业绩符合预期，机器人业务有望打开新增长空间

买入（维持） 股价（2023年11月03日）67.2元 业绩符合预期，机器人业务有望打开新增长空间 公司研究|季报点评拓普集团601689.SH 目标价格82.40元 52周最高价/最低价84.3/48.6元 总股本/流通A股（万股）110,205/110,205 A股市值（百万元）74,058 业绩符合预期。公司前3季度营业收入141.52亿元，同比增长27.5%；归母净利润 15.97亿元，同比增长32.1%；扣非归母净利润15.01亿元，同比增长27.8%。3季 度营业收入49.91亿元，同比增长15.8%，环比增长6.4%；归母净利润5.03亿 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年11月03日 元，同比增长0.4%，环比下降21.9%；扣非归母净利润4.73亿元，同比下降 1周 1月 3月 12月 3.2%，环比下降22.0%。 绝对表现% 6.84 -9.35 -4 -9 3季度毛利率略有承压，现金流大幅改善。前3季度毛利率22.6%，同比提升0.2 相对表现% 6.23 -6.49 6.51 -7.25 个百分点；3季度毛利率22.7%，同比下降1.3个百分点，环比下降0.6个百分点。3季度期间费用率11.4%，同比提升2.9个百分点，环比提升4.2个百分点；其中财 沪深300% 0.61 -2.86 -10.51 -1.75 务费用率同比提升2.5个百分点，环比提升3.5个百分点，预计主要系汇兑收益减少所致。前3季度经营活动现金流净额26.97亿元，同比提升112.5%，主要系本期营 收增加，收到的货款增加所致。 客户新车周期及新产品放量有望促进公司业绩释放。公司Tier0.5级合作模式持续 推进，与美国创新车企、赛力斯、比亚迪、理想、蔚来、小鹏、吉利新能源、Rivian、Lucid等国内外新能源车企合作进展迅速，通过产品平台化战略实现单车价值提升，8大系列产品单车配套金额约3万元。公司新业务进展顺利，空悬系统获 得吉利、赛力斯、小米、高合等客户定点，预计2023年3季度陆续量产；线控转向系统获得吉利、赛力斯、高合等客户定点，预计2023年3-4季度陆续量产。随着北 美车企、赛力斯、理想、小米等新能源客户开启新车周期，热管理系统、空气悬 架、线控转向等新业务逐步放量，预计公司业绩将有望维持稳步增长。 机器人执行器有望打开新增长空间。公司拆分设立电驱事业部，通过整合优势资源、配置优秀专业团队，实现业务聚焦，为快速发展机器人业务提供保障。目前，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器已多次向客户送样并获得客户好评，公 司将于今年完成4套生产线的安装调试，形成年产10万台的一期产能；执行器产品 预计将于2024年1季度进入量产爬坡阶段，初始订单为100台/周。机器人产业前景广阔，有望为公司打开新增长空间。 盈利预测与投资建议 调整毛利率、费用率等，预测2023-2025年EPS分别为2.06、2.82、3.74元（原2.21、2.97、3.91元），按23年PE估值，参考可比公司估值，维持2023年40倍PE，目标价82.40元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、NVH产品、内饰功能件产品、轻量化底盘产品、热管理产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 汽车业务快速发展，拓展机器人执行器业务 2023-09-02 盈利实现较高增长，发展Tier0.5级合作模 2023-07-16 式，拓展机器人等新产品毛利率同环比提升，财务费用增加影响了 2023-04-22 盈利增速 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,463 15,993 22,896 30,717 38,364 同比增长(%) 76.0% 39.5% 43.2% 34.2% 24.9% 营业利润(百万元) 1,145 1,978 2,579 3,526 4,670 同比增长(%) 62.1% 72.8% 30.4% 36.7% 32.4% 归属母公司净利润(百万元) 1,017 1,700 2,276 3,111 4,120 同比增长(%) 61.9% 67.1% 33.8% 36.7% 32.4% 每股收益（元） 0.92 1.54 2.06 2.82 3.74 毛利率(%) 19.9% 21.6% 22.0% 22.0% 22.5% 净利率(%) 8.9% 10.6% 9.9% 10.1% 10.7% 净资产收益率(%) 11.1% 15.0% 17.2% 20.0% 22.4% 市盈率 72.8 43.6 32.5 23.8 18.0 市净率 7.0 6.1 5.2 4.4 3.