业绩符合预期，战略布局危废打开新成长空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 公用事业 [Table_StockInfo] 中金环境(300145) 买入 季报点评 （维持评级） 环保II 2017年10月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,202/740 总市值/流通(百万元) 20,340/12,517 上证综指/深圳成指 3,381/11,306 12个月最高/最低(元) 17.62/13.08 相关研究报告： 《中金环境-300145-重大事件快评：拟18.5亿收购浙江金泰莱100%股权，战略进军危废领域》 ——2017-10-16 《中金环境-300145-季报点评：业绩符合预期，战略布局危废领域》 ——2017-10-16 《中金环境-300145-财报点评：业绩符合预期，盈利能力持续向好》 ——2017-08-21 《中金环境-300145-重大事件快评：继洛阳水利后水利领域又一收购，深入布局水环境治理领域》 ——2017-08-09 《中金环境-300145-重大事件快评：中报业绩预告符合预期，关注重大资产重组进展》 ——2017-07-12 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 联系人：王宁 电话： 021-60933142 E-MAIL： w angning2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，战略布局危废打开新成长空间  三季报业绩符合预期，业绩继续维持高增长 公司发布三季报：2017年前三季度实现营收25.73亿，同比增长46.58%；实现归母净利润4.44亿，同比增长50.90%。Q3单季度实现归母净利润1.95亿，同比增长38%。 销售毛利率44.65%，同比提高0.77pct；净利率17.33%，同比提高0.35pct，主要由于毛利率较高的环保板块与咨询板块在业务构成中占比提升所致。资产负债率46.77%，同比提高6.65pct，主要由于公司PPP业务增多，前期垫付资金压力增大，长期负债大幅增加。  三大板块业绩稳步增长，经济向好制造板块有望超预期 公司制造板块在国内经济形势向好的背景下业绩取得较快增长。环保板块，金山环保目前在手的宜兴、无锡、肥东、徐州等地的污泥、蓝藻处理订单近13.2亿，充足的订单储备为公司未来两年的发展奠定基础。中咨华宇加速资源整合工作，咨询设计业务继续维持高增长，且今年可实现全年并表。目前公司三大业务总体态势向好，业绩高增长态势确定。  拟收购浙江金泰莱环保，战略布局危废领域 金泰莱主要从事危废资源化处置业务，在浙江地区处于领先地位。如此次重大资产重组成功，中金环境将战略进军危废领域。危废行业景气度高，盈利能力突出，有很强资质壁垒。收购金泰莱环保，快速切入危废领域，依托金泰莱这一平台为后续做大做强危废板块奠定基础。  多渠道员工利益绑定，为后续发展提供充足动力 1）员工持股计划：第三期员工持股计划已经完成购买，共5.6亿。2）股票期权激励：向729名员工授予股票期权3,870万份，行权条件为2016-2018年业绩较2015年增长70%/125%/170%。多渠道的激励机制实现员工与公司利益绑定，极大调动员工积极性。  盈利预测 暂不考虑此次收购，我们预计公司17-19年归母净利润分别为7.25/9.82/12.92亿元，对应PE为28X/21X/16 X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,948 2,790 3,849 5,276 7,576 (+/-%) 24.0% 43.2% 38.0% 37.1% 43.6% 净利润(百万元) 284 510 725 982 1292 (+/-%) 44.3% 79.7% 42.1% 35.5% 31.6% 摊薄每股收益(元) 0.24 0.42 0.60 0.82 1.07 EBIT Marg in 16.8% 23.2% 24.4% 23.3% 20.9% 净资产收益率(ROE) % 12.6% 15.5% 17.8% 19.5% 市盈率(PE) 28.1 20.7 15.7 EV/EBITDA 32.0 21.9 17.6 14.6 市净率(PB) 4.35 3.69 3.08 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 O-16D-16F-17A-17J-17A-17上证指数中金环境 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 814 1093 1671 2456 营业收入 2790 3849 5276 7576 应收款项 1296 1582 2241 3321 营业成本 1526 2035 2801 4103 存货净额 576 702 938 1422 营业税金及附加 33 37 55 80 其他流动资产 106 115 185 273 销售费用 266 423 633 947 流动资产合计 2987 3582 5115 7546 管理费用 286 415 558 864 固定资产 994 1020 1047 1071 财务费用 39 43 32 15 无形资产及其他 757 726 696 666 投资收益 3 0 0 0 投资性房地产 2567 2567 2567 2567 资产减值及公允价值变动 (60) (50) (45) (45) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 7305 7896 9425 11850 营业利润 583 846 1153 1522 短期借款及交易性金融负债 880 850 860 870 营业外净收支 26 18 19 20 应付款项 791 648 938 1444 利润总额 609 864 1172 1542 其他流动负债 977 1111 1482 2275 所得税费用 92 130 177 232 流动负债合计 2648 2609 3281 4589 少数股东损益 7 10 13 17 长期借款及应付债券 501 503 506 510 归属于母公司净利润 510 725 982 1292 其他长期负债 13 14 16 19 长期负债合计 514 517 522 529 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 3162 3126 3802 5118 净利润 510 725 982 1292 少数股东权益 88 96 108 122 资产减值准备 32 2 3 2 股东权益 4055 4674 5515 6609 折旧摊销 86 132 146 159 负债和股东权益总计 7305 7896 9425 11850 公允价值变动损失 60 50 45 45 财务费用 39 43 32 15 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (1077) (427) (298) (348) 每股收益 0.76 0.60 0.82 1.07 其它 (26) 6 8 13 每股红利 0.13 0.09 0.12 0.16 经营活动现金流 (416) 489 886 1163 每股净资产 6.07 3.89 4.59 5.50 资本开支 (101) (180) (190) (200) ROIC 12% 15% 18% 22% 其它投资现金流 (106) 105 10 5 ROE 13% 16% 18% 20% 投资活动现金流 8 (75) (180) (195) 毛利率 45% 47% 47% 46% 权益性融资 10 0 0 0 EBIT Mar gin 24% 24% 23% 21% 负债净变化 490 2 3 4 EBITDA Margi n 27% 28% 26% 23% 支付股利、利息 (86) (106) (141) (198) 收入增长 43% 38% 37% 44% 其它融资现金流 (727) (30) 10 10 净利润增长率 80% 42% 35% 32% 融资活动现金流 90 (134) (128) (184) 资产负债率 44% 41% 41% 44% 现金净变动 (318) 279 579 784 息率 0.8% 0.9% 1.2% 1.7% 货币资金的期初余额 1132 814 1093 1671 P/E 22.2 28.1 20.7 15.7 货币资金的期末余额 814 1093 1671 2456 P/B 2.8 4.4 3.7 3.1 企业自由现金流 (516) 323 702 955 EV/EBITDA 18.9 21.9 17.6 14.6 权益自由现金流 (754) 259 688 956 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供