高频半月观、疫后恢复跟踪（一）：有四大“可喜”

宏观定期 高频半月观&疫后恢复跟踪（一）—有四大“可喜” 防疫政策优化接近1个月，物流、消费有所恢复，但生产恢复不明显；地产销售、房企拿地 证券研究报告|宏观经济研究 2023年01月04日 作者 改善，但持续性需观察；年末货币市场利率大幅波动。后续经济、政策会怎么走？鉴于疫后 恢复是未来几个月经济和政策的焦点，本期报告起，在常规的国内经济和流动性的基础上，我们新增“疫后恢复进展跟踪”这部分内容，本期为近半月（2022.12.19-2023.1.2）跟踪。一、总体看，近半月高频显示经济仍是“喜忧并存”，四大“可喜”是交通物流触底回升、消 费场景逐步恢复、地产回暖、挖掘机销售改善，但消费并未实质修复、基本面反转尚需等待 >喜在，交通物流逐步改善，地铁出行、拥堵指数、航班数量均有所回升，线下消费场景逐步恢复；地产销售、房企拿地继续改善（持续性仍待观察）；挖掘机销售明显改善，特别是内 销有所增加；黑色系螺纹钢、焦炭等生产延续回升；猪肉价格加速回落，通胀压力继续缓解。 >忧在，部分工业品种生产延续偏弱，比如沥青、PTA等开工续创新低；挖掘机使用时长再降；CCFI指数续跌，指向12月出口继续承压；中美利差倒挂幅度进一步走阔。 >继续提示：当前经济下行压力仍大，2022年全年GDP增速“保3%”难度较大；后续随着疫情冲击有望逐步减退，叠加稳增长政策发力和季节性效应，再结合近期地铁客运量等指标触底回升，指向经济有望环比修复、但修复力度需“边走边看”。短期可关注：年初可能的降 息（1.20可能降5年期LPR）；可能进一步松地产、尤其是需求端；地方“两会”进展等。二、疫后恢复进展：交通物流、线下消费触底回升，生产复工延续偏弱。 1.物流复通：市内、长途、货运均趋恢复，叠加临近春节，居民生活半径有所提升。具体看： >市内交通：地铁出行人数约恢复至正常水平的4-5成，交通拥堵指数约8-9成；趋势上看， 地铁出行、交通拥堵指数均触底反弹；分城市看，疫情发展越早的城市，交通恢复程度越高。 >长途交通：12月初以来商业航班数量明显增加，近半月恢复至正常水平的4-5成左右，百度迁徙指数基本恢复至2021年同期水平；趋势上看，近期二者均明显回升。 >交通物流：约恢复至2021年同期的7-8成；趋势上看，12月初以来已开启回升趋势。 2.消费复苏：场景逐步恢复、但实际修复仍需时间。具体看：1）电影：营业电影院线基本已恢复正常水平，但场均观影人次仍低；2）餐饮：以火锅、奶茶为代表的线下餐饮触底回升，当前约恢复至2021年同期的5-6成；3）旅游：元旦假期旅游人数和收入进一步走弱；4）其他：按照前期研究，地产、汽车销售和疫情负相关，近期地产销售回升、汽车销售延续偏 强，除行业政策和季节性影响外，防疫政策优化、预期改善等因素也是支撑。 3.生产复工：有望进一步推进、但当前仍偏弱。具体可从基建、消费两大链条跟踪： >基建链：受制于地产仍弱，防疫政策优化效果不明显，水泥、钢铁、挖掘机等延续偏弱。 >消费链：汽车半钢胎、江浙织机开工率延续下行，指向防疫优化效果仍待进一步显现。三、国内经济跟踪：地产、拿地回升，开工多数回落，价格、库存分化。 1.供给：开工延续分化，黑色系延续小升，化工继续回落。近半月来，唐山高炉开工率环比 升1.2个百分点至56.4%，相比2021年同期偏高16.7个百分点。焦化企业开工率均值环比 升2.7个百分点至65.7%，同比偏高3.3个百分点，但低于2019、2020年同期。沥青、PTA开工环比分别再降3.6、1.9个百分点至29.1%、64.5%，均为历史同期最低。 2.需求：地产销售、房企拿地均有所改善，持续性待观察；沿海8省发电耗煤弱于2020、 2021年同期，和2019年相当。百城土地成交环比增9.7%，但绝对值仍为近年同期最低； 近半月沿海8省发电日均耗煤持平202.5万吨，相比2021年同期减少约5.4%。 3.价格：上游资源品：CRB工业原料现货指数小跌，大宗商品价格延续分化。