高频半月观、疫后恢复跟踪（五）：“强现实”会有吗？

宏观定期 高频半月观&疫后恢复跟踪（🖂）—“强现实”会有吗？ 证券研究报告|宏观经济研究 2023年03月12日 近期人员流动延续偏高，地产销售明显走弱、房企拿地大幅下降，工业生产也有所回落，表明当前经济仍是弱复苏。后续经济、政策会怎么走？鉴于疫后恢复是未来几个月经济和政策的焦点，本报告依旧在常规的国内经济和流动性的基础上，新增“疫后恢复进展跟踪”这部分内容，本期为近半月（2023.2.27-2023.3.12）跟踪。 一、基于“物流复通、消费复苏、生产复工”3大维度、23个指标：近半月经济喜忧并存，最大的喜在“人员流动仍强，水泥、钢材等需求偏强”；最大的忧在“新房销售走弱、二手房销售上行斜率趋缓”。继续提示：当前经济“强现实”尚未看到，近一两个月仍是观察期；基于“两会”，2023年政策目标旨在“恢复性增长”、而非“刺激性增长”，对强刺激不宜期待过高（其实已出不少），短期紧盯总理答记者问（3/13）、1-2月经济数据（3/15）等。 >喜在，人员流动仍在高位，地铁、拥堵、航班、百度迁徙指数等都逐步回归正常季节性波动；水泥、钢铁等需求偏强，对应价格、库存等数据均有验证。 >忧在，2月底以来新房销售明显走弱、二手房销售上行斜率趋缓；对应地，房企拿地降幅也超过季节性；甲流对北京等部分城市公共交通有所拖累。 二、疫后恢复进展：交通物流回归正常季节性波动；新房销售走弱；生产复工继续推进。 1.物流复通：市内交通、航班执飞回归季节性波动；货物运输延续修复。具体看： >市内交通：地铁出行人数高位震荡、拥堵延时指数小幅回落。继续提示：疫情、春节等因素影响基本已经消退，市内交通回归正常季节性波动，无需过度关注。 >长途交通：商业航班执飞延续季节性回落，百度迁徙指数小降、强于季节性。 >交通物流：整车货运流量恢复至2021、2022年的8-9成，近半月先升后降、符合季节性。 2.消费复苏：线下消费分化；新房销售走弱，二手房销售仍强、但上行斜率趋缓。具体看：1）电影：营业电影院线家数延续小降，场均观影人次继续回落；2）餐饮：线下餐饮有所分化，近半月海底捞销售金额明显回落，喜茶销售金额回升；3）其他：2月底以来新房销售明显走弱，二手房销售仍强、但上行斜率趋缓；2月汽车销售相比1月小幅回落，环比降0.6%。 3.生产复工：基建&地产、消费链延续修复，1月挖掘机销售偏弱。具体可从两大链条跟踪： >基建链：整体看，水泥、钢铁需求延续回升，指向节后复工复产，基建、地产仍在修复。 >消费链：汽车生产微升、绝对值仍偏高；江浙织机开工率延续改善，但绝对值仍低。三、国内经济跟踪：生产分化、地产走弱，近一两个月仍是观察期。 1.供给：上游开工有所分化。近半月来，唐山高炉开工率环比回落2.8个百分点至56.7%，相比 2022年同期偏高约15.9个百分点，主因仍是春节错位。焦化企业开工率均值回升0.5个百分点 至68.3%，同比偏高5.9个百分点、相比2021年同期偏低约8.7个百分点。沥青开工环比回升 1.8个百分点至31.6%，相比2022年偏高约6.3个百分点、相比2019年偏低约9.3个百分点。PTA开工明显回落，近半月开工回落3.6个百分点至71.9%，续创近年同期最低水平，相比2022年偏低约1.5个百分点。 2.需求：百城土地成交大降、且降幅超过季节性；沿海8省发电小幅回落，绝对值仍处高位。百城土地成交环比减少29.9%、相比2022年同期偏低约1.1%；近半月沿海8省发电日均耗煤环比回落0.5%至199.4万吨，相比2022年和2019年同期分别偏高约10.4%、18.1%。 3.价格：南华综合指数环比续升，大宗价格多数上涨。其中，南华综合指数环比小升0.6%。重点商品中：布油环比小跌0.1%至82.8美元/桶；黄骅港Q5500动力煤平仓价环比涨12.0%，相比2022年同期偏低约12.3%；铁矿石价格续涨3.4%，同比偏高约18.3%。中游工业品：钢材、水泥价格环比均有所上行。