宏观定期 证券研究报告|宏观经济研究 2023年03月26日 高频半月观&疫后恢复跟踪(六)—地产再偏强,带来“强现实”? 近期人员流动仍在高位,地产销售再度走强、但房企拿地仍弱,海外风险事件不确定性仍强、作者 大宗价格多数下跌。后续经济、政策会怎么走?鉴于疫后恢复是未来几个月经济和政策的焦 点,本报告依旧在常规的国内经济和流动性的基础上,新增“疫后恢复进展跟踪”这部分内容,本期为近半月(2023.3.13-2023.3.26)跟踪。 一、基于“物流复通、消费复苏、生产复工”3大维度、23个指标:近半月,经济中最大的喜在于“地产销售再度偏强;人员活动仍在高位”;最大的忧在于“海外不确定性仍强,大宗价格多数下跌”。往后看,继续提示:当前经济仍是“弱现实”,后续修复仍是大方向、但幅度需“边走边看”,未来1-2个月是重要观察期。 >喜在,30大中城市商品房销售回升、二手房销售再度走强;地铁、拥堵、迁徙指数等仍在 分析师熊园 执业证书编号:S0680518050004邮箱:xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号:S0680121020004 邮箱:liuanlin@gszq.com 高位,指向人员活动仍强;水泥、钢铁等需求小幅回升,对应价格、库存等数据均有验证。 >忧在,海外SVB、瑞信、德银等海外风险事件不确定性仍强,带动大宗价格多数下跌;百城房企拿地仍然偏弱,指向地产行业内生修复动能仍偏弱。 二、疫后恢复进展:地产销售走强;交通物流仍在偏高水平;基建&地产链需求先升后降。 1.物流复通:人员流动延续高位,货物运输小幅分化。具体看: >市内交通:地铁出行人数延续高位;拥堵延时指数小幅回升;分城市看,多数城市地铁出 行平稳、北京先降后升,主因近期甲流好转;重点城市拥堵延时指数多数回升。 >长途交通:航班执飞小升,百度迁徙指数小升、强于季节性(2019-2022年同期为降2.3%)。 >交通物流:整车货运流量指数延续回落,绝对值略高于2022年、但仅为2021年同期9成。 2.消费复苏:线下消费延续季节性走势;地产销售再度走强。具体看:1)电影:营业电影院线家数延续小降、但绝对值仍偏高,场均观影人次小幅回升、但整体偏低;2)地产:30大中城市商品房销售延续回升,二手房销售再度走强。往后看,倾向于认为:当前地产销售走强,仍跟积压需求释放等有关,后续持续性仍待观察;叠加房企拿地仍弱,指向地产行业 内生修复动能仍偏弱;3)汽车:3月前三周乘用车日均销售3.6万辆,环比2月减少约21.6%。 3.生产复工:基建&地产链需求小升、但近期回落;消费链仍略强于季节性。具体看: >基建链:水泥、钢铁需求小升,但近一周有所回落;挖掘机销售、使用时长小升,但仍弱。 >消费链:汽车生产小幅回落、但绝对值仍偏高;江浙织机开工率续升、但绝对值仍在低位。三、国内经济跟踪:生产回升、地产走强、价格分化,未来一两个月仍是观察期。 1.供给:上游开工多数回升。近半月来,唐山高炉开工率环比回升1.2个百分点至57.9%, 相比2022年同期偏高约3.6个百分点。焦化企业开工率均值回落0.2个百分点至68.1%, 同比偏高5.7个百分点、相比2021年同期偏低约7.0个百分点。沥青开工环比回升0.3个百分点至32.7%,相比2022年偏高约6.7个百分点。PTA开工明显回升,近半月开工回升 3.9个百分点至75.7%,处于近年同期中枢水平,相比2022年偏高约2.8个百分点。 2.需求:百城土地成交环比继续下行、相比往年同期仍偏弱;供暖结束,沿海8省发电耗煤明显回落。百城土地成交环比减少5.3%、降幅有所收窄,但弱于往年同期(2018-2022年同期均值为14.9%);相比2022年同期偏低约35.8%。近半月沿海8省发电日均耗煤环比回落5.5%至188.4万吨,相比2022年和2019年同期分别偏高约6.3%、4.3%。 3.价格:由于海外风险事件发酵,大宗价格多数趋降。