2022年报点评：数字经济筑路者，第二成长曲线稳步成长

事件：3月10日，中兴通讯发布2022年度业绩报告。2022年，公司实现营业收入1,229.54亿元，同比增长7.4%；归母净利润80.80亿元，同比增长18.6%；扣非归母净利润61.67亿元，同比增长86.5%。 整体业绩实现稳健发展，盈利能力持续提升，不断加强研发投入：公司2022年整体营业收入及归母净利润均实现增长。其中，收入端来看，2022年营业收入1,229.54亿元，同比增长7.4%；归母净利润80.80亿元，同比增长18.6%；扣非归母净利润61.67亿元，同比增长86.5%。2022年销售毛利率为37.19%，较2021年（35.24%）提升1.95pct； 销售净利率为6.34%，较2021年（6.14%）提升0.2pct，盈利能力得到进一步提升； 费用端来看，公司2022年销售费用为91.73亿元，较2021年同比增长5.04%，主要因为公司销售增长带来的费用增加；公司管理得到进一步管控，管理费用支出为53.33亿元，较2021年同比下降2.05%；研发费用为216.02亿元，较2021年同比增长14.88%，占营业收入比例17.60%，主要因为公司不断强化DICT全栈全域研发投入及创新，持续夯实核心技术及产品竞争力。 国内外两大市场，三大主营业务营业收入均实现同比增长：按市场划分:2022年，公司整体国内及国际市场营业收入分别实现852.46/377.08亿元，较2021年同比增长9.20%/3.44%。其中，国内市场，2022年，公司基于ICT基础能力，围绕连接和算力，助力建设高效的数字基础设施，实现营业收入持续增长。国际方面，公司积极把握5G新建、固网接入光纤化及家庭宽带产品等市场机会，推动海外市场营业收入增长。按业务划分：2022年，公司运营商网络、政企业务、消费者业务营业收入分别实现800.41/146.28/282.86亿元，同比增长5.72%/11.84%/9.93%。 运营商业务：持续横纵深度拓展，不断夯实数智基础建设：2022年，公司5G基站及核心网发货量保持全球第二，光传输200G端口发货量全球前2，PON OLT收入提升至全球第二。此外，公司在持续优化市场格局的同时，不断强化客户深度合作。公司深度度参与5G、千兆光网、算力网络等的建设，截止至目前已经凝聚500+生态伙伴。 政企业务：加速ODICT深度融合，赋能各行各业转型升级：ODICT数字化解决方案，覆盖极简专用网络、通用及定制服务器存储、新一代数据中心、数据能源、全系列终端、数据库和操作系统基础软件、安全及只能方案等，公司目前“云网生态”阵营持续扩大，已经突破互联网、金融、能源、交通、政务、大企业、商业等领域头部客户。 我们认为，基于数字经济高景气的背景下，数字化转型之路趋势明确，公司政企业务有望进一步持续提升。 消费者业务：以智能手机为核心，构建全场景智慧生态2.0：2022年，公司打造以智能手机为核心的“1+2+N”智慧生态，逐步整合手机、移动互联产品、家庭信息终端及生态能力。在手机产品，公司持续推动移动影像和显示体验双引擎创新；在移动互联产品，2022年公司MBB & FWA全球市场份额第一；在家庭信息终端产品，实现跨越式增长，2022年公司PON CPE和机顶盒市场份额持续领先，Wi-Fi 6产品在意大利、西班牙、日本、泰国等国家实现规模商用。我们认为，公司不断整合终端及进行智慧生态升级，有利于为消费者个人和家庭提供更加丰富的产品选择，持续公司消费者业务发展。 聚焦价值场景，快速拉升第二曲线：2022年，公司以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线收入同比增长超过40%，创新业务得到快速发展。其中，服务器及存储领域，实现营业收入同比近80%，国内三大运营商服务器集采份额名列前茅；数据中心领域，发布新一代电力模块、冷板式液冷系统等节能产品，PUE可低至1.15；5G行业应用领域，公司在工业制造、冶金钢铁、智慧矿山、智慧交通等行业多家集团达成战略合作，不断推动数字化转型进程；通信能源领域，发布新一代数据中心，推出全球领先的L3智能锂电产品并批量应用；汽车电子领域，车用操作系统通过最高等级ISO 26262 ASIL-D的管理产品双认证；覆盖智能车控、智能驾驶、智能座舱全场景，与中国一汽、长安汽车、东软睿驰、黑芝麻智能等多家车企和合作伙伴展开合作。我们认为，公司不断聚焦价值场景，赋能多个新兴行业，第二曲线收入未来仍会保持快速增长态势。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为96.60/111.00/127.96亿元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍，我们认为中兴通讯作为国内主设备、ICT行业的龙头，运营商网络、政企和消费者三大传统业务稳健增长，同时基于产业、技术优势快速培养第二曲线，培养新的业务增长点，我们持续看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易冲突风险；知识产权风险；汇率风险；客户信用风险。