信用债周观点：收益率震荡下行，信用利差有所分化

固收研究|固定收益周报 2022年08月22日 收益率震荡下行，信用利差有所分化 ——信用债周观点(08.15-08.21) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债发行走弱。本周信用债（公司债、企业债、中期票据、 短期融资券和定向工具）共发行1974.86亿元，较前一周 2416.32亿元下滑18%，产业偏强，城投偏弱。分券种来看，公司债、企业债和中票发行明显走弱，短融及超短融、定向工具发行量稳中有升。 各等级发行均有所回落，1Y以内发行占比显著抬升。从发行 等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-20%、-9%、-24%，各等级均有所回落，其中低等级回落幅度相对最大。从发行年限来看，1Y以内期限发行占比抬升至50%，1Y及以上发行占比显著回落。 二级市场： 中短票、城投债到期收益率再度震荡向下，从下行幅度来看，长端大于短端。截至本周，1）中短票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.58%、2.75%、2.91%，较前 一周分别-7bp、-10bp、-9bp。2）城投债方面，三年期隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级中票收益率分别为2.58%、2.7%、2.83%、2.99%，较前一周分别-9bp、-9bp、-8bp、-7bp。 各期限中短票信用利差有所分化，3Y-1Y各等级期限利差持续 收窄。截至本周，1）一年期AAA级、AA+级、AA级中短票信 用利差较前一周分别-4bp、-4bp、-4bp,三年期、�年期信用利差多数上行。2）AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-1bp、-4bp、-3bp,中高等级期限利差历史分位数仍处于80%附近，低等级处于52%分位数附近。 一年期城投债信用利差下行，3Y-1Y期限利差收窄。截至本周， 1）一年期隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-4bp、-2bp、-1bp,-3bp，三年期、�年期各等级信用利差普遍上行。2）AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-2bp、-4bp、-4bp、-1bp。 信用事件汇总：本周仅1只公司债推迟发行，主体性质为地 方国有企业，所属行业为公用事业，推迟发行规模为5亿元。 本周共有3家企业主体评级被调低，分别为远洋集团控股有限公司、上海电气控股集团有限公司和上海电气集团股份有限公司，涉及建筑装饰和电气设备行业。 风险因素：资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。 分析师:徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn 研究助理:刘馨阳 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 研究助理:于天旭 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 基金保险持续增配，杠杆率小幅回落把握结构性机会 资金利率下探，中美短端利差倒挂加深 正文目录 1信用债发行回落3 2收益率下行，信用利差分化4 2.1收益率震荡下行4 2.2信用利差有所分化4 3信用事件汇总5 4风险提示5 图表目录 图表1：信用债发行走弱（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行占比情况3 图表5：中短票到期收益率震荡下行（%）4 图表6：城投债收益率震荡下行（%）4 图表7：一年期中短票信用利差下行（bp）4 图表8：3Y-1Y中短票期限利差小幅收窄（bp）4 图表9：仅一年期城投债信用利差集体下行（bp）5 图表10：3Y-1Y城投债期限利差收窄（bp）5 1信用债发行回落 信用债发行走弱。本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行1974.86亿元，较前一周2416.32亿元下滑18%，产业偏强，城投偏弱。分券种来看，公司债、企业债和中票发行明显走弱，短融及超短融、定向工具发行量稳中有升。 图表1：信用债发行走弱（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 4500 短融及超短融定向工具 公司债 4000 企业债 中期票据 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 产业债发行 城投债发行 信用债发行 4,500 2022/1/9 2022/1/16 2022/1/23 2022/1/30 2022/2/13 2022/2/20 2022/2/27 2022/3/6 2022/3/13 2022/3/20 2022/3/27 2022/4/3 2022/4/10 2022/4/17 2022/4/24 2022/5/1 2022/5/8 2022/5/15 2022/5/22 2022/5/29 2022/6/5 2022/6/12 2022/6/19 2022/6/26 2022/7/3 2022/7/10 2022/7/17 2022/7/24 2022/7/31 2022/8/7 2022/8/14 2022/8/21 2022/1/9 2022/1/16 2022/1/23 2022/1/30 2022/2/13 2022/2/20 2022/2/27 2022/3/6 2022/3/13 2022/3/20 2022/3/27 2022/4/3 2022/4/10 2022/4/17 2022/4/24 2022/5/1 2022/5/8 2022/5/15 2022/5/22 2022/5/29 2022/6/5 2022/6/12 2022/6/19 2022/6/26 2022/7/3 2022/7/10 2022/7/17 2022/7/24 2022/7/31 2022/8/7 2022/8/14 2022/8/21 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 各等级发行均有所回落，1Y以内发行占比显著抬升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-20%、-9%、-24%，各等级均有所回落，其中低等级回落幅度相对最大。从发行年限来看，1Y以内期限发行占比抬升至50%，1Y及以上发行占比显著回落。 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行占比情况 3000 AA AA+ AAA 1年及以内1Y-3Y以内3Y-5Y以内5Y以上 100% 2500 90% 80% 200070% 60% 1500 50% 40% 1000 30% 20% 500 10% 0 0% 2022/1/9 2022/1/16 2022/1/23 2022/1/30 2022/2/13 2022/2/20 2022/2/27 2022/3/6 2022/3/13 2022/3/20 2022/3/27 2022/4/3 2022/4/10 2022/4/17 2022/4/24 2022/5/1 2022/5/8 2022/5/15 2022/5/22 2022/5/29 2022/6/5 2022/6/12 2022/6/19 2022/6/26 2022/7/3 2022/7/10 2022/7/17 2022/7/24 2022/7/31 2022/8/7 2022/8/14 2022/8/21 2022/1/9 2022/1/16 2022/1/23 2022/1/30 2022/2/13 2022/2/20 2022/2/27 2022/3/6 2022/3/13 2022/3/20 2022/3/27 2022/4/3 2022/4/10 2022/4/17 2022/4/24 2022/5/1 2022/5/8 2022/5/15 2022/5/22 2022/5/29 2022/6/5 2022/6/12 2022/6/19 2022/6/26 2022/7/3 2022/7/10 2022/7/17 2022/7/24 2022/7/31 2022/8/7 2022/8/14 2022/8/21 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2收益率下行，信用利差分化 2.1收益率震荡下行 中短票、城投债到期收益率震荡走低。截至本周，1）中短票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.58%、2.75%、2.91%，较前一周分别-7bp、-10bp、-9bp。2）城投债方面，三年期隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级中票收益率分别为2.58%、 2.7%、2.83%、2.99%，较前一周分别-9bp、-9bp、-8bp、-7bp。整体来看，中短票及城投债收益率继前一周小幅反弹后再度震荡向下。 图表5：中短票到期收益率震荡下行（%）图表6：城投债收益率震荡下行（%） 4.50 中短票(AAA):3年中短票(AA):3年 中短票(AA+):3年 4.00 3.50 3.00 2.50 5.00 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差有所分化 各期限中短票信用利差有所分化，3Y-1Y各等级期限利差持续收窄。截至本周，1）一年期AAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-4bp、-4bp、-4bp,三年期、 �年期信用利差多数上行。2）AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-1bp、-4bp、-3bp,中高等级期限利差历史分位数仍处于80%附近，低等级处于52%分位数附近。 图表7：一年期中短票信用利差下行（bp）图表8：3Y-1Y中短票期限利差小幅收窄（bp） 100.00 AAA级中短票:3Y-1YAA+级中短票:3Y-1Y AA级中短票:3Y-1Y 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 中短票(AA+):1年 中短票(AAA):1年 中短票(AA):1年 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022