其中，CRB工业原材料指数环比小跌0.4%。重点商品中：布油环比涨2.8%至85.9美元/桶；黄骅港Q5500动力煤平仓价环比跌7.5%，相比2021年同期偏高约41.3%；铁矿石价格续涨3.3%，同比偏高约21.8%。中游钢铁、水泥价格延续分化。螺纹钢现货价格环比续涨2.4%，相比2021 年同期跌14.4%；水泥价格续跌，近半月环比跌2.7%，跌幅持平前值，相比2021年同期偏低约22.7%。下游消费品：猪肉价格续跌，蔬菜价格延续季节性回升。猪价环比续跌13.0%，跌幅有所扩大，同比涨幅收窄至14.0%；菜价季节性回升，近半月涨6.9%。 4.库存：电厂存煤延续回落，钢材转为补库，水泥库存续升，沥青延续去库。具体看：沿海 8省电厂存煤环比减少1.6%。钢材转入补库，近半月钢材库存（厂库+社库）增加约28.8万 吨；绝对值再创近年同期新高。沥青库存环比减少19.3万吨至142.6万吨，绝对水平仍高。 水泥库容比上升0.9个百分点，相比2021年同期偏高约9.1个百分点，绝对值续创新高。5.航运：BDI小升、CCFI续降，公路运价持平。近半月BDI指数环比回升12.9%，同比偏低37.1%；CCFI指数环比续跌6.2%，前值为跌9.2%。公路运价指数再度持平前值。 四、流动性跟踪：央行加大跨年流动性投放，货币利率走高。 1.货币市场流动性：整体看，岁末年初央行加大跨年流动性投放。近半月央行通过OMO实 现货币净投放17720亿元；货币市场利率明显走高，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比上行91.8bp、26.2bp、21.3bp；R007和DR007利差均值走阔约37.5bp，绝 对值达到82.6bp。3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率分别上行约7.2bp、7.8bp。 2.债券市场流动性：近半月利率债发行2583亿，环比少发1.15万亿；地方专项债发行72.2亿元，环比多发46亿元。10Y、1Y国债到期收益率分别-3.3bp、+0.1bp至2.844%、2.149%。3.汇率&海外市场：截至12月30日，美元指数收于103.49，近半月均值环比回落0.6%。其中，美元兑人民币收于约6.965，基本持平前值；近半月10Y美债收益率收于约3.88%，均值环比反弹27.0bp，中美利差均值扩大27.6bp，当前倒挂约103.6bp。 风险提示：疫情、政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理刘安林 执业证书编号：S0680121020004邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：拿地回暖、物流小升，经济最差时刻已过？》2022-12-18 2、《2023年有哪些重要会议？》2022-12-25 3、《12月PMI创新低、后续怎么看？》2022-12-31 4、《再探底的背后—全面理解11月经济》2022-12- 16 5、《近一两个月可能降息—11月社融的3大信号》 2022-12-12 6、《博弈新均衡—2023年宏观经济与资产展望》 2022-12-10 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 疫后恢复进展：交通物流、线下消费触底回升，生产复工延续偏弱4 1）物流复通：市内、长途、货运均趋修复，但不同城市差异较大4 2）消费复苏：场景逐步恢复、但实际修复仍需时间6 3）生产复工：有望进一步推进、但当前仍偏弱8 国内经济：地产、拿地回升，开工回落，价格、库存分化10 供给：上游开工延续分化，中下游开工明显回落10 需求：地产销售、房企拿地改善，发电耗煤延续偏弱11 价格：CRB原材料价格小跌，上中下游价格延续分化11 库存：电厂存煤延续回落，钢材转为补库，水泥库存续升，沥青延续去库13 