沥青产业周报：上行压力显现，基差和套保机会关注

南华期货沥青产业周报 ——上行压力显现，基差和套保机会关注 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2023/03/12 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 在经历了上周PMI预期交易后，本周沥青全周高位震荡。但总体较原油价格已经相当抗跌，国内依旧有着极强的复苏交易预期。沥青、螺纹钢等地产基建端工业品都维持了非常强的走势。但目前国内工业品真实的需求现实的分歧也比较大，黑色本周的表需数据也被业内质疑和终端感受有着较大的劈叉。但其实这样的感知劈叉在沥青上同样也存续已久。从目前了解的终端现实看需求依然没有好转，资金问题依然是严重的掣肘，即便当前我们看到国内的货币环境持续宽松（未来进一步宽松的余量已经不大），但地方平台的融资成本和难度依然较高，而专项债这个层面我们看到今年对收费公路的支持力度也并不大。市场暂时依然在交易两会后的复苏预期，可能地方平台资金情况届时会有所改善，沥青当前多头的逻辑依然是相对偏低的同期库存和未来终端复苏后的供需错配预期，但我们认为未来随着沥青库存端的累库幅度加快，叠加原油下行压力，贸易商看涨情绪会有松动，节点可能是在本轮炼厂冬储合同交付完毕之后。 估值端：地炼综合加工利润有所走低，主要因为2月份马瑞原料的价格走高，但当前依然处于盈利区间。主营综合加工利润依然不错。当前各类炼厂提产增负的动力依然较强。 驱动端：本周沥青维持累库节奏，炼厂产量继续提高，而出库量继续相对低迷。本周有市场传言整体3月供应量或将不及此前预期。但我们从开工率数据看当前的产量复苏节奏并没有大的问题，当前的开工率水平已经是最近今年同期最高。另外从库存看，虽然总体库存水平较往年同期依然偏低，但按目前的累库节奏未来大概率会出现库存压力，从当前华东地区的库存现实看已经有这样的端倪，我们依然认为未来沥青供需层面逐渐趋宽松。 成本端：维持震荡向下的判断。当前海外需求已经不断受高企的利率水平侵蚀，居民债务问题有所恶化，这些都是未来宏观要 02 关注的风险点。 基差： 基差多头重新关注，套期保值关注。 月差： 6-9反套继续持有。 裂解： 03 观望。 单边： 上行压力加剧。 2023/03/12 本周长三角及西南川渝地区沥青价格下调100元/吨，山东、华北、西北及东北地区沥青价格上涨，涨幅 10-50元/吨，华南及西南云贵地区沥青价格持稳。目前国内施工旺季未到来，且项目资金滞后，整体刚需清淡，中下游用户入市谨慎，上周三沥青期货盘面价格持续上涨，利好沥青市场，华北及山东地区沥青价格纷纷上涨至3800元/吨，周一山东中石化炼厂沥青价格上涨50元/吨，但华北地区与山东地区沥青价差仍较大，本周一华东地区沥青价格下调100元/吨，带动区内主流沥青成交价下行。 后市：目前国内刚需仍有待释放，除部分刚需用户备货，多数中下游用户仍以观望为主，多按需备货，沥青市场现货交投氛围一般，但是考虑到北方主要交付前期合同，资源流向社会库，南方地区厂库水平可控，短期，在成本高位支撑的前提下，国内沥青价格走稳为主。 截止本周四（3月9日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与3月2日相比涨跌）：西北上涨25至4570-4800，东北上涨50至4080-4150，华北上涨10至3820-4200，山东上涨50至3800-3820，长三角下跌100至3950-3970，华南4130-4180，西南（川渝）下跌100至4700-4750，西南（云贵）4730-4830元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 自上周三起，沥青期货盘面价格连续走高，提振沥青市场情绪，华北及山东地区炼厂及贸易商现货价格纷纷上调，华北地区现货价格上调至3800-3850元/吨，山东地区现货价格上涨至3770-3800元/吨。但由于北方仍在施工淡季，整体刚需支持偏弱，多刚需备货，投机性贸易偏少。不过山东多数炼厂资源交付前期合同，华北地区炼厂开工率低位，整体库存水平维持中低位，利好沥青价格走稳。短期，华北地区多数地炼计划3月中旬恢复生产，且个别地炼计划本周大装置转产渣油，区内资源供应紧俏，山东地区多数炼厂有前期订单支撑，利好沥青价格保持坚挺，不过北方地区刚需难有实质性改善，区内沥青价格将走稳为主。 长三角市场： 需求方面，多数项目动工缓慢，整体需求释放有限，中下游用户主流观望，刚需采买为主，炼厂整体汽运出货一般。供应方面，扬子石化、温州中油，以及阿尔法沥青恢复生产，场内供应量增加，带动炼厂整体开工率以及库存水平有所上升。据百川盈孚统计，本周长三角市场炼厂开工率较上周上升3.34%至52.10%；库存水平较上周上升1.83%至25.46%。贸易商方面，少量出货，市场多以缓慢备货为主，带动社会库存水平较上周上升1.97%至32.42%。目前，虽然原油价格虽有所下跌，但考虑到炼厂及社会库存仍处历年低位，业者仍存补货需求，短期或支撑沥青市场价格保持坚挺。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 终端需求暂未释放，不过多数炼厂道路沥青保持停产停销状态，主力炼厂以产销低硫沥青为主，资源多流向船燃及焦化市场，库存水平可控，支撑本地炼厂沥青报价保持在高位。不过，部分贸易商仍执行前期合同，在周边河北炼厂稳定提货，同时个别贸易商为生产改性沥青，采买部分原料，带动整体社会库存水平小幅上涨。同时，前期原油价格上涨，周边市场沥青现货价格走高，随着资源的流入，本地沥青主流成交低端价格上涨。目前，原油价格出现回落，下游用户观望情绪加重，但周边市场沥青价格仍然坚挺，加之考虑到区内资源供应偏紧，短期沥青成交价格或高位持稳。 