生猪市场周度报告：反弹行情结束，价格二次探底

反弹行情结束，价格二次探底 生猪市场周度报告 2023年03月12日 姓名：朱殿霄 从业资格号：F3079229 投资咨询证书号：Z0018269 联系电话：0531-81678626 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层公司网址：www.ztqh.com 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 期货交易咨询业务资格：证监许可[2012]112 本周总结 利多因素 1、猪肉消费触底回暖；2、市场大体重生猪陆续出清； 利空因素 1、市场大体重肥猪仍有一定存量；2、目前处于猪肉消费季节性淡季；3集团企业出栏量增加；4、市场存在一定恐慌情绪。 进入三月后，支撑前期现货上涨的因素开始分化：第一，生猪供应断档的影响开始走弱。综合官方数据和涌益、钢联等多方数据，2022年3-4月份能繁母猪存栏处于低位，对应2023年一季度生猪理论供应量偏低，但从2023年3月份开始生猪理论出栏量开始边际增长。第二，下游猪肉消费继续增量有限。春节后国内消费市场火爆，但是消费边际波动最大的阶段已然过去。在季节性约束下，短期继续边际改善的空间不大，特别是从近期日度屠宰量等指标看，下游猪肉消费甚至有边际走弱的迹象。第三，供应端挺价情绪开始显著松动。随着价格重心的抬升，惜售群体的认卖度会缓慢提升，二育群体的入场积极性逐步衰减，市场情绪因素甚至已经转向了压制价格下行的力量。 市场观点 风险点 现货价格已经发生了明显回调，我们倾向于认为继续大幅下跌的空间不大。第一，供应断档虽边际走弱，但尚未消失。官方能繁母猪数据自2022年5月开始增长，但增长的幅度较小，这意味着虽然理论供应量有增加，但并不足以导致极大压力。第二，今年二育的体量并不大，对近期价格冲击的可持续性不强。第三，生猪出栏体重已经大幅下降，对市场的压力开始降低。涌益咨询最新生猪出栏体重为121.11公斤，农业部最新宰后均重为90.74公斤，较春节前已经出现了大幅下滑。同时，我们观察到前期快速拉大的膘肥价差近期有收敛的迹象，说明大体重生猪对市场的冲击有所减弱。第四，消费对毛猪价格有一定支撑。虽然消费继续大幅边际改善的动力减弱，但消费的基数环比1、2月份显著提高，对毛猪价格的支撑作用仍将较强。第五，14元/公斤是政策底部。前期现货价格大幅下跌时，收储消费对价格形成了明显提振。市场是有记忆的，一旦现货价格继续回落至14元/公斤，市场关于政策托底的预期会显著升温。 因此，不宜过度看跌现货价格，我们倾向于现货价格已经接近完成二次触底的过程。策略上，现货短期偏弱，近月合约有超卖迹象，建议空单陆续离场，暂时观望。 请务必阅读正文之后的声明部分 短期市场情绪变化、官方调控倾向 本周重点关注 我们曾在前期报告中将二月现货价格大涨的原因归结为“生猪供应断档”、“消费市场快速恢复”、“供应端市场情绪逆转”三方因素叠加共振的结果。但随着时间进入三月份，上述因素都发了显著的边际变化： 第一，生猪供应断档的影响开始走弱。综合官方数据和涌益、钢联等多方数据，2022年3-4月份能繁母猪存栏处于低位，对应2023年一季度生猪理论供应量偏低，但从2023年3月份开始生猪理论出栏量开始边际增长，意味着市场供应压力开始增加。当然，市场对断档论有一定质疑，认为2022年生产效率的提高足以对冲母猪数量减少带来的影响，但事实上从去年二季度窝均健仔数等指标看，生产效率的环比提升并不显著（同比21年确实提升显著，但这并不影响对今年供应基数的判断），远小于母猪存栏量下滑带来的影响。 第二，下游猪肉消费继续增量有限。春节后国内消费市场火爆，但是消费边际波动最大的阶段已然过去。在季节性约束下，短期继续边际改 善的空间不大，因为复产、复工、复学已经完成，餐饮、旅游、商务活动已经恢复，未来的3、4月份有什么能继续大幅提升消费的因素存在呢？。特别是从近期日度屠宰量、膘肥价差走势等指标看，下游猪肉消费甚至有边际走弱的迹象。 第三，供应端挺价情绪开始显著松动。在供应偏紧这一大背景下，包含压栏惜售、二育入场等行为在内的市场情绪推动了2月现货价格的上涨，但随着价格重心的抬升，惜售群体的认卖度会缓慢提升，二育群体的入场积极性也会逐步衰减。因此，从供应基本面和供应情绪面的边际变动看，市场继续大涨的动力已经开始走弱，情绪因素甚至已经转向了压制价格下行的力量。 因此，支撑2月现货价格上涨的核心因素都已经松动，可以用来解释近期现货价格的快速回调。但是，目前现货价格已经开始试探15关口，短期会不会二次探底至14元/公斤呢？我们倾向于可能性不大，主要论据如下： 第一，断档边际走弱，但尚未消失。官方能繁母猪数据自2022年5月开始增长，但增长的幅度较小，这意味着虽然理论供应量有增加，但并不 足以导致极大压力。 请务必阅读正文之后的声明部分 本周重点关注 第二，今年二育的体量并不大，对近期价格冲击的可持续性不强。经过去年的折腾，二育群体已经非常谨慎（今年二育抢跑入场恰恰是理性表现而不是非理性表现），一方面小标猪价格过高，另一方面山东等传统二育地区非瘟不稳定，前期二育整体入场量并不大，当然对价格的冲击也会小很多。目前看二育已经完成一部分抛售，对价格的压力开始减弱。 第三，生猪出栏体重已经大幅下降，对市场的压力开始降低。涌益咨询最新生猪出栏体重为121.11公斤，农业部最新宰后均重为90.74公斤，较春节前已经出现了大幅下滑。同时，我们观察到前期快速拉大的膘肥价差近期有收敛的迹象，说明大体重生猪对市场的冲击有所减弱。 第四，消费已经上了台阶，对毛猪价格形成支撑。虽然消费继续大幅边际改善的动力减弱，但是消费的基数环比1、2月份显著提高，虽然不能继 续拉动毛猪价格上涨，但对毛猪价格的支撑作用仍将较强。 