贵金属（黄金、白银）期货期权周报

贵金属（黄金、白银）期货期权周报 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：稀有贵金属研究中心史家亮王骏 执业编号：F3057750(执业资格) Z0016243(投资咨询) 联系方式：shijialiang@foundersc.com成文时间：2023年3月12日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 【行情复盘】上周，尽管鲍威尔发表鹰派讲话，强调有必要将会加快加息步伐应对通胀和近期的强劲数据，美联储3月加息50BP预期持续升温，美元指数和美债收益率上涨，贵金属走弱；然而美国上周初请失业金人数的增长超过预期，失业率的上升和工资增长的放缓对美联储来说是降低了压力，叠加硅谷银行破产与联邦存款保险公司接管引发风险，美联储3月加息50BP的预期大幅降温，美元指数和美债收益率回落，贵金属大幅拉升。上周贵金属呈现先弱后强走势，现货黄金整体在1809-1870美元/盎司区间先弱后强运行，涨幅为0.61%；现货白银整体在19.88-21.3美 元/盎司区间弱势运行，跌幅收窄为3.4%。国内贵金属上周走势分化，周五再度走强，沪金涨0.88% 至419.76元/克，沪银跌1.29%至4862元/千克。 【重要资讯】①美联储主席鲍威尔在众议院听证会上作证词，他强调尚未就加息步伐做出决定，重申以经济数据为导向，并将在必要时加快加息步伐以克服高通胀，但不寻求导致经济衰退。美联储巴尔金称，需要继续上调利率以促使过高的通胀走低。②美国新增非农就业人数和失业率、工资增速水平表现不一，美国2月季调后非农就业人口增31.1万人，表现强于20.5万的预期，前值增51.7万人；失业数据表现偏弱，录得3.6%，不及3.4%的市场预期和前值；而与此同时美国就业参与率升至62.5%，为2020年3月以来的最高水平。 【交易策略】运行逻辑分析：美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情；美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势；亦要关注突发地缘政治、主权债务危机等黑天鹅事件的影响。前期美国经济软着陆预期持续升温，美联储偏鹰派加息继续应对通胀的预期持续升温，美元指数和美债收益率触底持续反弹，贵金属进入弱势行情，近期避险情绪主导下弱势行情再度强势反弹，关注可持续性；后续关注政策收紧节奏放缓、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨，中长期的低吸机会依然焦点。 运行区间分析：表现参差的非农数据与避险情绪推动下，伦敦金现大幅回落后再度反弹，关注风险事件进展，上方关注1890-1900美元/盎司压力位（425元/克）；下方继续关注1800美元/盎司支撑（410元/克），跌破后关注1770-1780美元/盎司支撑（405元/克）；随着联储政策收紧步伐放缓兑现并持续，经济衰退担忧加剧等因素影响，叠加美元指数和美债收益率继续回落，伦敦金现未来仍有上涨空间，需关注2000美元/盎司关口（435元/克）。白银再度反弹，上方关注21.5美元/盎司压力（5000元/千克）；下方继续关注20美元/盎司（4800元/千克）支撑，若有效跌破先关注19美元/盎司支撑（4600元/千克）。鹰派加息利空逻辑被风险事件所抵消，贵金属大幅反弹，短期呈现反弹行情，仍有上涨空间，但是暂时难言趋势性上涨，暂时建议观望等待中长期的低吸机会。 第1页 黄金期权方面，暂时可卖出深度虚值看涨期权，如AU2304C440合约；如等回调到位，建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费。白银期权方面，暂时可卖出深度虚值看涨期权，如AG2304C6000 合约；等回调到位，建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费。 