业绩简评
2025年前三季度，公司实现营业收入46.72亿元，同比-32.67%；归母净利润3.90亿元，同比-66.20%。三季度营业收入12.92亿元，环比-29.96%；归母净利润0.82亿元，环比-50.46%。业绩符合预期。
经营分析
- 盈利能力：盈利能力逐季提升，三季度毛利率36.60%，环比+8.28个百分点，主要由于高毛利产品收入占比提升。
- 订单情况：截至2025年9月30日，公司在手订单99.4亿元，环比下滑6%。在行业扩产放缓背景下，公司凭借技术优势，配合下游客户导入新技术，订单仍有较好支撑，对后续业绩释放提供保障。公司增强回款力度，截至三季度末合同负债为28.49亿元，环比小幅提升3%。
- 研发投入：2025年前三季度研发投入3.5亿元，同比+40.5%，单三季度研发投入1.5亿元，环比+22.1%。公司发力锂电、半导体领域，9月发布两款固态电池设备：CVD流化床设备和高速切叠压一体机。松瓷机电获得越南锂电材料企业氧化亚硅烧结炉设备订单。半导体设备方面，AOI设备应用场景扩展至光通讯器件/模块检测，获得海内外知名客户批量订单。
盈利预测、估值与评级
预计公司2025-2027年盈利分别为5.2/5.4/5.8亿元，对应EPS为1.66/1.72/1.84元，当前股价对应PE分别为25/25/23倍，维持“买入”评级。
风险提示
订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。
公司基本情况（人民币）
- 2023年营业收入6,302百万元，同比增长78.05%；归母净利润1,256百万元，同比增长76.20%。
- 2024年营业收入9,198百万元，同比增长45.94%；归母净利润1,273百万元，同比增长1.36%。
- 2025E营业收入6,209百万元，同比-32.50%；归母净利润524百万元，同比-58.80%。
- 2026E-2027E营业收入分别为5,671/5,796百万元，归母净利润分别为541/579百万元。
关键指标
- 净利率：2023年20.1%，2024年13.8%，2025E-2027E分别为8.4%/9.5%/10.0%。
- ROE：2023年34.27%，2024年31.42%，2025E-2027E分别为12.09%/11.46%/11.26%。
- 资产负债率：2023年69.61%，2024年76.03%，2025E-2027E分别为71.15%/69.54%/66.94%。
市场评级
市场中相关报告投资建议“买入”得1分，最终评分为1.00，对应“买入”评级。
特别声明
本报告仅为参考之用，不构成投资建议，客户应考虑自身状况并咨询独立投资顾问。