航运：BDI小升、CCFI续降，公路运价持平14 流动性跟踪：央行加大跨年流动性投放，货币利率走高15 货币市场流动性15 债券市场流动性16 汇率&海外市场17 风险提示18 图表目录 图表1：地铁出行人数约为2019年、2021年同期的4-5成4 图表2：交通拥堵指数约为2019年、2021年同期的8-9成4 图表3：不同城市地铁客运量占2019年同期的比例5 图表4：北京拥堵指数已明显修复、上海仍在底部5 图表5：商业航班约恢复至正常水平的4-5成5 图表6：百度迁徙指数约为正常水平的8-9成5 图表7：整车货运流量指数恢复至2021年同期7成左右6 图表8：北京整车货运流量指数自11月底以来持续修复6 图表9：上海整车货运流量指数维持震荡6 图表10：全国公共物流园吞吐量指数恢复至2021年同期8成左右6 图表11：当前营业影院数量已接近往年同期正常水平7 图表12：电影院线单日场均人次有所回升7 图表13：12月下旬以来海底捞销售额、客流量明显提升7 图表14：喜茶全国销售金额触底回升7 图表15：2023年元旦假期旅游进一步走弱8 图表16：近半月30大中城市商品房销售环比明显回升8 图表17：近半月汽车销量仍偏强8 图表18：水泥熟料产能利用率进一步回落9 图表19：钢材表需延续偏弱9 图表20：11月挖掘机销售环比明显改善9 图表21：11月挖掘机开工小时数环比再度回落9 图表22：近半月汽车半钢胎开工率环比大幅回落10 图表23：近半月江浙织机开工率续创新低10 图表24：近半月唐山钢厂开工率环比续升10 图表25：近半月焦化企业开工率环比续升10 图表26：近半月石油沥青装置开工率进一步回落11 图表27：近半月PTA开工率环比续降、并再创近年同期新低11 图表28：近半月百城土地成交延续回升11 图表29：近半月沿海8省发电耗煤环比持平前值11 图表30：近半月CRB工业原材料现货指数环比小幅回落12 图表31：近半月布伦特原油价格环比小幅回升12 图表32：近半月动力煤价格总体小涨、趋势先升后降12 图表33：近半月铁矿石价格延续上涨12 图表34：近半月螺纹钢价格延续上涨13 图表35：近半月水泥价格指数环比续跌13 图表36：近半月猪肉价格环比加速回落13 图表37：近半月蔬菜价格延续季节性回升13 图表38：近半月沿海8省电厂存煤延续回落14 图表39：近半月钢材库存（厂库+社库）续降14 图表40：沥青库存（厂库+社库）环比先升后降14 图表41：近半月水泥库容比环比继续走高14 图表42：近半月BDI指数回升、CCFI指数延续回落15 图表43：近半月公路物流运价指数继续持平前值15 图表44：岁末年初，央行加大跨年流动性投放16 图表45：近半月货币市场利率明显走高16 图表46：近半月R007与DR007利差均值进一步走阔16 图表47：近半月同业存单到期收益率先升后降16 图表48：近半月利率债发行情况17 图表49：2022全年专项债发行超过年初目标以及往年水平17 图表50：10Y、1Y国债期限利差延续收窄17 图表51：近半月美元指数延续回落18 图表52：中美利差倒挂幅度再度扩大18 疫后恢复进展：交通物流、线下消费触底回升，生产复工延续偏弱 1）物流复通：市内、长途、货运均趋修复，但不同城市差异较大 整体看，防疫政策优化之后，市内交通逐步修复，货运物流更加畅通，叠加临近春节、居民生活半径也有提升。具体可从以下三方面跟踪： 第一、市内交通：地铁出行人数约恢复至正常水平的4-5成，交通拥堵指数约8-9成；但趋势看，地铁出行、交通拥堵指数均触底反弹，指向市内人员流动有所增加。近半月10大重点城市日均地铁出行人数约2095.6万人，环比减少18.3%；相比2021年同期 和2019年同期分别偏低约51.2%、57.3%；趋势上看，地铁出行人数从12.18的991 万人已逐步反弹至2534万人，触底反弹特征较为明显。百城日均交通拥堵指数均值环比回落7.9%，相比2021年同期和2019年同