目录 一、贵金属周度数据统计3 二、贵金属相关宏观数据和事件解读5 三、美债美元与贵金属相关性分析8 （一）美债与金银逻辑分析8 （二）贵金属与通胀逻辑分析10 （三）美元指数与贵金属关联性分析11 四、美债美元走势分析14 （一）美元指数高位回落2023年将维持弱势行情14 （二）美债收益率高位回落15 五、黄金供需分析17 （一）2022年全球黄金需求大幅增加17 （二）全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析18 （三）CFTC持仓分析19 六、黄金期权数据分析21 （一）期权合约月份及合约简介21 （二）沪金期权隐含波动率及隐含波动率锥分析22 （三）沪金期权合约策略建议22 一、贵金属周度数据统计 2023/3/10 沪金活跃合约价格变动统计与分析 合约名称 T日收盘价 T日涨跌幅（%） 周度涨跌幅（%） T日结算价 结算涨跌幅（%） 结算周度涨跌幅（%） 周度走势图 振幅 沪金2304 416.76 0.67 0.28 416.1 0.51 0.34 0.66 沪金2306 417.6 0.67 0.29 416.88 0.49 0.31 0.67 沪金2308 418.12 0.65 0.28 417.48 0.49 0.32 0.65 沪金2310 418.62 0.64 0.24 418.04 0.50 0.35 0.62 沪金2312 419.2 0.65 0.26 418.62 0.51 0.29 0.64 沪金2402 419.52 0.57 0.18 419.12 0.47 0.29 0.53 图1上期所黄金期货价量数据 数据来源：WIND方正中期期货研究院 2023/3/10 沪银活跃合约价格变动统计与分析 合约名称 T日收盘价 T日涨跌幅（%） 周度涨跌幅（%） T日结算价 结算涨跌幅（%） 结算周度涨跌幅（%） 周度走势图 振幅 沪银2303 4745 -0.29 -3.16 4762 0.06 -2.74 3.49 沪银2304 4762 -0.21 -3.07 4780 0.17 -2.21 1.43 沪银2305 4768 -0.31 -3.09 4787 0.08 -2.09 1.42 沪银2306 4776 -0.31 -3.14 4800 0.19 -2.20 1.51 沪银2307 4786 -0.29 -3.12 4808 0.17 -2.16 1.44 沪银2308 4796 -0.27 -3.09 4817 0.17 -2.21 1.44 沪银2309 4809 -0.19 -2.99 4828 0.21 -1.95 1.41 沪银活跃合约成交持仓数据统计与分析 合约名称 沪银2303 沪银2304 沪银2305 沪银2306 沪银2307 沪银2308 沪银2309总计 T日成交量 1650 13205 13070 692784 83006 70246 2 成交环比变动 111.00% 17.94% 8.76% 15.40% 4.42% T日成交额(亿元） 1.18 9.47 9.39 498.88 T日持仓量 13742 56850 43 T日持仓额（亿元） 1.47 持仓量环比 图2上期所白银期货价量数据 数据来源：WIND方正中期期货研究院 上周，尽管鲍威尔发表鹰派讲话，强调有必要将会加快加息步伐应对通胀和近期的强劲数据，美联储3月加息50BP预期持续升温，美元指数和美债收益率上涨，贵金属走弱；然而美国上周初请失业金人数的增长超过预期，失业率的上升和工资增长的放缓对美联储来说是降低了压力，叠加硅谷银行破产与联邦存款保险公司接管引发风险，美联储3月加息50BP的预期 大幅降温，美元指数和美债收益率回落，贵金属大幅拉升。上周贵金属呈现先弱后强走势，现货黄金整体在1809-1870美元/盎司区间先弱后强运行，涨幅为0.61%；现货白银整体在19.88-21.3美元/盎司区间弱势运行，跌幅收窄为3.4%。国内贵金属上周走势分化，周五再度走强，沪金涨0.88%至419.76元/克，沪银跌1.29%至4862元/千克。 