传媒行业2023年2月投资策略：复苏进行时，关注AIGC时代机遇

证券研究报告|2023年02月02日 核心观点行业研究·行业投资策略 1月跑输市场，复苏向有所调整。1）1月份传媒（申万传媒指数）板块上涨 5.06%，但跑输沪深300指数2.31个百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第20位；2)个股上，ST新文、视觉中国、天威视讯、ST中昌、恺英网络、三人行等标的领涨；生意宝、中科云网、金逸影视、北京文化、幸福蓝海等领跌。 春节档验证修复潜力，持续看好复苏主线。1）2023年中国春节档票房62亿（不含服务费），同比12.47%，影史第二高；得益于内容供给及线下影院开业率的快速回升，中性假设下预计全年修复至疫情前的70-80%左右；2）根据IMF展望，预计中国2023/24年GDP增速有望分别达到5.2%、4.5%；宏观拐点之下，广告产业链有望迎来底部复苏时刻，从媒介资源端（分众传媒、芒果超媒、兆讯传媒等）到内容端（华策影视等）均有望持续受益。 游戏行业有望重拾增长，把握中长线战略布局机会。1）基本面上，游戏版号常态化发放、新品驱动行业景气度回升；买量回报有望改善、出海及集中度提升加速龙头公司胜出；2）景气度回升、监管转向，AIGC、元宇宙、web3，助力估值修复；3）空间上，游戏指数高点回落超50%、估值处于历史分位数低位、机构配置历史低位，具备中长期良好布局价值。 ChatGPT火爆出圈，关注AIGC主题机遇。1）微软计划投资OpenAI、ChatGPT火爆出圈，AIGC产业有望迎来加速发展期；2）从内容分发进一步提升至内容生产，AIGC有望改变内容产业生产效率和商业模式，内容IP及平台价值有望进一步放大，建议关注视觉中国、中文在线、芒果超媒等标的。 投资观点：两条主线把握板块投资机会。1）外部负面冲击减弱之下的基本面及估值低位修复可能，重点推荐线下娱乐及广告营销产业链，自下而上关注低估值游戏个股，影视IP推荐光线传媒、华策影视、万达电影、阅文集团等标的；广告营销及互联网产业链推荐分众传媒、芒果超媒、哔哩哔哩、兆讯传媒等标的；游戏板块推荐恺英网络、三七互娱、吉比特、完美世界等标的；潮玩行业关注泡泡玛特；2）关注新科技推进所带来的主题投资机会，关注元宇宙、web3、VRAR、AIGC、数字人、数字藏品、数据要素等方向，近期重点推荐AIGC防线，关注视觉中国、中文在线、芒果超媒等标的 重点推荐组合：1月投资组合光线传媒、兆讯传媒、恺英网络、吉比特、芒果超媒，2月组合为恺英网络、三七互娱、芒果超媒、视觉中国、心动公司。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 002027.SZ 分众传媒 买入 6.8 982 0.21 0.32 32 21 002555.SZ 三七互娱 买入 20.69 459 1.35 1.59 15 13 300413.SZ 芒果超媒 买入 31.2 584 1.38 1.64 23 19 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 传媒 超配·维持评级 证券分析师：张衡证券分析师：夏妍 021-60875160021-60933162 zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《国信证券-游戏行业深度复盘与展望-新周期下的新起点，看好底部双击可能》——2023-01-31 《电影专题系列——2023年春节档解读-以影史第二高迎开门红，信心重塑进行时》——2023-01-29 《传媒互联网周报-春节档加速电影市场回暖，关注ChatGPT相关主题》——2023-01-29 《传媒互联网周报-2023年VR/AR出货量有望重回增长，关注春节档票房表现及AIGC产业进展》——2023-01-15 《传媒互联网周报-关注春节档票房表现，看好高铁媒体市场修复》——2023-01-08 传媒行业2023年2月投资策略 复苏进行时，关注AIGC时代机遇 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 传媒板块行情回顾：跑输市场表现5 板块表现回顾5 个股表现5 春节档验证修复潜力，持续看好复苏主线6 春节档票房影史第二，全年复苏有望6 广告市场景气度有望底部反转，媒介资源及相关内容、服务环节有望拐点向上10 游戏行业有望重拾增长，把握中长线战略布局机会11 版号常态化发放，新品周期有望带动景气度反转11 ChatGPT引发市场关注，持续看好AIGC方向，关注相关主题投资机会14 微软投资OpenAI、ChatGPT火爆全网14 投资建议：持续看好行业复苏，关注AIGC、WEB3等新科技主题16 估值与景气度存在双重修复空间16 看好基本面底部拐点所带来的业绩与估值双重提升机会，关注AIGC、WEB3等主题17 免责声明19 图表目录 图1：一月跑输市场表现5 图2：一月传媒行业涨幅(%)排名第20位5 图3：国内票房市场22年以来同比持续下滑6 图4：12月以来日票房变化7 图5：开业影院数量直线回升7 图6：历年春节档票房情况（不含服务费）7 图7：2023年春节档日票房变化（不含服务费）7 图8：春节档平均票价变化（含服务费）8 图9：春节档平均观影人次变化8 图10：历年春节档单日票房变化对比8 图11：20107-2022年北美电影总票房10 图12：2017-2022年北美地区电影供给情况10 图13：广告投放持续下滑10 图14：2016-2023年1月游戏版号发放数量12 图15：2021年1月-2023年1月每月版号发放情况12 图16：中国移动游戏市场实际销售收入（季度）13 图17：中国移动游戏市场实际销售收入（年度）13 图18：游戏板块TTM-PE处于历史低位13 图19：机构对游戏公司配置急剧下降14 图20：相比20年高点游戏指数下跌52.4%14 图21：ChatGPT训练模型15 图22：ChatGPT百度搜索指数大幅提升15 