产能，扩大竞争优势。 中航电测：公司拟发行股份购买航空工业成飞100%股权，纳入航空武器装备整机及部附件业务。航空工业成飞为航空装备制造业龙头，2021年末其总资产为1511.77亿元，净资产为143.52亿元；2021年度其净利润为0.99亿元。 增发并购重点关注：华阳集团、瀚川智能、美格智能已获批文。 本期（2023.01.01-2023.01.31）定增动态 预案：本期公告竞价定增预案24例，预计募资338亿元，数量和规模较上期下降；定价定增预案13例，预计募资50亿元，预案数量和规模较上期下降；公告预案的上市公司行业集中在机械设备和基础化工行业。 发行：本期竞价定增发行21例，实际募资745.38亿元，数量和规模较上期下降； 平均折价率12.21%，较上期增长3.19pct；平均收益率19.91%，较上期增长0.4pct。 解禁：下期（2023.2.1-2022.1.28）即将解禁定增25例，解禁规模425.42亿元，解禁数量和规模较上期增长，解禁行业分布于电子、机械设备等。 定增策略与项目筛选 项目筛选：（1）华阳集团拟募资20亿，布局汽车智能化、轻量化领域。（2）瀚川智能拟募资8.5亿，加码智能换电业务。（3）美格智能：智能模组龙头，定增加速推进5G+AIoT模组及方案产业化 定增策略：（1）高折价策略下，容百科技、恩捷股份、百隆东方等基本面较优。 （2）低估值策略下，维信诺、通用股份等PE较低且基本面较优。（3）信息优势方策略下，西南证券等本期末收盘价与定增发行价倒挂且基本面较优。 股权激励、增持、回购、协议转让动态 股权激励：本期雪榕生物、透景生命、钧达股份等21家公司激励力度较大且基本面较优，其中雪榕生物的业绩考核要求为：公司2023年净利润不低于5000万元；公司2023-2024年净利润累计值不低于1.5亿元。 增持：本期乾照光电等9家公司获重要股东1%以上增持。 回购：本期牧原股份、温氏股份、协鑫能科、杉杉股份等29家公司拟实施回购金额较大且基本面较优。 协议转让：本期14家上市公司股东拟协议转让股份，创新资源、美凯龙等股东转让份额高于10%。 风险提示：市场环境变化；再融资政策变动；股权激励、回购、增减持政策变动。 1、定增动态：竞价定增收益逐步回暖 本期公告定增预案37例，预计募集资金388亿元，预案数量较上期下降14例，募资规模较上期下降536亿元。从发行方式看，本期公告竞价预案24例，预计募资338亿元，预案数量较上期下降13例，募资规模较上期下降490亿元；2023年初至今竞价预案已公告24例，同比下降20%。本期公告定价预案13例，预计募资50亿元，预案数量较上期下降1例，募资规模较上期下降47亿元。从行业看，本期预案集中在机械设备、基础化工等行业。 图1：本期公告竞价预案24例，预计募资338亿元 图2：本期预案集中在机械设备、基础化工等行业 本期共有34例定增项目发行，实际募资960.43亿元，项目发行数量较上期下降15例，募资规模较上期下降309.84亿元。其中，竞价定增本期公告发行21例，募资745.38亿元，发行数量较上期下降8例，募资规模较上期下降0.77亿元；竞价定增平均折价率12.21%，较上期下降3.19pct，平均收益率19.91%，较上期增长0.4pct。 本期定价定增发行13例，募资272.64亿元，发行数量较上期下降7例，募资规模较上期下降334.97亿元。 图3：本期竞价定增发行21例，实际募资745.38亿元 图4：本期竞价定增平均折价率12.21%、平均收益率19.91% 下期即将解禁项目共25例，解禁规模425.42亿元，解禁项目数量与解禁规模均有所下降。从行业看，下期解禁项目主要分布于电子（解禁5例，规模40.3亿）、机械设备（解禁3例，规模44.8亿）等行业。 