近半月螺纹钢现货价格环比涨1.5%，相比2022年同期跌12.1%； 水泥价格环比上涨1.7%，绝对值仍为近年同期最低。下游消费品：猪肉价格小升、蔬菜价格延续季节性回落。猪价环比涨1.4%；菜价延续季节性回落，近半月环比续跌3.5%。 4.库存：电厂存煤、钢材、水泥去库，沥青延续补库。具体看：沿海8省电厂存煤环比减少4.9%。钢材延续去库，近半月钢材库存（厂库+社库）环比减少5.1%至2043万吨，绝对值仍为近年同期最低。沥青库存环比大增15.2万吨至207万吨，续创近年同期最高。水泥库容比回落5.5个百分点至62.6%，绝对值低于2020、2021年同期，但高于2019、2022年。 5.航运：BDI大涨、CCFI续降，公路运价先升后降。近半月BDI环比大涨91.3%，前值为降0.5%；CCFI环比续跌4.3%，绝对值创2020年9月以来最低。公路运价环比回升0.8%。 四、流动性跟踪：央行加大流动性回笼，货币市场利率先升后降。 1.货币市场流动性：跨月之后，央行强化流动性回笼。近半月央行通过OMO实现货币净回笼1.46万亿；货币市场利率小幅回落，近半月DR007、R007、Shibor（1周）分别环比降12.1bp、8.4bp和9.4bp，趋势上看，2月末货币市场利率脉冲式上行、明显偏离7天逆回购利率，DR007阶段性攀升至3.027%。R007和DR007利差均值走阔约13.7bp。3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率均值分别环比回升6.2bp、6.5bp。 2.债券市场流动性：近半月利率债发行8578亿元，环比少发1935亿元；专项债发行1663亿 元，年初以来累计发行9437亿元，如果按3.8万亿计算，发行比例约24.8%，发行进度持平2022年。10Y、1Y国债到期收益率分别下行1.5bp、上行7.5bp至2.871%、2.220%。 3.汇率&海外市场：截至3月10日，美元指数收于104.65，近半月均值环比上升0.8%。其中，美元兑人民币收于约6.966，环比上升1.1%；近半月10Y美债收益率收于约3.70%，均值环比上行9.2bp，中美利差均值收窄10.6bp，当前倒挂约82.9bp。 风险提示：疫情、政策力度、外部环境等超预期变化。 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680121020004邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《可期和不可期—政府工作报告的信号》2023-03- 05 2、《高频半月观&疫后恢复跟踪（四）：向好的线索增多》2023-02-26 3、《高频半月观&疫后恢复跟踪（三）：节后经济成色几何？》2023-02-12 4、《高频半月观&疫后恢复跟踪（二）：出行差不多消费差不少》2023-01-15 5、《高频半月观&疫后恢复跟踪（一）：有四大“可喜”》2023-01-04 6、《信贷连续两月大超预期的背后》2023-03-10 7、《政策半月观：积极信号正在变多》2023-02-19 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 疫后恢复进展：交通物流回归正常季节性波动；新房销售走弱；生产复工继续推进4 物流复通：市内交通、航班执飞回归季节性波动；货物运输延续修复4 消费复苏：线下消费分化；新房销售走弱，二手房销售仍强、但斜率趋缓6 生产复工：基建&地产链、消费链均延续修复，挖掘机销售偏弱8 国内经济：生产分化、地产走弱，近一两个月仍是观察期9 供给：上游开工有所分化9 需求：地产销售走弱，房企拿地回落，发电耗煤环比小降10 价格：上游、中游大宗价格多数回升，下游分化11 库存：电厂存煤、钢材、水泥去库，沥青延续补库13 航运：BDI大涨、CCFI续降，公路运价先升后降14 