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,271 2,796 3,103 5,418 8,867 营业收入 11,463 15,993 22,896 30,717 38,364 应收票据、账款及款项融资 4,505 5,916 9,130 11,894 14,781 营业成本 9,184 12,536 17,862 23,962 29,734 预付账款 84 117 162 223 277 营业税金及附加 70 94 137 184 230 存货 2,297 3,256 4,813 6,224 7,819 营业费用 157 220 321 430 537 其他 632 350 455 559 565 管理费用及研发费用 798 1,174 1,809 2,427 3,031 流动资产合计 8,790 12,435 17,663 24,319 32,309 财务费用 36 (12) 139 134 139 长期股权投资 129 142 140 137 140 资产、信用减值损失 145 104 128 131 101 固定资产 5,832 8,726 9,642 9,576 9,009 公允价值变动收益 0 (1) 0 0 0 在建工程 1,991 3,554 1,883 1,048 630 投资净收益 35 39 40 40 40 无形资产 855 1,228 1,196 1,165 1,133 其他 36 62 39 38 38 其他 1,086 1,427 438 390 341 营业利润 1,145 1,978 2,579 3,526 4,670 非流动资产合计 9,893 15,076 13,300 12,316 11,253 营业外收入 8 6 5 5 5 资产总计 18,683 27,510 30,963 36,635 43,562 营业外支出 6 24 5 5 5 短期借款 1,215 1,133 1,551 1,088 1,045 利润总额 1,146 1,960 2,579 3,526 4,670 应付票据及应付账款 5,559 7,815 11,301 14,868 18,599 所得税 128 261 297 406 537 其他 593 673 509 592 591 净利润 1,018 1,699 2,283 3,121 4,133 流动负债合计 7,367 9,621 13,361 16,547 20,236 少数股东损益 1 (1) 7 10 13 长期借款 310 2,825 2,825 2,825 2,825 归属于母公司净利润 1,017 1,700 2,276 3,111 4,120 应付债券 0 2,357 0 0 0 每股收益（元） 0.92 1.54 2.06 2.82 3.74 其他 386 547 431 463 480 非流动负债合计 696 5,730 3,256 3,288 3,305 主要财务比率 负债合计 8,062 15,350 16,617 19,836 23,541 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 32 31 38 47 60 成长能力 实收资本（或股本） 1,102 1,102 1,102 1,102 1,102 营业收入 76.0% 39.5% 43.2% 34.2% 24.9% 资本公积 5,341 5,341 5,341 5,341 5,341 营业利润 62.1% 72.8% 30.4% 36.7% 32.4% 留存收益 4,171 5,565 7,840 10,269 13,456 归属于母公司净利润 61.9% 67.1% 33.8% 36.7% 32.4% 其他 (25) 122 25 41 63 获利能力 股东权益合计 10,620 12,160 14,346 16,800 20,021 毛利率 19.9% 21.6% 22.0% 22.0% 22.5% 负债和股东权益总计 18,683 27,510 30,963 36,635 43,562 净利率 8.9% 10.6% 9.9% 10.1% 10.7% ROE 11.1% 15.0% 17.2% 20.0% 22.4% 现金流量表 ROIC 10.3% 11.1% 12.9% 16.4% 19.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,018 1,699 2,283 3,121 4,133 资产负债率 43.2% 55.8% 53.7% 54.1% 54.0% 折旧摊销 558 804 1,045 1,191 1,278 净负债率 2.6% 29.1% 9.0% 0.0% 0.0% 财务费用 36 (12) 139 134 139 流动比率 1.19 1.29 1.32 1.47 1.60 投资损失 (35) (39) (40) (40) (40) 速动比率 0.87 0.95 0.95 1.08 1.19 营运资金变动 (139) (57) (1,610) (791) (972) 营运能力 其它 (250) (111) 957 163 118 应收账款周转率 4.6 4.3 4.3 4.2 4.1 经营活动现金流 1,187 2,284 2,773 3,778 4,657 存货周转率 4.7 4.5 4.4 4.2 4.1 资本支出 (3,337) (5,611) (212) (212) (212) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 1.0 长期投资 22 (7) (3) 4 (2) 每股指标（元） 其他 (422) 512 (162) 20 121 每股收益 0.92 1.54 2.06 2.82 3.74 投资活动现金流 (3,736) (5,106) (377) (188) (94) 每股经营现金流 1.08 2.07 2.52 3.43 4.23 债权融资 329 4,879 (2,368) 5 0 每股净资产 9.61 11.01 12.98 15.20 18.11 股权融资 1,978 0 0 0 0 估值比率 其他 516 (582) 280 (1,280) (1,115) 市盈率 72.8 43.6 32.5 23.8 18.0 筹资活动现金流 2,824 4,297 (2,089) (1,275) (1,115) 市净率