2月社融数据点评：复苏进行时，数据透暖意

2023年03月10日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 复苏进行时，数据透暖意 ——2月社融数据点评 摘要 新增社融、人民币贷款继续超市场预期。从社融存量看，2月末，社融存量同比增长9.9%，增速较上月扩大0.5个百分点。从社融增量看，2月社会融资规 模增量为3.16万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元， 同比多增9241亿元。主要由于年后政策性开发性金融工具撬动的基建配套贷款与设备更新贷款以及政策支持下的房地产行业融资需求提升。 政府债券发行加快，表外融资减少。2月直接融资占比提升，政府债券发行加快，2月新增政府债券融资8138亿元，同比多增5416亿元。今年新增地方政 府债发行节奏整体靠前，发行规模保持较高强度，有助于更早形成实物工作量。企业债券融资较上月有所好转，企业股票融资偏弱。表外融资减少，新增信托贷款融资转正。 企业贷款结构继续改善，居民贷款符合消费复苏特点。2月，人民币贷款增加 1.81万亿元，同比多增5928亿元。其中，企（事）业单位贷款增加1.61万亿元，短期贷款同比多增1674亿元，受季节性因素及企业经营情况随着复苏持续进行逐渐回暖影响，企业中长期贷款增加1.11万亿元，同比多增6048亿元。预计企业贷款结构将继续改善，中长期贷款仍将保持较高增长。2月，住户贷款增加2081亿元，同比多增5451亿元，短期贷款和中长期贷款都同比多增，消费和房地产市场年后边际回暖，居民贷款有所改善。 M2增速超预期，居民存款同比继续多增。2月，M2同比增长12.9%，达到2016年4月以来新高，增速比上月末高0.3个百分点。2月份人民币存款增加 2.81万亿元，同比多增2705亿元，居民和非金融企业存款同比多增较多。M1 同比增长5.8%，增速比上月末低0.9个百分点，M1与M2剪刀差较上个月扩大1.2个百分点，后续在财政政策发力、经济稳健复苏及市场信心修复下，再加上基数效应，M2增速或逐渐回落。 风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.国内统筹经济和社会发展，海外市场承压(2023-03-10) 2.春节错位之下通胀如何演绎？——2月通胀数据点评(2023-03-10) 3.开启双期切换下的经济新周期——宏观2023年春季投资展望 (2023-03-09) 4.出口好于预期是否可持续？——2023年1-2月贸易数据点评(2023-03-08) 5.重“稳”寻“新”，踏上新征途——2023“两会”政府工作报告解读 (2023-03-06) 6.数字中国“加速跑”，海外资产“起波澜”(2023-03-03) 7.超预期上行的背后——2月PMI数据点评(2023-03-02) 8.乘势而上——开启双期切换下的经济新周期(2023-02-24) 9.风波中谋发展，走科技强国建设之路 (2023-02-24) 10.轮动与空间：详解三大部门资产负债表(2023-02-20) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2月，社融增量同比多增，人民币贷款同比多增明显。直接融资占比明显回升，政府债券融资占主导。企业部门贷款结构继续好转，居民部门短期贷款及中长期贷款同比都多增，年后消费复苏、房地产边际回暖在数据上体现。后续稳经济政策将继续发力，积极的财政政策加力提效，市场信心明显提振，企业和居民融资需求将继续改善。 1新增社融、人民币贷款继续超市场预期 新增社融、新增人民币贷款超过预期，社融存量同比增速增加。从社融存量看，2月末，社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%，增速较上月扩大0.5个百分点。其中， 对实体经济发放的人民币贷款余额为220.01万亿元，同比增长11.5%，增速较前值增加0.4 个百分点。从结构看，2月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 62.2%，同比高0.9个百分点。从社融增量看，2月社会融资规模增量为3.16万亿元，比上 年同期多1.95万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增9241 亿元。另外，对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加310亿元，同比少增170亿元。从 票据利率的走势来看，2月信贷需求延续1月特征，也符合2月新增人民币贷款同比多增的特点。另外，年后政策性开发性金融工具撬动的基建配套贷款与设备更新贷款以及政策支持下的房地产行业融资需求提升，也是本月新增社融及新增信贷超预期的主要原因。 2月以来，伴随新年伊始，各地两会密集召开，稳增长政策以及恢复经济政策加快落地。 随着全国31个省份“两会”落幕，各地2023年的政策发力方向也逐渐明晰。对于2023年经济增长目标，有半数以上省区市设定的经济增速预期目标超过5.5%，稳增长、稳就业，推动经济高质量发展依然是各地今年的工作重点。三重压力下，保持经济运行在合理区间尤为重要，在“稳字当头、稳中求进”的总基调下，各地纷纷把“改善社会心理预期、提振发展信心”作为2023年经济工作的突破口和发力方向。