高频半月观、疫后恢复跟踪（三）：节后经济成色几何？

宏观定期 高频半月观&疫后恢复跟踪（三）—节后经济成色几何？ 防疫优化+春节之后，交通物流进一步改善，工业生产、地产销售等季节性修复；价格、库 证券研究报告|宏观经济研究 2023年02月12日 作者 存等分化；央行通过OMO加快回笼流动性。后续经济、政策会怎么走？鉴于疫后恢复是未 来几个月经济和政策的焦点，本报告依旧在常规的国内经济和流动性的基础上，新增“疫后恢复进展跟踪”这部分内容，本期为近半月（2023.1.27-2023.2.12）跟踪。 一、基于“物流复通、消费复苏、生产复工”3大维度、23个指标：春节之后，经济修复进展加快，最大亮点在于物流、消费的恢复，生产和地产也有所改善，但恢复的幅度未超季节性、仍属“弱现实”。倾向于认为，2月和3月是经济恢复的重要观察期、尤其是消费链和地产链，基准情形下，恢复幅度可能会明显提升。 >喜在，地铁、交通拥堵、航班、百度迁徙指数均恢复至偏高水平，指向防疫优化+春节共同 作用下，居民出行及生活半径明显回升；电影、火锅、奶茶等线下消费同样明显改善；猪肉价格超预期回落，年初CPI上破3.0%的可能性大幅下降。 >忧在，生产、地产、整车货运、公共物流园吞吐量等均趋修复、但未超出季节性的范畴，特别是地产、整车货运等仍弱于往年；CCFI指数延续回落，指向出口可能应会继续回落。 >继续提示：当前经济仍是弱修复，后续实际修复力度仍需“边走边看”，尤其是消费链和地产链。后续政策将全力稳增长、稳信心。短期可关注：3.5全国“两会”进展；可能进一步松地产、尤其是需求端；地产融资相关政策落地情况等。 二、疫后恢复进展：交通物流延续改善，居民生活半径扩大；基建&地产有所恢复。 1.物流复通：市内、长途交通均已恢复至高位，货运物流有待进一步修复。具体看： >市内交通：地铁出行人数已恢复至疫情以来最高水平，绝对值略低于2019年同期；拥堵延时指数续创近年同期新高；归因看，剔除春节因素，市内交通也已恢复至偏强水平。 >长途交通：商业航班执飞量恢复至疫情以来最高水平，但仍仅为疫情前同期的8-9成；百度迁徙指数创近年同期新高，指向居民生活半径明显增加。 >交通物流：交通物流季节性回升、但绝对值仍为往年同期8成左右。 2.消费复苏：春节消费基本恢复至疫情以来偏高水平，节后有所回落。具体看：1）电影：营业电影院线家数仍处近年同期高位，场均观影人次春节之后有所回落；2）餐饮：春节之后，以火锅、奶茶为代表的线下餐饮有所回落；3）其他：按照前期研究，地产、汽车销售和疫情负相关，近期地产销售有所改善、但仍弱于往年同期，节后修复速度也慢于往年；1月汽车 销售弱于往年同期和12月水平，可能跟汽车销售补贴政策到期有关。 3.生产复工：基建&地产链有所恢复，消费链分化。具体可从两大链条跟踪： >基建链：整体看，春节之后水泥、钢铁需求有所恢复，指向基建、地产开工可能有所改善。 >消费链：汽车生产基本恢复正常，江浙织机开工率仍偏低、但节后修复速度较快。三、国内经济跟踪：生产、地产改善，拿地回落，价格分化。 1.供给：上游开工多数回升。近半月来，唐山高炉开工率环比回落0.8个百分点至57.5%， 由于春节错位，相比2022年同期偏高约20.2个百分点。焦化企业开工率均值回升0.8个百 分点至67.1%，同比偏高4.6个百分点、相比2021年同期偏低约7.0个百分点。沥青开工环比持平前值26.9%、但本周开工率明显抬升。PTA开工延续回升，近半月开工回升6.6个百分点至76.1%，相比2022年、2021年同期偏低7.3、9.4个百分点，仍为同期最低水平。 2.需求：30大中城市地产销售季节性回升、但仍弱于往年同期，同时，房企拿地也有所回 落；沿海8省发电耗煤回升、且处于近年同期偏高水平。百城土地成交环比减少27.5%、相比2022年同期偏低约20.5%；近半月沿海8省发电日均耗煤环比增加15.4%至164.3万 吨，相比2022年和2019年同期分别偏高约12.4%、29.0%。 