1-2月份宏观数据有喜有忧市场偏乐观，美联储经济预测担忧滞涨但对软着陆乐观：关注3月跨季资金面，美元企稳或对国内资产偏空

12月份宏观数据有喜有忧市场偏乐观，美联储经济预测担忧滞涨但对软着陆乐观 关注3月跨季资金面，美元企稳或对国内资产偏空 2025322 中泰期货研究所宏观团队李荣凯从业资格号：F3012937 交易咨询从业证书号：Z0015266 TEL：13361063969 01逻辑与策略（P34） 目 录 CONTENTS 02宏观主要资产资金流向变化（P56） 03近期宏观数据分析与回顾（P713） 04资金面分析与债券期现指标监控（P1424） 05权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控（P2529） 06宏观经济中期基本面跟踪监控（P3046） 07宏观经济长波基本面跟踪监控（P4748） 逻辑与观点：关注3月跨季资金面，美元企稳或对国内资产偏空 返回目录 宏观数据与逻辑：当周宏观数据方面：12月份国内宏观数据公布，数据好坏参半，市场解读偏乐观。工增和固定资产投资明显好于预期，但是消费明显弱于预期，失业率符合预期但出现了02pcts回升，70城房价环比出现回落。从宏观数据走势来看，尽管部分数据较预期回落，但是整体延续了回升态势，也就是说926政治局会议以来，宏观政策一次性持续发力的效果仍然能够修复总量宏观数据。但是对于经济存在的存在问题也有较高的共识，自循环动能仍然偏弱但财政发力积极后效果明显。因此，首份宏观数据结论倾向于，周期性下行与财政政策发力后的支撑力量能够在一定程度上进行对冲。因此数据发布后金融资产走势平稳，并未出现明显波动。考虑12月份出口增速有明显回落，那么如果未来政策不能接力，宏观经济将面临走弱风险，这一点需要注意。美联储3月议息会议方面：本次会议美联储下调了经济增长预期04pcts，失业率略有上调或基本持平，PCE和核心PCE通胀上调0203pcts，对于年底政策利率水平预期保持不变。从这份美联储的经济预期来看，其担忧贸易战可能会导致国内有滞涨风险，但是丝毫不动摇未来软着陆的基本情景。因此在数据发布前市场对于美国股市下跌既可以解读为衰退预期，但我们认为更多是滞涨预期推动使然。从资产走势的痕迹来看，由于数据发布前市场对于海外机构预期增速下调已经有了相当的反映，纳斯达克指数回撤超过16pcts。因此本次会议后市场继续相信软着陆预期，故美股走势出现反弹。此外，从美元指数来看，自1月份特朗普上任后，持续2月大幅走弱近两周也出现了下跌中继企稳特征。因此，前期市场一致预期交易的东升西降的资金流动逻辑还是需要警惕中期存在回撤的可能。 资金面：当周跨税资金价格呈现季节性先升再降，但资金价格仍然偏高，周五资金价格回落明显。从数量来看，央行公开市场7天逆回购净投放8855亿元，考虑MLF到期3870亿元和1200亿元国库定存到期，累计净投放3785亿元。当前资金价格持续偏贵，一方面有央行引导成分，另一方面有市场非经济活跃性因素。比如大行资金偏贵主要受到了去年11月底自律机制对金融同业降息导致了大行缺少金融负债，需要补充负债，另一方面国债和地方债发行导致了资金回流和在财政部门的沉淀。往前看，考虑地方债发行逐步放量邻近3月份季末时点，需要央行进行大额对冲，否则资金面可能再度走紧。但是如果3月资金紧不起来，那么未来资金再度走紧的可能性则会明显下降。央行召开一季度货政例会指出，下阶段货币政策主要思路，从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。 观点与策略：一季度货政例会已召开，YM表明了十债利率不能下破18的意愿，但是市场并未受此驱动做多而是担忧3月末到4月份地方债发行放量，抢跑供给驱动债券收益率继续上行。此外，当天市场跷跷板基本失效，股票市场在长途跋涉后大幅下跌，但债券反映并不敏感，反映市场对子债券类资的预期已经发生了相当的转变。那么市场可能得交易主线是什么周四美联储会议虽然未给出实质性指引，但是市场东升西隆交易驱动力量明显减弱，美元指数在持续大幅下跌后企稳反弹，多数资产此后以下跌为主。我们认为这个交易点中期需要注意，东升西降交易迈辑能在中期内发生一定的逆转。因此，债券对于资金面和股债跷跷板均有可能在一定程度上转弱，故债券短期可能以震荡，策略观望为主。 风险提示：3月跨季资金面紧张 上周观点与策略：基本面方面，国内宏观数据空窗期已过，12月份宏观数据陆续发布，周末公布的金融数据能够看到财政的积极发力与政府债净融资高频数据对应，推动了社融回升02pcts，但地产周期性因素仍然形成较大拖累，造成了1月份信贷开门红不连贯，大小月比较明显。当周主要城市二手房销售维持改善态势。下周一国家统计局将集中公布12月份宏观数据，就现有预期来看，消费和固定资产投资会有一定的回升，但工增可能回落，关注预期差。资金面方面，如前分析我们认为央行流动性最紧的阶段已经过去。当前经济环境需要央行货币政策的进一步支持，25年定调适度宽松的货币政策进入到执行层面的观察期，如果数据能够给到经济还不稳固，926政策余温明显回落的结论，那么对于短债市场将形成支撑。但是超长债仍然需要警惕，看股做债逻辑要引起高度重视。目前对于短债分歧较大。我们认为这样的分歧来自于经济基本面、估值交易行为之间的矛盾，以及短期和长期的矛盾。就估值来看，相对于DR007的资金水平，短债目前股指出于历史偏贵水平，这种偏贵的局面来源于地产周期性的持续大幅的收缩造成的资产荒国际关系供需失衡导致的国内低通胀，故资金对于债券类资产的涌入将债券收益率买的很低。目前资产荒的这种局面正在改善，故存款搬家将成为未来市场重要的逻辑。但是，低通胀环境我们认为仍然可能会持续较长时间，主要是因为国内供强需弱的逻辑仍在延续。策略方面，短期我们认为短债的抗压表现较强并且基本面对支持进一步降准降息，可能已经企稳，但是超长久期的品种仍然要警惕。曲线策略可以适度积极考虑，另外短线债单边做多策略也可考虑。 