9月金融数据点评：社融增量超预期，经济修复进行时
固定收益点评 2022年10月12日 社融增量超预期，经济修复进行时 事 件——9月金融数据点评 点事件 评9月新增社融3.53万亿元，社融存量同比增长10.6%；社融口径新 ·增人民币贷款2.57万亿元，新增表外融资1449亿元，新增企业债876固亿元，新增股票融资1021亿元，新增政府债5525亿元；M1同比增速定上升0.3个百分点至6.4%，M2同比增速小幅收窄0.1个百分点至12.1%收核心观点 益9月社融表现显著超过市场预期。9月新增社融3.53万亿元，较去 ·年同期多增6274亿元，较8月多增1.1万亿元，市场情绪反应超出预期证9月社融存量规模为340.65万亿元，同比增长10.6%，增速较8月提高券0.14个百分点，增速节奏出现拐点，结束自6月以来的下行趋势。 研9月社融核心增量来自信贷增长。9月，金融机构口径新增人民币 究贷款2.47万亿元，较去年同期多增8100亿元。分项来看，企业部门为 最大拉动项，企（事）业单位贷款新增1.92万亿元，其中短期贷款新增 报3038亿元，扭转7月-8月的负值趋势，同比多增4741亿元；长期贷款 告新增1.35万亿元，同比多增6552亿元。企业贷款的提振主要考虑以下 原因：1）基建持续支撑，截至9月28日，第二批3000亿元基础设施基金已全部投放完毕，基建项目逐步形成实物工作量，基建投资放大效应带动企业贷款改善；2）经济基本面有所回暖，9月制造业PMI环比上升0.7个百分点至50.1%，重回景气区间，9月召开的稳经济大盘四季度工作推进会议强调用好政策行开发性金融工具和专项再贷款、财政贴息等政策，保障基建项目实物工作量落实，尽早形成现实需求，释放积极信号；3）企业短期贷款扭转负值趋势，增量或来自银行放贷季末压力冲量和贷款利率下行、企业短贷需求小幅修复。 居民部门新增贷款同比增幅仍未转正，但少增幅度缩窄。9月，居民中长期贷款新增3456亿元，同比少增1211亿元，较8月同比少增1601 亿元的幅度有所收窄。9月30大中城市商品房成交面积环比上升6.6% 较前值提高12.6个百分点，同比下降13.9%，降幅进一步收窄4.75个百分点。近期国家密集出台支持房地产市场的政策，如“对部分城市放开首套房贷利率下限”、“对出售自有住房并1年内购房的纳税人，予以退还个税优惠”等政策，房地产市场出现回暖迹象。 货币层面，M2同比增速小幅收窄0.1个百分点至12.1%，M1同比增长6.4%，较前值扩大0.3个百分点。M2小幅回落或来自非银机构存款降低：新增非银存款-2805亿元，较上年同期少增2136亿元。但居民存款和非金融企业存款显著多增，对M2形成支撑；9月人民币存款新增2.63万亿元，同比多增3000亿元，其中，居民端存款新增2.39万亿 元，同比多增3232亿元；非金融性公司存款新增7649亿元，同比多增2457亿元。M1-M2剪刀差有所缩窄，显示资金投放维持流动性充足状态，且资金使用效率有所改善。 纵观债市，社融的修复短期内对债市形成一定利空压力，但经济基本面仍然偏弱，内需和房地产市场仍相对低迷，债市利率上升空间较有限。 风险提示 房地产修复不及预期，经济修复缓慢。 报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】逆周期调节再度加码，严防贬值预期自我实现_20220926》2022.09.26 《【固收】信贷数据边际改善，资金仍旧淤积银行间_20220913》2022.09.13 《【固定收益】政策积极信号明显，意外降息旨在促进经济修复_20220815》2022.08.16 《【固收】坚持稳中求进，力争实现最好结果_20220729》2022.07.29 《【东亚前海证券】政策加码稳经济，敦促政策落地实现“一稳三保》2022.05.26 请仔细阅读报告尾页的免责声明1 图表1.9月新增社融3.53万亿元，同比多增6274亿元，增量来自信贷增长 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 （亿元） 2022-092021-092020-09 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表2.金融机构口径新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增8100亿元，企业部门为最大拉动项 （亿元） 2022-092021-092020-09 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表3.M1-M2剪刀差有所缩窄，显示资金投放维持流动性充足状态，且资金使用效率有所改善 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 M1-M2剪刀差（%）M2:同比（%）M1:同比（%） 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 -14 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表4.社融存量增速出现拐点图表5.商品房成交面积降幅收窄 社会融资规模存量同比（%） 14 13 12 11 10 9 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 8 2500 2000 1500 1000 500 0 30大中城市:商品房成交面积（万平方米）环比（%） 同比（%) 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 倪华，北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士，武汉大学理学学士。2014年-2016年新财富，批发零售行业前四（团队成员）；2017年水晶球公募榜单，批发零售行业第二；2017年金翼奖，商业贸易行业第三；2019年金麒麟新锐分析师，零售行业第一。专注消费领域研究，发布多篇广为流传的深度报告。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。 东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。 东亚前海证券版权所有并保留一切权利。 机构销售通讯录 地区 联系人 联系电话 邮箱 北京地区 林泽娜 15622207263 linzn716@easec.com.cn 上海地区 朱虹 15201727233 zhuh731@easec.com.cn 广深地区 刘海华 13710