今年政府工作报告基本延续去年末中央经济工作会议的表述，指出稳健的货币政策要精准有力，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。除隐含总量适度外，结构性货币政策工具将发挥关键作用，重点支持国民经济薄弱环节和重点领域，即小微企业、科技创新、绿色发展，以及房地产行业等。随着2月新增社会融资规模、新增人民币贷款均超过预期，金融体系对于实体经济的支持力度较大，后续在政策积极发力的支持下，货币政策预计继续保持稳健，保持流动性合理充裕，着力支持实体经济。 % 图1：社融存量同比增速回升图2：新增人民币贷款量仍较大 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 0 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理源：wind、西南证券整理 2政府债券发行加快，表外融资减少 从社融结构看，2月直接融资占比提升，政府债券发行加快，企业股票融资偏弱。2月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为57.59%，较上月明显回落24.81个百分 点；直接融资占比较上月明显提高，2月新增直接融资12353亿元，同比多增5436亿元，环比多增5763亿元，2月新增直接融资占同期社会融资规模增量的39.09%，但占比较1月回升28.08个百分点。从分项看，政府债券是直接融资的主要贡献项，较1月发行速度有明 显的加快，与我们上月预期一致。2月新增政府债券融资8138亿元，政府债券融资同比多 增5416亿元，较1月环比多增3998亿元，分别较2021年和2020年同期多增7121和6314 亿元。2023年2月份共发行地方政府债178只，合计5761.38亿元，发行规模同比上升13.62%。其中，新增专项债发行规模为3357.53亿元，占全部地方债发行规模的58.28%。截至2月末，今年新增地方政府债共发行10676.92亿元，完成提前下达限额的40.72%，其 中新增一般债2407.55亿元，完成提前下达限额(4320亿元)的55.73%，新增专项债8269.38亿元、完成提前下达限额(21900亿元)的37.76%。今年，新增地方政府债发行节奏整体靠前，发行规模保持较高强度，有助于更早形成实物工作量，积极发挥稳增长、扩内需、促投资的作用。近期财政部副部长许宏才表示，将在重点支持现有11个领域项目建设基础上，适量 扩大资金投向领域和用作项目资本金范围，持续加力重点项目建设。预计今年专项债的主要投向仍将向基建倾斜。企业债券方面，2月企业债券融资增加3644亿元，同比多增34亿元， 环比多增2158亿元，企业债券融资较上月有所好转。3月7日，受国务院委托，国务委员兼国务院秘书长肖捷在十四届全国人大一次会议第二次全体会议上就《党和国家机构改革方案》作出说明，其中，涉及债券市场的相关内容是“理顺债券管理体制，将国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责划入中国证券监督管理委员会，由中国证券监督管理委员会统一负责公司(企业)债券发行审核工作”。后续企业债发行将更加市场化，整体发行期限或可能缩短。再者随着房地产企业的稳中向好，理财赎回修复，企业债券融资预计将逐渐改善。2月，非金融企业境内股票融资571亿元，同比少增14亿元，环比少增393亿元。 表外融资减少，新增信托贷款融资转正。2月，表外融资减少81亿元，同比少减4972 亿元，环比多减3566亿元，表外融资占整体社会融资总量的比例为-0.3%，较上月回落6.1 个百分点，主要分项变动较小。2月未贴现银行承兑汇票减少70亿元，同比少减4158亿元， 环比多减3033亿元；2月，委托贷款减少77亿元，同比多减3亿元，环比多减661亿元； 信托贷款增加66亿元，自2020年4月后首次新增转正，环比多增128亿元，同比多增817 亿元，信托行业有所改善。 图3：2月直接融资各分项表现图4：2月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 2019-02 2019-06 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 0 8000 4000 0 -4000 -8000 亿元亿元2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 -1500 社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:政府债券:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 社会融资规模:新增委托贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3企业贷款结构继续改善，居民贷款符合消费复苏特点 企业短期贷款和中长期贷款都回升明显，贷款结构继续改善。2月，人民币贷款增加1.81 万亿元，同比多增5928亿元，贷款增加规模仍较大。分部门看，企（事）业单位贷款增加 1.61万亿元，同比多增3681亿元，从贷款结构来看，企业短期贷款增加5785亿元，继上个月同比大幅多增后，继续同比多增1674亿元，环比1月更是少增9315亿元，一方面受到季节性因素影响，另一方面企业经营情况随着复苏持续进行逐渐回暖，贷款表现较好。2月，企业中长期贷款增加1.11万亿元，环比1月少增2.39万