其中,南华综合指数环比回落3.2%。 重点商品中:布油环比大跌9.7%至75.0美元/桶;黄骅港Q5500动力煤平仓价环比跌2.3%, 相比2022年同期偏低约29.3%,主因俄乌冲突影响下,2022年同期基数偏高;铁矿石价格回落1.0%,此前自2022年11月以来延续上行趋势。中游工业品:钢材价格微涨,趋势上先升后降;水泥价格有所回升。近半月螺纹钢现货价格环比微涨0.1%,趋势上看,近半月螺纹钢价格先升后降,特别是近1周回落相对明显;水泥价格环比上涨1.5%,绝对值仍为近年同期最低。下游消费品:猪肉价格再度转降、蔬菜价格延续季节性回落。猪价环比再度下跌2.5%;菜价延续季节性回落,近半月环比续跌5.9%。 4.库存:电厂存煤、钢铁去库,沥青、水泥补库。具体看:沿海8省电厂存煤环比减少2.1%。 钢材延续去库,近半月钢材库存(厂库+社库)减少5.7%至1925万吨,绝对值仍为近年同 期最低。沥青库存环比续增14.2万吨至226万吨,续创近年同期最高。水泥库容比回升1.9 个百分点,为年初以来首次补库;绝对值低于2020年同期,略高于2021年、2019年。四、流动性跟踪:资金面整体平稳,货币市场利率先升后降。 1.货币市场流动性:由于缴税等因素影响,近半月央行通过OMO净投放3180亿元。货币 市场利率小升,近半月DR007、R007、Shibor(1周)分别环比升3.5bp、2.9bp和3.6bp; 趋势上看,税期结束+信贷投放节奏放缓+降准之后,货币市场利率明显回落。R007和DR007利差均值收窄约13.6bp。3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率均值分别降4.0bp、4.2bp。2.债券市场流动性:近半月利率债发行13007亿元,环比多发4029亿元;专项债发行2423 亿元,年初以来累计发行11870亿元,如果按3.8万亿计算,发行比例约31.2%,发行进度 持平2019年。10Y、1Y国债到期收益率均值分别下行3.0bp、3.8bp至2.876%、2.278%。3.汇率&海外市场:截至3月24日,美元指数收于103.1,近半月均值环比下行1.3%。其中,美元兑人民币收于约6.873,环比回落0.7%;近半月10Y美债收益率收于约3.38%,均值环比回落45.1bp,中美利差均值收窄42.1bp,当前倒挂约50.4bp。 风险提示:政策力度、外部环境等超预期变化。 相关研究 1、《高频半月观&疫后恢复跟踪(🖂):“强现实”会有吗?》2023-03-12 2、《高频半月观&疫后恢复跟踪(四):向好的线索增多》2023-02-26 3、《高频半月观&疫后恢复跟踪(三):节后经济成色几何?》2023-02-12 4、《高频半月观&疫后恢复跟踪(二):出行差不多消费差不少》2023-01-15 5、《高频半月观&疫后恢复跟踪(一):有四大“可喜”》2023-01-04 6、《不一样的超预期—对3.17降准的5点理解》 2023-03-18 7、《政策半月观:总理答记者问和机构改革的信号 2023-03-13 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 疫后恢复进展:地产销售再度走强;交通物流仍在正常、偏高水平;基建&地产链需求先升后降4 物流复通:人员流动延续高位,货物运输小幅分化4 消费复苏:线下消费延续季节性走势;新房销售回升,二手房销售再度走强6 生产复工:基建&地产链需求小升、但近期回落;消费量仍略强于季节性7 国内经济:生产回升、地产走强、价格分化,未来一两个月仍是观察期9 供给:上游开工多数回升9 需求:地产销售再度走强,房企拿地继续回落,发电耗煤明显下行10 价格:上游大宗价格多数下跌;中游回升;下游价格仍趋季节性回落10 库存:电厂存煤、钢铁去库,沥青、水泥补库12 流动性跟踪:资金面整体平稳,货币市场利率先升后降13 货币市场流动性13 债券市场流动性14 