华南西南市场： 近期华南及西南云贵市场刚需一般，不过有部分客户反馈需求略有释放，加之前期原油价格持续小涨，市场整体交投略有好转。但另一方面，本地沥青成交价格偏高，业者对高价资源采买仍较为谨慎，但主力炼厂主发船运及火运，部分炼厂沥青保持停产，利好炼厂整体库存水平较上周下降1.88%至18.75%。此外，中石化个别炼厂沥青排产量偏低，整体资源供应仍处低位，利好沥青成交价格坚挺。后市，尽管终端需求释放缓慢，但场内资源供应水平尚未完全恢复，加之考虑到社会库库存低位，部分贸易商仍有补货需求，沥青成交价格或将继续坚挺。 西北市场： 近期西北地区部分中下游用户刚需备货，华东个别炼厂部分资源火运至疆外地区，主力炼厂维持低负荷生产，整体资源供应有限，本周一，华东炼厂火运价格上调50元/吨，带动区内主流成交价上行。目前西北地区仍是施工淡季，由于资金短缺，且市场价格高于中下游用户心理预期，部分用户持观望态度，但周边沥青市场价格坚挺，06且主力炼厂库存水平中低，利好区内沥青价格保持坚挺。信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青3月船货华东到岸价持稳510-520美元/吨，人民币完税价4170-4250元/吨，随着国产沥青价格的下跌，进口资源与国产资源价差持续拉大，叠加目前刚需清淡，市场对价格相对偏高的进口资源接受度较低，进口商出货量较少，个别品牌资源主供指定项目。此外，据悉4月韩国个别炼厂有检修计划，进口资源继续收紧，利好进口价格。 新马泰： 新加坡、马来西亚船货华南到岸价590-600美元/吨，人民币完税价4670-4750元/吨，泰国船货华南到岸价持稳610-620美元/吨，人民币完税价4830-4910元/吨。一方面由于船只较为紧张，加之国外炼厂沥青资源量偏少，利好进口价格高位走稳，目前进口资源价格明显高于国产沥青，进口商采购积极性偏弱，部分品牌主要交付长约合同，且用于供应固定项目。据了解，受限于当前东南亚部分国家需求相对较弱，部分品牌3-4月船货价格有松动迹象。 进口沥青市场综述与展望：进口资源价格明显高于国产沥青，进口市场成交氛围清淡。 信息来源：百川盈孚 -20 23042305230623072308230923102311231224012402 -70 -120 -170 -220 -270 -320 -370 当日 昨日 一周前 -420 4000 3950 3900 3850 3800 3750 3700 3650 3600 3550 3500 当日 昨日 一周前 23042305230623072308230923102311231224012402 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021/12/252022/1/252022/2/252022/3/252022/4/252022/5/252022/6/252022/7/252022/8/252022/9/252022/10/252022/11/252022/12/252023/1/252023/2/25 -300 23042305230623072308230923102311231224012402 -400 -500 -600 -700 -800 当日 昨日 一周前 -900 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） 09 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 35 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 25 15 5 -51/1 2/1 3/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 1100 当日昨日一周前 10501000 200100 950 0 900 23042305230623072308230923102311231224012402 -100 850800 -200 750700 23042305230623072308230923102311231224012402 -300当日昨日一周前-400 010 320平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 320 平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 290 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 260 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 平均值下2个sigmia 230 220 200170140 120 110 80 5020 20 -10-40-70-100 -80 -130-160-190 -180 -220 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） -250 1200 1706180619062006210622062306 1000 800 600 400 200 0 7/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/1 -200 -400 -600 -800 -1000 1800 1706 1806 1906 2006 2106 2206 2306 1300 800 300 -2007/1 8/1 9/110/111/112/11/1 2/13/1 4/1 5/1 -700 1250 1706 1806 1906 2006 2106 2206 2306 1050 850 650 450 250 50 -1507/1 8/1 9/110/