图5：下期解禁项目25例，解禁规模425.42亿元 图6：下期解禁项目分布于单电子、机械设备等行业 2、重大增发并购案例分析及点评 2.1、海优新材拟募资11.36亿，扩张优质产能 2.1.1、深耕胶膜行业，定增扩产稳固光伏胶膜优势地位 公司自2008年以来始终深耕胶膜行业，近年来逐步立足于新能源、新材料领域，为光伏、交通、建筑、大消费等行业客户提供了多种中高端特种薄膜产品，逐步向胶膜龙头进军。目前公司相关产品主要应用于光伏发电领域，包括透明EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多层共挤POE胶膜等。本次定增项目投产后，公司将进一步扩大光伏封装胶膜产品的有效产能，满足下游客户日益增长的需求；同时，通过产品结构的调整，进一步加大在白色增效EVA胶膜、多层共挤POE胶膜等高品质胶膜方面的投入力度，夯实公司在光伏封装胶膜领域的竞争优势地位。 表1：定增扩产稳固光伏胶膜优势地位 2.1.2、白色增效EVA需求增长显著，POE胶膜迅速发展 白色增效EVA需求增长显著。EVA类胶膜作为公司传统业务，多年占据公司总营收90%以上，其中透明EVA胶膜始终居于销量之首。白色EVA胶膜具有较高反射率的优点，使用在电池片下侧可以进一步提高阳光在光伏组件中的利用效率，从而显著提升太阳能组件的发电效率。近年来，白色EVA胶膜应用于单面电池下层封装方案已成为市场标配。随着公司光伏封装胶膜技术升级换代，公司产能向增益效果明显以及盈利能力强的白膜转移。 POE胶膜与TOPCon组件具有更高的匹配性。因双玻电池对PID更为敏感，而POE胶膜相对于EVA胶膜有更好的抗PID性能，所以使用该种类的电池做双玻组件时，往往选择使用POE胶膜或搭配透明EVA胶膜进行封装。此外，随着电池技术的更新迭代，未来新一代N型电池逐步进入市场，而TOPCon组件电池正面栅线使用了银铝浆材料，银铝浆容易在有水汽的条件下被老化腐蚀而导致组件功率衰减，需使用高阻水率的胶膜进行封装。EVA材质在光热、湿热等环境中可能会分解产生酸，进而与玻璃发生反应后腐蚀电池栅线，导致组件性能衰减，因此TOPCon组件正面需使用POE胶膜进行封装。由于POE树脂非极性的特点，POE胶膜具有相较EVA胶膜更高的阻水率，从而与TOPCon组件具有更高的匹配性。主要的N型组件公司都较早探索或导入POE胶膜作为封装材料。此外，公司凭借先进的技术和高质量的产品，与隆基股份、天合光能、晶科能源、韩华新能源、晶澳科技、韩华新能源、金开能源等知名光伏组件厂商展开密切合作。 表2：白膜提效能力较强、POE胶膜与N型组件具有更高匹配性 表3：POE胶膜与N型组件具有更高匹配性 光伏组件升级推动POE需求增长。近年随着双玻双面电池组件快速发展，以及PERC、TOPCON以及HJT等技术的不断升级，光伏行业对封装胶膜的质量要求不断提升，相应配套使用的POE胶膜需求明显增加。2021年公司POE胶膜销量为4232.78万平方米，同比增长138%；2022年1-9月POE胶膜销量7945.53万平方米，增长显著。 图7：POE胶膜销量增长显著（万平方米） 2.1.3、国内EVA树脂产能逐步释放，公司原材料成本有望改善 国内EVA树脂产能逐步释放，公司原材料成本有望改善。随着光伏行业整体快速发展，产业链上下游扩产周期不同步，使得胶膜原材料EVA树脂近年来市场价格大幅波动。近年来，国产EVA树脂供应商快速崛起，逐渐打破了长期以来EVA胶膜原材料依赖进口供应的格局。多家国产树脂供应商产能逐步释放，供应格局逐步优化，扬子石化、中化泉州、榆能化、浙石化等新一批国产EVA树脂工厂相继投产。 随着国家双碳政策的贯彻落实，国内石化厂商积极筹建新产能，预计未来将有更多EVA新装置顺利投产和进行已投产装置产能爬坡。据公司公告，2023-2025年光伏级EVA树脂市场供应将较2022年大幅增长，原料厂商的逐步投产、达产将使得EVA树脂市场供应紧张情况得到有效缓解。 