业绩符合预期，湖北新增投产打开成长空间

证券研究报告 公司研究点评报告 富春染织（605189.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 汲肖飞纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 相关研究 《色纱龙头精耕细作，新品类扩展助力腾飞》2023.2 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 业绩符合预期，湖北新增投产打开成长空间 2023年3月14日 事件：公司2022年实现收入22.07亿元，同增1.49%，归母净利润1.63亿 元，同降30.01%，扣非净利润1.19亿元，同降47.30%，EPS为1.31元，公司每10股派息2.7元（含税）并转增2股。22Q4公司实现收入5.90亿元，同增-11.13%，实现归母净利润0.23亿元，同增-67.40%，主要系22Q4国内多地感染人数增加，下游需求疲软，公司订单有所下滑。 点评： 销售单价有所下调，销量增长驱动色纱收入同比增长。分业务看，2022年公司色纱产品/贸易纱/加工费贡献营收19.72亿元/1.65亿元/0.61亿元，同增1.03%/0.69%/19.38%。22年公司色纱产品实现销售量6.73 万吨，同增3.86%，平均销售单价为29302.8元/吨，同比下降2.73%，主要系公司采用成本加成的定价方式，22年棉花、棉纱价格下调，且新冠疫情使得下游需求疲软，公司适度下调售价。 短期盈利能力承压，各项费用管控合理。2022年公司总体毛利率为11.79%，同降6.75PCT。分业务来看，22年色纱产品毛利率为11.98%，同降6.74PCT，主要系22年棉花价格大幅下行，公司生产部分采用高 价棉花，且下调染费所致。22年受新冠疫情影响，公司适度让利下游客户，加工业务毛利率同降17.37PCT至17.63%。费用方面，2022年公司销售/管理/研发费用率同增0.03PCT/-0.19PCT/0.01PCT至0.53%/1.96%/3.23%，基本保持稳定；财务费用率同降0.16PCT至- 0.46%，主要系公司发行可转债募集资金产生利息收入。政府补助推动营业外收入同增4779.93%至0.52亿元。 印染行业壁垒高，公司环保、成本优势凸显，产能扩建打开成长空间。印染行业环保壁垒高，江浙竞争对手较难扩产，产能由东部往中部地区转移。公司具有取水、环保、能耗、蒸汽等成本优势，竞争壁垒明显， 不断抢占袜纱、家纺、毛巾、针织服饰等客户订单。公司进入产能快速扩张期，四大项目同时开工建设，在芜湖、荆州持续扩产，承接印染行业产能转移。公司公告拟在荆州新增投产11万吨色纱产能，建设周期3年，投资7亿元，达产后色纱产能将大幅增长，成长空间大。 盈利预测与投资评级：公司业绩表现符合预期，我们维持2023-24年 EPS为2.30/2.92元，新增2025年EPS预测为3.69元，目前股价对应2023年9.77倍PE。短期来看，23Q1公司新客户拓展顺利，以低价优势持续抢占市场份额，下游订单有望实现快速增长，估值相对于业绩增速处于较低水平，维持“买入”评级。 风险因素：产能扩建不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。 重要财务指标营业总收入 2021A2,175 2022A2,208 2023E3,092 2024E3,985 2025E4,896 同比(%) 43.6% 1.5% 40.0% 28.9% 22.9% 归属母公司净利润 233 163 287 364 460 同比(%) 105.4% -30.0% 76.1% 26.9% 26.4% 毛利率(%) 18.5% 11.8% 15.8% 16.1% 16.5% ROE(%) 15.5% 9.4% 14.3% 15.3% 16.2% EPS（摊薄）（元） 1.86 1.31 2.30 2.92 3.69 P/E 12.04 17.21 9.77 7.70 6.09 P/B 1.87 1.63 1.39 1.18 0.99 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年3月13日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1,3811,7462,0682,4662,709 营业总收入 2,1752,2083,0923,9854,896 营业成本 营业税金及附加 1,772 10 1,9472,6053,3454,090 1091215 货币资金6428829241,5671,088 应收票据 0 0 0 0 0 应收账款2622334751销售费用1112122024 预付账款150145170251293管理费用4743466093 存货4183528784221,145研发费用707183120147 其他14434563179132财务费用-7-10425042 长期股权投 资 0 0 -42 -42 -42 非流动资产7321,3541,4061,7172,004减值损失合-10-3-4200 投资净收益431500 固定资产5375155658371,091其他15342024 营业利润 267 139 301 399 510 无形资产111216231246261 其他84623652676695营业外收支143291919 利润总额268 182 330 418 529 资产总计2,1133,1003,4744,1834,713 流动负债5057508321,1671,225所得税3619435469 净利润 233 163 287 364 460 短期借款70191201213228 应付票据201283274462468少数股东损 应付账款 106 160 180 276 274 归属母公司 净利润 233 163 287 364 460 益 00000 非流动负债 110 626 631 640 653 EBITDAEPS(当 年)(元) 308184 2.081.31 442 2.30 559 2.92 684 3.69 其他128115176216254 长期借款 其他 27 83 97 529 102 529 111 529 124 529 少数股东权 益 0 0 0 0 0 负债合计6151,3761,4631,8081,878 现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 65 163 14 1,087 -42 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 负债和股东 权益 2,113 3,1003,4744,1834,713 净利润 折旧摊销 233 163 287 364 460 51 58 76 110 132 归属母公司1,4971,7242,0112,3752,836 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 2 6 64 63 65 -4 -3 -15 0 0 营业总收入2,1752,208 3,092 3,985 4,896 营运资金变 其它 -229 11 -75 14 -408 10 569 -19 -680 -19 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 同比43.6%1.5%40.0%28.9%22.9% 归属母公司 净利润 233 163 287 364 460 （%） 投资活动现 资本支出 -137-531 -138 -401 -401 金流-246-64878-401-401 同比 毛利率 （%） 105.4-30.0%76.1%26.9%26.4% 18.5% 11.8% 15.8% 16.1% 16.5% 其他 5 4 15 0 0 长期投资-114-12120000 ROE% EPS(摊 薄)(元) 15.5%9.4%14.3%15.3%16.2% 1.861.312.302.923.69 吸收投资 546 565 0 0 0 筹资活动现528705-49-42-37 P/B 1.87 1.63 1.39 1.18 0.99 EV/EBITDA 8.43 11.97 6.03 3.66 3.74 P/E12.0417.219.777.706.09借款139315152128 支付利息或 股息 -61 -32 -64 -63 -65 现金流净增 加额34722142644-480 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售李佳13552992413lijia1@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华东区销售总监杨兴13718803208yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售俞晓18717938223yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售孙僮18610826885suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售石明杰15261855608shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售胡洁颖13794480158hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqin