季报点评：通信设备数字经济筑路者，从全连接转向“连接+算力”

核心观点与关键数据

中兴通讯作为全球领先的ICT解决方案提供商，2024年前三季度实现营收900.45亿元，同比增长0.73%，归母净利润79.06亿元，同比增长0.83%。但Q3营收和净利润分别下降3.94%和8.23%。公司收入结构中，运营商网络（59.7%）、政企业务（14.7%）、消费者业务（25.6%）为主要板块。

业务板块分析

1. 运营商网络：国内市场加速从全连接转向“连接+算力”，国际市场加强无线、有线产品布局。传统网络领域无线、有线产品保持领先，算力网络领域重点建设智能算力，通算服务器国内领先，数据中心交换机全球领先。
2. 政企市场：推出新一代智算服务器、高端存储等产品，受益于“5G+工业互联网”和信创趋势，2024H1营收同比增长56.1%，服务器及存储、数据中心交换机等增长显著。
3. 消费者业务：以AI终端为核心，2024H1营收同比增长14.3%，家庭终端受益FTTR和Wi-Fi 7升级，手机业务受益AI技术渗透，推出多终端智能互联产品。

财务表现

• 毛利率：2024年前三季度毛利率40.43%，同比下降3.24pct，主要受收入结构变动、运营商和消费者业务毛利率提升及政企业务毛利率下降影响。
• 费用率：期间费用率31.10%，同比下降1.12pct，销售、管理费用率下降，财务费用率上升，研发费用率20.7%，同比略降但加大算力产品研发投入。

投资建议与风险提示

预计2024-2026年归母净利润分别为95.92亿元、102.01亿元、110.06亿元，对应PE为20.35X、19.13X、17.73X，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括国际环境变化、AI发展不及预期、电信运营商资本开支不及预期、知识产权风险。