图23：AIGC生成的获奖绘画作品《太空歌剧院》15 图24：AIGC应用场景15 图25：年度营业收入（亿元）及增速16 图26：年度归母净利润（亿元）及增速16 图27：季度营业收入（亿元）及增速16 图28：季度归母净利润（亿元）及增速16 图29：各行业PE-TTM17 图30：PB、PE历史分位数17 表1：1月涨跌幅排行6 表2：2023年待映热门电影片单（截至1月28日，猫眼想看人数超10万）8 表3：IMF对主要经济体经济增长预期（%）11 表4：重点公司估值表18 传媒板块行情回顾：跑输市场表现 板块表现回顾 1月份传媒（申万传媒指数）板块上涨5.06%，但跑输沪深300指数2.31个百分 点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第20位；个股表现分化显著，12月份表现较强的数据要素主题调整幅度较大、复苏主线（广告及影视娱乐）表现较弱，AIGC概念及业绩高增长标的表现相对较好。 图1：一月跑输市场表现 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图2：一月传媒行业涨幅(%)排名第20位 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 个股表现 个股表现上，ST新文、视觉中国、天威视讯、ST中昌、恺英网络、三人行等标的领涨；生意宝、中科云网、金逸影视、北京文化、幸福蓝海等上月表现较好的中小市值标的跌幅居前。 表1：1月涨跌幅排行 1月涨幅排行1月跌幅排行 代码公司月涨幅年涨幅市值（亿）代码公司月涨跌幅年涨跌幅市值（亿） 300336.SZ *ST新文 38% 38% 14 002095.SZ 生意宝 -20% -20% 56 000681.SZ 视觉中国 24% 24% 71 002306.SZ 中科云网 -15% -15% 38 002238.SZ 天威视讯 24% 24% 44 002905.SZ 金逸影视 -15% -15% 33 600242.SH *ST中昌 22% 22% 7 000802.SZ 北京文化 -15% -15% 33 002558.SZ 巨人网络 21% 21% 157 300528.SZ 幸福蓝海 -13% -13% 27 300051.SZ 三五互联 21% 21% 20 600576.SH 祥源文旅 -11% -11% 76 002517.SZ 恺英网络 20% 20% 127 300392.SZ *ST腾信 -10% -10% 13 605168.SH 三人行 20% 20% 71 600052.SH 东望时代 -8% -8% 42 002174.SZ 游族网络 18% 18% 71 300148.SZ 天舟文化 -8% -8% 28 002291.SZ 遥望科技 16% 16% 153 600715.SH 文投控股 -7% -7% 42 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 春节档验证修复潜力，持续看好复苏主线 春节档票房影史第二，全年复苏有望 疫情管控政策转向扭转电影行业趋势。1）受疫情管控等外部因素影响，2022年国内电影市场内容供给、影院开业率持续处于低位，全国41.5%的影院停业时间长达3个月以上，从而导致全年总产出仅为301亿元，同比下滑36%；2）12月中疫情管控政策拐点变化之后，行业整体经营环境快速逆转、开业影院数量直线回升，从最低点（12月6日）全国8.5%的开业率回升至月底90%左右的开业率，景气度及从业者信心得到大幅提振，行业经营趋势实现逆转。 图3：国内票房市场22年以来同比持续下滑 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图4：12月以来日票房变化图5：开业影院数量直线回升 资料来源：艺恩数据，国信证券经济研究所整理资料来源：灯塔专业版，国信证券经济研究所整理 优质内容供给释放观影需求，2023年电影市场迎来开门红。1）在《流浪地球》、 《满江红》、《熊出没》等优质内容提振下，2023年中国春节档票房取得62.05亿（不含服务费）的成绩，同比增加12.47%，录得中国春节档影史第二高，仅次于2021年的71.71亿，超过疫情前2019年的55.04亿；2）截至1月31日，国 内票房达到97.2亿元，同比21年增长258.9%，创历年一月票房新高。 图6：历年春节档票房情况（不含服务费）图7：2023年春节档日票房变化（不含服务费） 资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理 图8：春节档平均票价变化（含服务费）图9：春节档平均观影人次变化 资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理 图10：历年春节档单日票房变化对比 资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理 优质内容陆续上限，全年票房市场超预期复苏有望。1）从国产片来看，根据猫眼想看人数，2023年超10万且待映、未确定档期的国产电影有21部，2月确定档期猫眼想看超20万的的国产电影有《风再起时》、《中国乒乓之绝地反击》；2），2020-2022年海外引进影片数量分别为59/67/57部，约为疫情前的一半。疫情期间，随着海外头部影片引进数量减少，进口片票房占比也从疫情前超过35%降至15%上下；而随着好莱坞内容产能释放，23年累计的进口片优质内容有望集中释放，加速电影市场复苏进度；3）参考2022Q1北美疫后放开后电影市场修复进度 （2022年恢复至2019年票房约65%），我们认为在更为充裕的内容供给及疫情环境下，中性假设下2023年中国电影票房有望恢复至2019年票房的70%-80%水平。 表2：2023年待映热门电影片单（截至1月28日，猫眼想看人数超10万） 编号电影名称定档日期影片类型导演主演出品公司联合出品公发行公司猫眼想看人数 司 1风再起时2