3.价格：南华综合指数环比延续小升，重点大宗价格分化，其中能源价格多数回落。其中，南华综合指数延续小升0.5%。重点商品中：布油环比跌3.3%至86.4美元/桶；黄骅港Q5500动力煤平仓价环比跌6.2%，相比2021年同期偏高约7.4%；铁矿石价格续涨3.3%，同比偏高约26.9%。中游工业品：钢价延续小涨，水泥价格续跌。螺纹钢现货价格环比续涨1.0%， 相比2022年同期跌11.8%；水泥价格续跌，近半月环比跌1.8%，绝对创2018年3月以来新低。下游消费品：猪肉价格延续回落，指向年初CPI上破3.0%的可能性大幅下降；蔬菜价格中枢有所抬升。猪价环比续跌6.1%；菜价由于季节性先升后降，近半月涨5.8%。 4.库存：电厂存煤、钢材、沥青等加速累库，水泥去库速度加快。具体看：沿海8省电厂存 煤环比增加3.2%。钢材加速累库，近半月钢材库存（厂库+社库）增加至2133万吨，略低于2020-2021年、但高于疫情之前同期水平。沥青库存环比增加30.9万吨至173.8万吨，绝对水平仍高。水泥去库速度加快、但绝对值仍处高位。 5.航运：BDI、CCFI均延续大降，公路运价回落。近半月BDI指数环比下跌19.5%，前值为 降27.7%；CCFI指数环比续跌5.0%，前值为跌6.5%。公路运价指数环比回落1.4%。四、流动性跟踪：央行加大流动性回笼，货币市场利率阶段性回升。 1.货币市场流动性：近期央行加大流动性回笼。近半月央行通过OMO实现货币净回笼4660 亿元；货币市场利率先升后降、中枢略高于7天逆回购利率，近半月DR007、R007、Shibor （1周）均值分别环比升4.0、降1.4、升1.2个百分点；R007和DR007利差均值收窄约 10.8bp。3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率均值环比同步下行2.6bp。 2.债券市场流动性：近半月利率债发行9924亿元，环比多发3826亿元；专项债发行2745 亿元，年初以来累计发行5780亿元，如果按3.65万亿计算，发行比例约15.8%，持平2022 年。10Y、1Y国债到期收益率上行0.9bp、2.3bp至2.899%、2.169%。 3.汇率&海外市场：截至2月10日，美元指数收于103.58，近半月均值环比回升0.7%。其中，美元兑人民币收于约6.788，环比回升0.3%；近半月10Y美债收益率收于约3.74%，均值环比上行10.4bp，中美利差均值扩大14.9bp，当前倒挂约84.1bp。 风险提示：疫情、政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理刘安林 执业证书编号：S0680121020004邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《国盛宏观|高频半月观&疫后恢复跟踪（二）：出行差不多，消费差不少》2023-01-15 2、《国盛宏观|高频半月观&疫后恢复跟踪（一）：有四大“可喜”》2023-01-04 3、《天量信贷的背后》2023-02-01 4、《强预期vs弱现实—1月通胀的信号》2023-02- 10 5、《对2月政策可以多点期待》2023-02-05 6、《1月PMI重回线上，有5大信号》2023-01-31 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 疫后恢复进展：交通物流延续改善，居民生活半径扩大；基建&地产有所恢复4 1）物流复通：市内、长途交通均已恢复至高位，货运物流有待进一步修复4 2）消费复苏：春节消费基本恢复至疫情以来偏高水平，节后有所回落6 3）生产复工：基建&地产链有所恢复，消费链分化7 国内经济：生产、地产改善，拿地回落，价格分化9 供给：上游开工多数回升9 需求：地产销售季节性回升、但仍偏弱，房企拿地回落，发电耗煤改善10 