第五，14元/公斤是政策底部。前期现货价格大幅下跌时，收储消费对价格形成了明显提振。市场是有记忆的，一旦现货价格继续回落至14元/公斤，市场关于政策托底的预期会显著升温。 因此，现货价格近期震荡走弱，但不宜过度继续看跌，我们倾向于现货价格已经接近完成二次触底的过程。 最后，我们乐于看见近期现货价格的大跌推动市场大体重生猪继续出清，一旦观察到生猪出栏体重继续快速下滑，我们倾向于认为7-9月份毛猪价格将创出年内新高：关注2022年11月至2023年1月期间，因新冠疫情、生猪疫情（今年更严重）导致的母猪受损、延迟配种、仔猪成活率低等问题，供应和需求有可能在7-9月共振。 请务必阅读正文之后的声明部分 1.本周市场行情回顾 市场走势概览 本周现货价格震荡下滑，市场情绪开始松动。截止2023年3月11日标准体重生猪平均价格为15.42元/公斤， 较3月6日现货价格下滑0.2元/公斤，下跌幅度1.2%。 期货方面，本周期货主力合约大幅下跌，盘面开启挤升水。本周LH2305合约收于15925元/吨，较周一开盘价下跌1150元/吨。 元/公斤 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 全国商品猪出栏均价走势图 元/公斤 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 全国前三等级白条均价 数据来源：同花顺、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 2.市场关键数据概览 市场关键数据概览——基础产能情况 （万头） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 0 头 1350000 1300000 1250000 1200000 1150000 1100000 1050000 1000000 950000 900000 能繁母猪存栏能繁母猪存栏同比增减（右轴） 全国能繁母猪存栏量及环比（样本点） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 1）根据农业农村部以及国家统计局数据，1月，全国能繁母猪存栏4367万头，环比下滑0.5%（前值为+0.05%）、自22年5月以来首次下滑。 2）根据涌益咨询样本跟踪数据，1月能繁母猪存栏环比下滑0.4% （前值为-1.1%）。 3）根据中国畜牧业协会定点监测数据，1月二元母猪存栏量环比增长0.2%（前值为+0.8%） 数据来源：涌益咨询同花顺中泰期货整理请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——市场补栏情况 节后仔猪价格继续上涨，15公斤仔猪价格达到704元/公斤，本周仔猪价格上涨趋缓，一方面在于毛猪价格持续回落，市场补栏积极性有所降低，另一方面仔猪价格过快上涨，近期外购仔猪的未来出栏成本超过18元/公斤，较高的育肥成本显著推高了育肥风险。因此，近期仔猪价格有回落的迹象。但是，目前市场对未来价格分歧较大，市场仍有补栏需求，预计短期仔猪价格仍有支撑。 二元母猪价格继续下滑，市场对基础产能的补充仍显谨慎。一方面去年母猪补栏积极，目前市场母猪种群胎次普遍偏低，母猪补栏需求不足。另外，目前集团猪企母猪数量充足，且多有自己的原种场，向市场采购二元母猪的积极性不高。对中小主体来讲，近年生猪价格波动剧烈，养殖端的风险偏好降低，市场主体在保持一定母猪存栏的前提下，更倾向于参与仔猪育肥、二次育肥等短、平、快的生产行为，这在很大程度上限制了二元母猪的补栏热情。 元/头 2500 全国50公斤二元母猪均价 元/头 2500 全国规模场15公斤仔猪均价 2000 2000 1500 1000 1500 500 10000 数据来源：涌益、同花顺、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——生猪出栏体重 生猪出栏体重已经大幅下降，对市场的压力开始降低。涌益咨询最新生猪出栏体重为121.11公斤，农业部最新宰后均重为90.74公斤，较 春节前已经出现了大幅下滑。同时，我们观察到前期快速拉大的膘肥价差近期有收敛的迹象，说明大体重生猪对市场的冲击有所减弱。 不可否认的是，目前生猪出栏体重仍处于偏高的状态，这将限制毛猪价格未来反弹的力度。市场需密切关注近期价格下跌过程中，生猪出栏体重下滑的的幅度，一旦观察到体重显著下滑，生猪价格便具备了反弹的条件。 公斤 140.00 135.00 2019年至今生猪出栏体重走势图 2019年2020年2021年2022年2023年 元/斤 全国平均价差 四川价差 1.1 0.9 0.7 175公斤与标猪出栏价差 130.000.5 125.00 120.00 115.00 110.00 105.00 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 数据来源：涌益、同花顺、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——成本利润情况 元/头 1500.00 1100.00 700.00 300.00 -100.00 -500.00 养殖利润（部分自繁自养规模及外购育肥） 母猪50头以下母猪5000-10000头外购仔猪育肥 元/公斤 19.00 18.00 17.00 16.00 15.00 14.00 本周仔猪预期育肥至标猪出栏成本 5000-10000头母猪存栏养殖成本外购仔猪 白条及生猪价对