表4：国内EVA树脂产能逐步释放 2.2、中航电测：拟重组注入航空工业成飞，军工业务有望加速发展 2.2.1、重组纳入航空工业成飞航空武器装备整机及部附件业务 拟重组纳入航空工业成飞航空武器装备整机及部附件业务。为贯彻落实党的二十大报告要求，进一步深化国资国企改革，航空工业集团拟将航空工业成飞航空武器装备整机及部附件研制生产业务注入上市公司。通过上市平台融资筹集社会资源加强对军工建设任务的保障，发挥资本市场对军工企业发展壮大的支撑作用。中航电测于2023年2月1日公告《发行股份购买资产暨关联交易预案》，拟通过发行股份方式购买航空工业集团持有的航空工业成飞100%股权，发行价格为8.39元/股。 本次交易后，公司总股本预计超过4亿股，社会公众股占公司总股本的比例预计不少于10%。截至2023年2月1日，中航电测实际控制人航空工业集团持有其53.79%股权。 图8：航空工业集团持有中航电测53.79%股权 2.2.2、航空工业成飞为航空装备制造业龙头 航空工业成飞是我国航空武器装备研制生产和出口主要基地、民机零部件重要制造商。航空工业成飞在军用和民用航空产品方面均有深厚积累。在军用航空产品方面，航空工业成飞研制生产了我国首款战斗机歼7D型，之后又陆续参与研制了歼 7、歼10等系列以及能够胜任制空作战和对地打击任务的枭龙战机；在民用航空产品方面，航空工业成飞参与研制了民机C919、ARJ21机头、B737、A320/340等民机部件、天翅-1无人机。同时，航空工业成飞为法宇航公司AAA级供应商、波音787方向舵唯一供应商。随着我国在科技、军工等领域需求增加，预计军用、民用航空产品需求将持续增加，带动航空装备制造业快速发展。 表5：2021年末，航空工业成飞总资产为1511.77亿元 本次交易若顺利实施，公司将纳入航空工业成飞武器装备整机及部附件业务，上市公司的主营业务将从飞机测控产品和配电系统、电阻应变计、应变式传感器、称重仪表和软件、机动车检测设备等产品的研制生产转变为航空武器装备整机及部附件研制生产。 3、定增策略与项目筛选 3.1、高折价策略：本期高折价项目池共26例 从历史数据看，通常高折价项目胜率较高，但高折价的产生是后验的，因此事前仅可从是否有高折价空间角度筛选项目池；有高折价空间的项目池主要蕴含两类投资机会：（1）折价空间高通常意味着股价近期趋势上涨，对于价值投资标的，若预期股价短期内无法回调，可以定增折扣买到心理价位；（2）以高折价买入股价弹性好的标的，解禁后择机退出。 依据高折价策略，综合折价空间与标的公司基本面情况，筛选现存已获批文的竞价待发项目中理论折价率超过20%且公司基本面较优（综合行业、业绩、估值等评价，下同）的项目池（假设本期末为定价基准日）如表1，其中容百科技、恩捷股份、百隆东方、长江电力、璞泰来、蓝黛科技、福莱特、美格智能为本期新过会项目。 表6：基本面较优的高折价项目池共26例（亿元、元/股） 3.2、低估值策略：本期PE小于20倍项目池共8例，高PE低PB项目池共7例 低估值公司主要为两类：（1）PE小于20倍：此类公司通常处于市场预期低点，叠加定增折扣买入投资安全垫相对较高，因而胜率亦较高。（2）高PE低PB（PE高于100或为负，PB低于行业平均）：历史来看该PE区间项目胜率亦较高，主要由于此估值区间的公司多处于周期性行业，其PE高点/PE为负时通常为周期性行业公司景气度低点，PB来看估值较大概率偏低，若以定增投资左侧布局，或可得到较高收益，即定增折扣叠加行业景气回升带来的α收益。 依据两类低估值策略，综合行业平均估值情况与标的公司基本面情况，筛选现存已获批文的竞价待发项目中，PE小于20倍的项目池如表7，其中维信诺、通用股份基本面较优；高PE低PB项目池如表8。 表7：PE小于20倍的项目池共8