季报点评：通信设备数字经济筑路者，从全连接转向“连接+算力”

分析师：李璐毅 登记编码：S0730524120001 lily2@ccnew.com021-50586278 数字经济筑路者，从全连接转向“连接+ 算力” ——中兴通讯(000063)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(首次) 市场数据(2024-12-30) 收盘价(元)40.80 一年内最高/最低(元)40.99/21.70 沪深300指数3,999.05 市净率(倍)2.70 流通市值(亿元)1,951.41 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)15.12 每股经营现金流(元)1.68 毛利率(%)40.43 净资产收益率_摊薄(%)10.93 资产负债率(%)63.63 总股本/流通股(万股)478,353.49/478,287.62B股/H股(万股)0.00/75,550.25 个股相对沪深300指数表现 中兴通讯沪深300 64% 53% 41% 30% 19% 7% -4% -15% 2024.012024.052024.082024.12 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：李智 电话：0371-65585629 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2024年12月31日 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收900.45亿元，同比增长0.73%，归母净利润为79.06亿元，同比增长0.83%。2024Q3公司实现营收275.57亿元，同比下降3.94%，归母净利润为 21.74亿元，同比下降8.23%。点评： 公司是全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商。公司拥有ICT行业完整的、端到端的产品和解决方案，集“设计、开发、生产、销售、服务”于一体，聚焦运营商网络、政企业务、消费者业务。2024H1，运营商网络、政企业务、消费者业务收入比例分别为59.7%、14.7%、25.6%。在运营商网络领域，国内市场，公司加速从全连接转向“连接+算力”，充分拓展市场空间；国际市场，公司加强无线、有线等关键产品的布局与拓展，围绕大国大T战略，积极推进新业务，保持增长态势。在政企市场，公司整合资源，强化一线市场拓展能力；推出新一代智算服务器、高端存储、数据中心交换机等产品。消费者业务主要包括家庭终端、手机产品，公司提出“AIforAll”，布局全系AI终端。 收入结构变动毛利率短期承压，费用管控卓有成效。2024年前三季度，公司毛利率为40.43%，同比下降3.24pct；2024Q3毛利率为40.35%，同比下降4.28pct。公司毛利率承压主要是收入结构变动、运营商网络和消费者业务毛利率提升以及政企业务毛利率下降的综合影响所致。2024年前三季度，公司期间费用率为31.10%，同比下降1.12pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率同比-0.63pct、-0.67pct、+0.81pct，公司整体上费用管控卓有成效，市场推广投入减少，管理效率提升；公司研发费用率为20.7%，同比-0.62pct，公司加大包括智算服务器在内的算力产品和方案的研发投入，已推出覆盖算力、网络、能力、大模型和应用的全栈全域智算解决方案。 运营商传统网络领域，公司无线、有线核心产品保持领先地位；运营商算力网络领域，公司重点建设智能算力。2024年1-11月，国内电信业务收入累计完成15,947亿元，同比增长2.6%。国内市场5G规模建设步入平稳期，5G-A逐步商用，400G光传输网络深入建设，算力中心快速部署。运营商投资聚焦无线和有线宽带网络，以及数据中心新建、网络智能化、绿色低碳减排等新业务领域。2024H1，公司运营商网络营收同比下降8.6%，主要受国内整体投资环境影响。1）运营商传统网络：公司国内市场份额整体稳定，核心网产品，国内保持双寡头格局，国际业务在非洲多国分支实现 份额提升。有线产品、固网产品，保持全球领先地位。光传输产品，国内市场完成全球首个400G全光省际骨干网规模商用，国际市场规模突破土耳其、尼日利亚等国家的主流运营商；中标中国移动和中国电信核心路由器集采项目。2）运营商算力网络：服务器及存储，通算服务器在国内运营商保持领先，中标中国移动PC服务器集采项目；国际市场，服务器业务把握国内运营商出海机会，开拓海外销售渠道。数据中心交换机，框式交换机凭借自研核心器件保持行业领先地位；盒式交换机中标中国联通和中国电信集采项目。数据中心配套，推出浸没式液冷、冷板式液冷、大功率间蒸、一体化电力模块等创新产品。云电脑，公司发布5G云电脑“逍遥”系列，国内运营商云终端市场份额第一。 政企市场领域，公司推出新一代智算服务器、高端存储、数据中心交换机等有竞争力的产品。目前国内“5G+工业互联网”项目超1.5万个，实现41个工业大类全覆盖。随着5G向5G-A演进，连接和应用升级推动生产力重构，加快各行各业数字化转型纵深发展，构筑行业新质生产力。公司把握算力和信创带来的政企市场增量机会，推动收入快速增长。2024H1，公司政企业务营收同比增长56.1%，主要由于服务器及存储营业收入增长。服务器及存储，公司专注于互联网、金融、电力行业头部客户，落地JDM（联合设计制造）深度合作模式，深耕存量，突破增量，实现收入规模增长。数据中心交换机，加速布局互联网和金融行业，国内订单同比快速增长。数据中心配套，与国内企业携手出海，在印尼市场持续提升规模。此外，公司聚焦城市生命线、应急、车路云一体化等新机会，把握低空经济新热点，实现政企业务的突破。 消费者业务领域，公司以多终端智能互联和生态扩展为核心，打造AI驱动的全场景智慧生态3.0。