二、贵金属相关宏观数据和事件解读 【美国2月非农数据表现参差，通胀数据表现将会影响联储加息步伐】美国新增非农就业 人数和失业率、工资增速水平表现不一，美国2月季调后非农就业人口增31.1万人，表现强于 20.5万的预期，前值增51.7万人；失业数据表现偏弱，录得3.6%，不及3.4%的市场预期和前值；而与此同时美国就业参与率升至62.5%，为2020年3月以来的最高水平，说明就业市场出现弱势迹象；平均时薪环比增长0.2%，低于市场预期。美国劳工部称就业增长主要出现在休闲和酒店、零售业、政府和医疗保健领域，信息、运输和仓储行业的就业人数下降。虽然新增 就业人口数据的增幅高于预期，但失业率的上升和工资增长的放缓对美联储来说是降低了压力，就业市场表现有走弱迹象，叠加硅谷银行破产与联邦存款保险公司接管引发风险，美联储3 月加息50BP的预期大幅降温，美元指数和美债收益率回落，贵金属大幅拉升。从就业数据整体来看，美国就业市场紧张程度并没有出现趋势性的转变，这可能无法使得美联储来决定3月加息25BP,美联储加息至更高水平并维持更长时间以抑制通胀的观点难以改变；如果下周美国CPI数据仍然强劲，将会进一步增加美联储3月加息50个基点的可能性，当然亦要关注硅谷银行事件的后续发展。美联储3月加息50BP的概率依然较大，本周关注通胀数据，若表现依然强劲，则加息50BP概率较大，5月再度加息25BP至5.25-5.5%概率较大，美联储将5-6月继续评估持续加息对通胀、就业以及经济的综合影响，进而决定6月再次加息25BP，继续加息的可能性相对较强，然后停止加息关注数据变化。终端利率持续到四季度，将会视经济下行程度和通胀回落程度调整政策，降息的可能依然存在，后续继续关注美国通胀和就业数据。 【风险提示：硅谷银行宣布破产，关注后续进展】爆雷引发长期积累的科技初创公司客户恐慌及挤兑后，硅谷银行周五陷入崩溃并被美国联邦存款保险公司接管。加利福尼亚州金融保护和创新局周五发表声明称，由于流动性不足和资不抵债，该局已接管了硅谷银行并任命联邦存款保险公司为接管人。据悉，硅谷银行拥有约2090亿美元资产，是今年首家倒闭的得到联 邦存款保险公司担保的机构。这也是2008年华盛顿互助银行倒闭案后，美国史上第二大银行 破产事件。美国硅谷银行在20-22年吸引了大量低息存款，然后贷款投放给中小型科技公司，中间赚取利差；2022年至今美联储持续大幅加息，中小型科技公司的估值缩水严重，客户有更好的投资产品，出现了存款挤兑，硅谷银行通过新增融资加资产减持等措施来筹集资金和弥补亏损，但是以失败告终，最终破产。硅谷银行出现风险的根源在于三个方面，第一是资产负债表结构错配造成的流动性风险，第二是大规模债券持仓浮亏，第三是未能在资本充足率计算中体现的债券浮亏对资本的侵蚀。后续关注点：第一，会不会影响美联储加息节奏，从周五美联储加息预期来看，叠加上表现参差的非农数据，3月加息50BP的预期已经大幅降温，后续可能依然会有影响，需要关注下周的CPI数据；说明美联储持续大幅加息的后遗症逐步显现，会反向制约美联储的行动。第二，美国连续大幅加息引发的硅谷银行破产会不会引发系统性风险，如流动性危机等，如果引发系统性风险，当前的宏观逻辑都会进行调整，美联储加息将会继续放缓停止甚至是降息。第三，金融动荡，流动性危机若是出现，最终会严重冲击美国实体经济；美国经济下行或将加速。第四，市场信心，资本市场是信心市场，信心一旦动摇，那会迅速形成多米诺骨牌效应；如果市场情绪进入恐慌状态，情绪恐慌引发市场抛售潮。因此需要重点关注硅谷银行破产事件的进展，当前来看已经形成“黑天鹅”事件，需要关注会不会演变成“灰犀牛”事件，会不会进一步的升级，一旦升级，宏观逻辑均需重新调整与定价。 【美联储主席鲍威尔延续鹰派讲话，3月加息50BP概率继续上升】美联储主席鲍威尔在参议院金融委员会发表鹰派半年度货币政策证词后，在众议院听证会延续鹰派讲话，继续强调有必要将会加快加息步伐应对通胀和近期的强劲数据，联储的加息幅度超过此前预期，美联储3月加息50BP预期持续升温，美元指数和美债收益率维持上涨行情，贵金属承压回落。2023年3月8日，美联储主席鲍威尔