汇率&海外市场15 风险提示16 图表目录 图表1:近半月地铁出行人数仍在高位4 图表2:近半月交通拥堵指数仍在高位、且趋势上有所回升4 图表3:多数城市地铁出行人数仍处高位、且相对平稳,北京波动较大5 图表4:近半月重点城市拥堵延时指数多数小幅回升5 图表5:近半月商业航班小幅回升5 图表6:近半月百度迁徙指数小升、明显强于季节性5 图表7:近半月全国整车货运流量指数延续季节性回落6 图表8:近半月全国公共物流园吞吐量指数稳中略升6 图表9:当前营业影院数量延续小降6 图表10:电影院线单日场均人次小升、但整体偏低6 图表11:近半月30大中城市商品房销售情况7 图表12:近半月二手房成交再度回升7 图表13:近半月全国二手房挂牌量指数小幅回落7 图表14:3月汽车销售情况7 图表15:水泥熟料开工率转降8 图表16:钢材表需转降8 图表17:2月挖掘机销售季节性回升、但整体仍弱8 图表18:2月挖掘机开工小时数回升8 图表19:近半月汽车半钢胎开工率小降、绝对值仍偏高9 图表20:近半月江浙织机开工率进一步回升、但绝对值仍偏低9 图表21:近半月唐山钢厂开工率环比小幅回升9 图表22:近半月焦化企业开工率环比小幅回落9 图表23:近半月石油沥青装置开工延续回升10 图表24:近半月PTA开工率环比明显回升10 图表25:近半月百城土地成交环比季继续下行10 图表26:近半月沿海8省发电耗煤环比回落、但略强于季节性10 图表27:近半月南华综合指数有所回落11 图表28:近半月布伦特原油价格环比明显下跌11 图表29:近半月动力煤价格环比有所回落11 图表30:近半月铁矿石价格小幅下跌11 图表31:近半月螺纹钢价格环比微涨、趋势上先升后降12 图表32:近半月水泥价格指数环比有所回升12 图表33:近半月猪肉价格环比再度回落12 图表34:近半月蔬菜价格延续季节性回落12 图表35:近半月沿海8省电厂存煤先降后升13 图表36:近半月钢材延续去库13 图表37:沥青库存(厂库+社库)环比延续大幅上行13 图表38:近半月水泥库容比小幅回升13 图表39:近半月央行通过OMO净投放流动性3180亿元14 图表40:近半月货币市场利率先升后降14 图表41:近半月R007与DR007利差均值先降后升14 图表42:近半月同业存单到期收益率小幅回落14 图表43:近半月利率债发行情况15 图表44:按照3.8万亿计算,当前专项债发行比例约31.2%15 图表45:近半月10Y、1Y国债到期收益率有所下行15 图表46:近半月美元指数明显回落16 图表47:中美利差倒挂幅度明显收窄16 疫后恢复进展:地产销售再度走强;交通物流仍在偏高水平;基建&地产链需求先升后降 物流复通:人员流动延续高位,货物运输小幅分化 整体看,交通物流已回归正常季节性走势,短期波动无需过度关注。其中:地铁出行、拥堵延时指数仍在高位;货物运输持续修复,绝对值已超过2022年同期、但相比2021年仍有差距。具体可从三方面跟踪(由于数据受春节因素影响较大,这一部分我们采用阴历方式呈现;但后文部分数据受春节因素影响较小,仍然用阳历呈现): 第一、市内交通:地铁出行人数延续高位;拥堵延时指数小幅回升。近半月10大重点城 市日均地铁出行人数约5152.3万人,仍为近年同期最高,相比2022年和2019年同期分别上升67.8%、2.6%;趋势上看,2月底以来,地铁出行人数延续高位震荡。百城拥堵延时指数收于1.64,绝对值仍为近年同期最高,相比2022年和2019年同期分别上升约9.3%、1.4%;趋势上看,近期拥堵延时指数有所抬升。整体看,2月底以来春节等因素对市内交通的影响就已基本消退,当前二者绝对值均仍在近年同期最高水平,指向整体人员流动仍然偏强。 图表1:近半月地铁出行人数仍在高位图表2:近半月交通拥堵指数仍在高位、且趋势上有所回升 万人2019年2020年2021年2022年2023年 6000 5000 4000 3000 2000 1