价格：上中下游价格分化，能源品、猪肉价格回落11 库存：电厂存煤、钢材、沥青等加速累库，水泥去库速度加快12 航运：BDI、CCFI均延续大降，公路运价回落13 流动性跟踪：央行加大流动性回笼，货币市场利率阶段性回升14 货币市场流动性14 债券市场流动性15 汇率&海外市场16 风险提示16 图表目录 图表1：地铁出行人数恢复至同期偏高水平4 图表2：交通拥堵指数创近年同期新高4 图表3：多数城市地铁客运量已恢复至偏高水平5 图表4：重点城市地拥堵延时指数已处高位5 图表5：商业航班约恢复至正常水平的7成左右5 图表6：百度迁徙指数处于近年同期高位5 图表7：全国整车货运流量指数恢复至正常水平的8成左右6 图表8：全国公共物流园吞吐量指数延续修复6 图表9：当前营业影院数量已处于往年同期较高水平6 图表10：电影院线单日场均人次仍处低位6 图表11：近半月海底捞销售金额先升后降7 图表12：喜茶全国销售金额先升后降7 图表13：近半月30大中城市商品房销售情况7 图表14：1月首周乘用车销售处于往年同期偏低水平7 图表15：水泥熟料开工率有所回升、但绝对值仍偏低8 图表16：钢材表需有所恢复8 图表17：12月挖掘机销售明显走弱8 图表18：12月挖掘机开工小时数再度回落8 图表19：近半月汽车半钢胎开工率环比明显回升9 图表20：近半月江浙织机开工率有所回升9 图表21：近半月唐山钢厂开工率环比延续小升9 图表22：近半月焦化企业开工率环比小幅回升9 图表23：近半月石油沥青装置开工先降后升10 图表24：近半月PTA开工率环比延续回升、但仍为近年同期最低10 图表25：近半月百城土地成交环比有所回落10 图表26：近半月沿海8省发电耗煤环比明显回升10 图表27：近半月南华综合指数先升后降、中枢小幅抬升11 图表28：近半月布伦特原油价格先跌后涨、中枢有所回落11 图表29：近半月动力煤价格明显回落11 图表30：近半月铁矿石价格延续上涨11 图表31：近半月螺纹钢价格延续小涨12 图表32：近半月水泥价格指数环比续跌12 图表33：近半月猪肉价格环比延续大幅回落12 图表34：近半月蔬菜价格先升后降、中枢有所抬升12 图表35：近半月沿海8省电厂存煤环比延续回升13 图表36：近半月钢材库存（厂库+社库）延续回升13 图表37：沥青库存（厂库+社库）环比明显回升13 图表38：近半月水泥库容比环比明显回落13 图表39：近半月BDI指数延续大跌、CCFI指数进一步回落14 图表40：近半月公路物流运价指数环比明显回落14 图表41：近期央行加大流动性回笼15 图表42：近半月货币市场利率先升后降、中枢略有抬升15 图表43：近半月R007与DR007利差均值再度回落15 图表44：近半月同业存单到期收益率先降后升、中枢略有回落15 图表45：近半月利率债发行情况16 图表46：国债期限利差小幅收窄16 图表47：近半月美元指数有所反弹16 图表48：中美利差倒挂幅度幅度加深16 疫后恢复进展：交通物流延续改善，居民生活半径扩大；基建&地产有所恢复 1）物流复通：市内、长途交通均已恢复至高位，货运物流有待进一步修复 整体看，防疫政策优化+春节之后，交通运输进一步恢复：地铁、拥堵指数均创同期新高，货运物流季节性改善，居民生活半径延续提升。具体可从以下三方面跟踪（由于多数数据受春节因素影响较大，这一部分我们采用阴历方式呈现；但部分数据受春节因素影响较小，仍然用阳历呈现）： 第一、市内交通：地铁出行人数、拥堵延时指数均已恢复至近年同期偏高水平。近半月10大重点城市日均地铁出行人数约4354万人，环比增加73.4%，相比2022年和2019年同期分别上升5.5%、下降0.3%。百城拥堵延时指数收于1.73，绝对值创近年同期新高，环比回升14.2%，相比2022年同期和2019年同期分别回升3.4%、4.1%。换言之，春节之后地铁出行人数、拥堵延时指数大幅回升，既有季节性因素的影响，但剔除春节因素，市内交通恢复也偏强。 图表1：地铁出行