流动性跟踪：央行加大流动性回笼，货币市场利率先升后降14 货币市场流动性14 债券市场流动性16 汇率&海外市场16 风险提示17 图表目录 图表1：近半月地铁出行人数高位震荡4 图表2：近半月交通拥堵指数有所回落4 图表3：多数城市地铁出行人数仍高、但北京有所回落5 图表4：近半月重点城市拥堵延时指数季节性回落5 图表5：商业航班延续季节性回落5 图表6：百度迁徙指数仍为近年同期最高水平5 图表7：全国整车货运流量指数已恢复至2021年、2022年的8-9成6 图表8：全国公共物流园吞吐量指数约为2021年、2022年同期的7-8成6 图表9：当前营业影院数量延续小降6 图表10：电影院线单日场均人次延续回落6 图表11：近半月海底捞销售金额回落7 图表12：喜茶全国销售金额有所回升7 图表13：近半月30大中城市商品房销售情况7 图表14：近半月二手房成交延续回升7 图表15：近半月全国二手房挂牌量指数先降后升8 图表16：2月汽车销售小幅回落8 图表17：水泥熟料开工率延续回升8 图表18：钢材表需延续修复8 图表19：1月挖掘机销售仍然偏低9 图表20：2月挖掘机开工小时数回升9 图表21：近半月汽车半钢胎开工率微升、绝对值仍偏高9 图表22：近半月江浙织机开工率延续回升、但绝对值仍偏低9 图表23：近半月唐山钢厂开工率环比有所回落10 图表24：近半月焦化企业开工率环比小幅回升10 图表25：近半月石油沥青装置开工延续回升10 图表26：近半月PTA开工率环比明显回落10 图表27：近半月百城土地成交环比季节性回落11 图表28：近半月沿海8省发电耗煤环比有所回落、但仍处高位11 图表29：近半月南华综合指数延续小升11 图表30：近半月布伦特原油价格环比微跌11 图表31：近半月动力煤价格环比上涨、趋势上先涨后跌12 图表32：近半月铁矿石价格延续上涨12 图表33：近半月螺纹钢价格环比延续小涨12 图表34：近半月水泥价格指数环比有所回升12 图表35：近半月猪肉价格环比小幅回升13 图表36：近半月蔬菜价格延续季节性回落13 图表37：近半月沿海8省电厂存煤延续回落13 图表38：近半月钢材延续去库13 图表39：沥青库存（厂库+社库）环比延续回升14 图表40：近半月水泥库容比回落速度仍快14 图表41：近半月BDI指数大幅回升、CCFI指数延续回落14 图表42：近半月公路物流运价指数先升后降14 图表43：跨月之后，央行通过OMO强化流动性回笼15 图表44：近半月货币市场利率先升后降15 图表45：近半月R007与DR007利差均值先升后降15 图表46：近半月同业存单到期收益率延续回升15 图表47：近半月利率债发行情况16 图表48：按照3.8万亿计算，当前专项债发行比例约24.8%16 图表49：国债期限利差进一步收窄16 图表50：近半月美元指数延续回升17 图表51：中美利差倒挂幅度有所收窄17 疫后恢复进展：交通物流回归正常季节性波动；新房销售走弱；生产复工继续推进 物流复通：市内交通、航班执飞回归季节性波动；货物运输延续修复 整体看，交通物流已回归正常的季节波动：近期地铁出行、拥堵延时指数、航班执飞等均高位震荡或小幅回落，但无序过度关注；货物运输仍在修复、但相比2021年水平仍有差距。具体可从三方面跟踪（由于数据受春节因素影响较大，这一部分我们采用阴历方式呈现；但后文部分数据受春节因素影响较小，仍然用阳历呈现）： 第一、市内交通：地铁出行人数高位震荡；拥堵延时指数小降、但无需过度关注。近半月10大重点城市日均地铁出行人数约5294.3万人，仍为近年同期最高，相比2022年和2019年同期分别上升44.4%、5.0%；趋势上看，近半月地铁出行人数延续高位震荡。百城拥堵延时指数收于1.50，绝对值略低于2019年同期、但高于疫情之后同期水平，相比2022年上升约7.7%；环比下降约1.6%。整体看，疫情、春节因素对市内交通的影响基本已经消退，倾向于认为，地铁出行、拥堵延时指数近期主要是正常的季节性波动