2024H1，公司消费者业务营收同比增长14.3%，主要由于家庭终端、手机产品营收均实现增长。在家庭终端，公司强化自研芯片及全形态方案优势，把握国内FTTR快速建设、国际Wi-Fi7路由器产品升级的市场机会，提升市场份额。手机和移动互联产品方面，全球消费电子市场复苏，AI技术融入智能手机，成为手机行业技术创新的新热点。受消费者对AI助手和端侧处理等增强功能需求的推动，Canalys预计2023-2028年AI手机市场的CAGR为63%。公司围绕差异创新、成本领先战略，涵盖手机、平板、笔记本及移动互联设备，推出更多的业界首创产品以满足个人用户或行业专业需求。 投资建议：公司是全球领先的通信设备厂商，以无线、有线产品为主的第一曲线业务核心竞争力持续提升，同时加速拓展以算力、手机为代表的第二曲线业务。国产算力的持续建设将为公司服务器、交换机等业务带来新的增量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为95.92亿元、 102.01亿元、110.06亿元，对应PE为20.35X、19.13X、17.73X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国际环境变化；AI发展不及预期；电信运营商资本开支不及预期；知识产权风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 122,954 124,251 124,770 131,582 139,780 增长比率（%） 7.36 1.05 0.42 5.46 6.23 净利润（百万元） 8,080 9,326 9,592 10,201 11,006 增长比率（%） 18.60 15.41 2.86 6.35 7.89 每股收益(元) 1.69 1.95 2.01 2.13 2.30 市盈率(倍) 24.15 20.93 20.35 19.13 17.73 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：中兴通讯单季度营收情况图2：中兴通讯单季度归母净利润情况 40,000 30,000 20,000 10,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% 营收（百万元）YoY(%) 归母净利润（百万元）YoY(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：中兴通讯毛利率及净利率情况图4：中兴通讯单季度四项费用率情况 50% 40% 30% 20% 10% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 单季度毛利率（%）单季度净利率（%） 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 137,874 158,505 170,442 184,373 198,562 营业收入 122,954 124,251 124,770 131,582 139,780 现金 56,346 78,543 84,066 96,457 108,078 营业成本 77,228 72,650 74,848 79,601 85,282 应收票据及应收账款 17,751 20,822 24,884 25,999 26,984 营业税金及附加 951 1,336 1,372 1,316 1,258 其他应收款 1,347 1,146 1,348 1,407 1,483 营业费用 9,173 10,172 9,545 9,237 9,107 预付账款 279 242 374 358 341 管理费用 5,333 5,632 4,492 4,605 4,753 存货 45,235 41,131 37,763 39,114 40,928 研发费用 21,602 25,289 25,840 27,632 29,647 其他流动资产 16,915 16,620 22,005 21,038 20,747 财务费用 163 -1,101 152 202 91 非流动资产 43,080 42,454 41,947 42,687 43,821 资产减值损失 -1,190 -858 -760 -716 -672 长期投资 1,754 2,158 2,458 2,738 2,988 其他收益 1,893 1,806 1,872 1,974 2,097 固定资产 12,913 13,372 13,909 14,238 14,441 公允价值变动收益 -1,142 -702 0 0 0 无形资产 7,342 7,697 7,772 7,878 8,480 投资净收益 1,087 -205 873 921 978 其他非流动资产 21,071 19,226 17,809 17,834 17,913 资产处置收益 11 21 100 105 112 资产总计 180,954 200,958 212,389 227,059 242,383 营业利润 8,795 10,258 10,536 11,208 12,097 流动负债 78,424 83,030 82,874 86,322 90,451 营业外收入 196 173 103 100 96 短期借款 9,962 7,560 7,960 8,260 8,460 营业外支出 239 228 115 110 106 应付票据及应付账款 29,705 28,374 28,567 30,337 32,455 利润总额 8,752 10,203 10,524 11,197 12,088 其他流动负债 38,757 47,096 46,346 47,725 49,536 所得税 960 962 989 1,053 1,136 非流动负债 42,987 49,596 55,297 59,947 64,047 净利润 7,792 9,241 9,535 10,145 10