每周热点与高频数据：中国斡旋中东！美国银行危机？

宏观周报 2023年03月12日 中国斡旋中东！美国银行危机？ ——每周热点与高频数据 核心内容：分析师 中国斡旋中东！3月6日至10日中国、沙特、伊朗三方在北京举行会谈，并在3月10日发表三方联合声明。沙特和伊朗同意恢复双方外交关系，在至多两个月内重开双方使馆和代表机构，安排互派大使，并探讨加强双边关系。中国成功斡旋沙特和伊朗复杂而又持久的矛盾关系，使得市场开始期待中国能进一步在俄乌冲突和平解决中发挥作用，这对于全球风险资产是一个长期的重大利好。毕竟，战争与和平问题是宏观经济的首要问题。 美国银行危机？严重警惕。1.美联储是始作俑者：加息终值达到5.5%左右，银行资产端的政府债与企业债等价格调整，出现账面亏损；负债端的储户存款受经济衰退预期、资产价格调整等影响也开始出现下降。2.美联储加息的影响是结构性的，其中金融、房地产、创新型企业等受影响最为严重。硅谷银行（SVB）储户主要以风险投资机构、创新型企业为主，美国利率上行对其股票估值和融资产生严重影响，因此率先出现问题。3.政策越是在极限时刻越是反转之时。金融最怕失信，银行最怕挤兑。为避免出现挤兑和风险扩散，美国政府和美联储需要以最快时间保障银行信用，这就可能触发美联储加息的反转。4.美国能避免银行业危机吗？美国薪资增速仍保持较高增速（由于劳动市场供需缺口等因素），因此占GDP绝大部分的消费相对稳定，这是美国经济韧性所在，也是对抗此次银行业危机的基础。 美国失业率上行，引发美国利率、美元指数回落。2月美国新增非农就业 31.1万人，高于预期的22.5万人；失业率升至3.6%，预期和前值均为3.4%；平均时薪同比4.6%，预期4.7%，前值4.4%。3月10日美国10年期国债收益率降至3.70%，相比月初下降38BP；10年与2年期利差倒挂再次扩大至 -120BP（月初-100BP），衰退预期再次升温。伦金反弹至1861.25美元/盎司。 美元指数波动加剧：美元指数先是在3月8日鲍威尔发表参议院证词之后冲高至105.69，然后在3月10日因就业率回升、SVB破产等回落至104.65。USDCNY即期收于6.97，人民币进一步贬值。但展望未来，由于美国银行业危机预仍未解除，美联储加息进程可能受制，如果美元指数趋向于回调，人民币贬值压力将缓解，这有助于国内流动性回暖。 中国2月社会融资好于预期，但通胀低于预期，因此利率并未上行。3月10日10年期国债收益率收于2.86%，保持2月下旬以来的小幅下行趋势，中美利差倒挂程度缩小至-84BP。本周发布的数据显示，PPI仍在通缩区间；CPI虽低于预期，但仍处于正常区间和复苏状态，不宜过早担忧通缩；2月信贷仍向好，政府债发行加速开始带动社会融资增速上行。 国内经济方面，汽车行业降价去库存，核心城市出现住房销售“小阳春”。需要提示，由于疫情期间库存被动积压，今年工业产成品库存见底的时间可能延后至四季度，滞后于一季度见底和消费与社会融资、二季度见底的PPI和下半年见底的出口增速。此外，目前全国房贷加权平均利率再次降至历史低位，这也将有助于住宅销售的进一步改善。 风险提示：美国银行业危机 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001特别感谢：于金潼 图：2月美国失业率出现回升 美国:失业率:季调% 3.8 3.73.7 3.63.63.63.6 3.6 3.6 3.53.53.5 3.4 图：全国房贷利率再次降至历史低位 8 金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款 金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款 7 6 5 4 宏观周历 日期 事件或数据 3月13日周一 - 3月14日周二 1.21:30美国2月CPI 3月15日周三 1.10:00中国2月工业、投资、消费、就业等 2.21:30美国2月PPI 3月16日周四 1.21:45欧元区央行利率决议与新闻发布会2.21:30美国2月新屋开工 3月17日周五 1.18:00欧元区2月CPI 3月18日周六 - 3月19日周日 - 目录 1.硅谷银行事件暂未引动流动性危机，未来需要持续观察3 2.全球利率、汇率、流动性4 3.国内经济与工业品价格5 1.硅谷银行事件暂未引动流动性危机，未来需要持续观察 SVB银行周�宣布破产，这是2008年以来美国最大的倒闭银行在SVB（SiliconVallyBank）之前，SilvergateCaptial宣布了自愿清算。这种情况引发了对地区性银行的担忧，例如SignatureBank、FirstRepublicBank等。 中小银行的危机并不是其杠杆过高，而是因为资产负债不匹配导致。在美联储加息前SVB的资产端主要配置长期债券和信贷产品，同时发行了利率较低的Held-toMaturity证券。负债端资金主要来自于科技初创公司、加密货币公司、生物公司等。在金融收缩周期，这些公司的资金容易出现紧张，从而出现大幅度提款。资产端的配置在高通胀高利率环境下账面价值大幅缩水。如果能持有到期的话风险仍然可控，但负债端的大幅提款以及客户对利率产品的不满意， 银行被迫抛售资产换取现金，导致账面亏损变成实际亏损。 表1：SVB破产是资产和负债的不匹配 SiliconVallyBank(SVB) 资产端 负债端 长期债券910亿美元Held-toMaturity证券 配置长期债券和信贷产品，账面价值在高通胀高利率环境下大幅缩水，债券持有到期无风险。