数据来源：Qeubee，Wind，中泰期货研究所 日期10年中债10年美债美元指数人民币标普500上证指数中证商品原油黄金铜集运欧线螺纹豆粕 （）（）（点）汇率（点）（点）（点）（点）（点）（点）（点）（点）（点） 2025022120250225202502262025022720250228 172173173 442430425429424 106641063110642 725725 6013 3379 1988569 686687 77141 2049 3368 2982 59555956 3346 1962 551 76939 1988 32832952 726 3380 195819591957 538 681 7711877056 2001 3348 2929 176 10724 729 5862 3388 535537536 679 2040 33423340 2972 172 10761 728 5955 3321 67476845 2011 2960 20250303 170416 10675 729 5850 3317 1953 674 77040 2091 3311 3025 20250304 171 422 10574727 5778 3324 1939 519 679 76930 1870 3299 3009 20250305 171 428 105747255843 3342 1930 516 684 774291937 3275 2920 20250306 175 4291040672557393381 1935 508 683 78196 21202127 3298 2939 20250307 180432181422 103841038410384 723 5770 3373336633803372 1935 510 682 7821978162 3267 2926 2025031020250311202503122025031320250314 726 5615 1939 518 683 2080 3236 2972 189 428 723 5572 1928 513 680 77927 2143 3226 2905 183432 10361 724 5599 1932 512 682 7929279211 2090 3242 2895 186 427 10383725 5522 3359 1946520 687 1973 3275 2929 183 431431 10372 724 5639 3420 1964 519 697698 8025680311 1991 3289 29512943 20250317 190 10337723 5675 3426 1955523 2042 3239 20250318 189 429425424425 10324723 5615 3430 1953524 703 80062 2073 3214 29542952 20250319 187 10343 723 5675 3426 1948 515 710 80705 1954 3188 20250320 183 10385 725725 56635668 3409 1957525 71181464 1935 3201 29092909 20250321 185 10409 3365 1949 533 708 80421 1971 3183 30日走势 跨资产资金流向热力图：中债和美债收益率波动不大，震荡反弹走势为主，美元弱企稳当周反弹。A股本周由涨转跌，商品继续分化，指数震荡略有反弹，黄金、铜仍然强势。 190 185 180 175 170 165 160 155 10年中、美债收益率（） 490 中债收益率与中证商品指数（，点） 190 2000 185 1980 180 175 1960 170 1940 165 1920 160 155 1900 150 1880 0114012101280204021102180225030403110318 10年中债 中证商品（右） 480 470 460 450 440 430 420 410 150 0114012101280204021102180225030403110318 10年中债10年美债（右） 沪深300与中证商品指数（点） 4100 4000 3900 400 2000 1980 1960 490 480 470 460 3800 1940 440 1940 3700 1920 430 1920 3600 1900 420 1900 410 3500 1880 400 1880 0114 0121 0128 02040211 0218 0225 0304 0311 0318 0114 0121 0128 02040211 0218 0225 0304 0311 0318 450 美债收益率与中证商品指数（） 2000 1980 1960 沪深300中证商品（右）10年美债中证商品（右） 近期主要宏观经济数据253W3 时间 17号（1） 18号（2） 19号（3） 数据 12月社12月规12月城会消费品模以上工镇固定资 零售总额业增加值产投资同 20号（4） 美国至3 21号（ 美国至3 12月房12月城 美国2月美国1月 美国2月 日本至3 地产开发镇调查失70个大中提振消费零售销售商业库存总数年化工业产出设备使用 国新办就 新屋开工 美国2月 美国2月月19日央月19日美 同比 40 45 37 同比 59 51 62 比 投资同比业率城市住宅有关情况月率 房价：同举行发布 月率 万户 月率 当期值预期 前值 比较 41 36 3 98 97 53比降幅收会： 53窄环 当周宏观数据方面：12月份国内宏观数据公布，数据好坏参半，市场解读偏乐观。工增和固定资产投资明显好于预期，但是消费明显弱于预期，失业率符合预期但出现了02octs回升，70城房价环比出现回落。从宏观数据走势来看，