但负债端资金流出导致抛售资产，账面亏损变成实际亏损。 科技初创公司生物公司加密货币公司 收缩周期资金紧张，容易大规模提走现金 资料来源：中国银河证券研究院整理 地区性银行的股价已经大幅下跌，但对全国银行系统的影响暂时不强。地区性银行股价大幅下跌，带动了对金融系统的不确定，但其他银行金融系统下跌幅度仍然可控。银行负债端的风险是否蔓延是未来的关键破产银行的负债端具有一定普遍性，小银行的负债端风险是否具 有传染性（美国公司居民更加倾向转移存款）是未来观察的重点。同时，大银行负债来源更为多样，相对更加稳定和可控，但其资产亏损问题会更加受到关注。 图1：美国银行ETF表现（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 流动性危机并未出现。美元指数回落，美国长债上行，VIX快速上行，黄金走高。3月10日美元指数回落0.56%至104.65，30年美债上行2.66%，10年美债上行1.54%。VIX快速上行，9、10两日波动超过29%，comex黄金3月10日上行2.08%至1872.7美元/盎司。美元指数下行以及黄金上行意味着现阶段并未出现流动性危机，但市场风险上行，VIX走高和长债上行同时存在。 美联储是否改变其态度，现阶段仍然在于经济运行情况。首先仍然要明确，现阶段的银行危机仍然在演绎过程中，如果其蔓延至全美大型银行，那么美联储加息会有所放缓。市场认为美联储结束加息需要：1.紧缩的金融条件对于经济产生了明显的影响；2.高利率引发了局部或者全局性的金融危机。美联储加息过程中已经引发了2022年日本国债危机、英国养老金危机等，但并没有改变美联储的货币政策。3月的小银行危机引起了市场关注，需要进行持续的观察。在此之前，美国经济运行情况仍然是影响美联储加息进程的最重要的因素，需持续关注美国劳动力市场以及通胀的变化。 2.全球利率、汇率、流动性 图2：SVB事件之后VIX快速上行（%）图3：SVB事件之后长债下行幅度更大（%） 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图4：美国10年期、2年期国债名义收益率图5：美国10年期通胀保值国债（TIPS）收益率与黄金价格 6 美国:国债收益率:10年% 美国:国债收益率:2年% 5 4 3 2 1 0 2.0 1.5 1.0 0.5 美国:国债实际收益率:10年期%伦敦现货黄金:以美元计价美元/盎司 2,100 2,000 1,900 1,800 0.01,700 -0.5 -1.0 -1.5 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 1,600 1,500 1,400 图6：美元指数与USDCNY即期汇率图7：中国10年期国债收益率与AAA商业银行同业存单收益率 120中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年10年期国债收益率3.5 115 110 3.0 105 2.5 100 95 90 85 2.0 1.5 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 1.0 7.4 USDCNY即期 右轴：美元指数 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图8：7天逆回购利率（DR007）图9：央行公开市场业务投放回笼（亿） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 1.0 存款类机构质押式回购加权利率:7天逆回购利率:7天 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 -25,000 公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 3.国内经济与工业品价格 图10：30大中城市商品房成交面积（万平方米）图11：飞常准：全国国内航班、国际航班执行航班数 30大中城市商品房成交面积：当周值 12周期移动平均(30大中城市商品房成交面积：当周值) 700 600 500 400 300 200 100 2018-02-11 2018-05-06 2018-07-29 2018-10-21 2019-01-13 2019-04-07 2019-06-30 2019-09-22 2019-12-15 2020-03-08 2020-05-31 2020-08-23 2020-11-15 2021-02-07 2021-05-02 2021-07-25 2021-10-17 2022-01-09 2022-04-03 2022-06-26 2022-09-18 2022-12-11 2023-03-05 0 18,000 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 0 左轴:执行航班数:国内航班:中国右轴:执行航班数:国际航班:中国 350 300 250 200 150 100 50 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04