高频半月观、疫后恢复跟踪（六）：地产再偏强，带来“强现实”？

宏观定期 证券研究报告|宏观经济研究 2023年03月26日 高频半月观&疫后恢复跟踪（六）—地产再偏强，带来“强现实”？ 近期人员流动仍在高位，地产销售再度走强、但房企拿地仍弱，海外风险事件不确定性仍强、作者 大宗价格多数下跌。后续经济、政策会怎么走？鉴于疫后恢复是未来几个月经济和政策的焦 点，本报告依旧在常规的国内经济和流动性的基础上，新增“疫后恢复进展跟踪”这部分内容，本期为近半月（2023.3.13-2023.3.26）跟踪。 一、基于“物流复通、消费复苏、生产复工”3大维度、23个指标：近半月，经济中最大的喜在于“地产销售再度偏强；人员活动仍在高位”；最大的忧在于“海外不确定性仍强，大宗价格多数下跌”。往后看，继续提示：当前经济仍是“弱现实”，后续修复仍是大方向、但幅度需“边走边看”，未来1-2个月是重要观察期。 >喜在，30大中城市商品房销售回升、二手房销售再度走强；地铁、拥堵、迁徙指数等仍在 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680121020004 邮箱：liuanlin@gszq.com 高位，指向人员活动仍强；水泥、钢铁等需求小幅回升，对应价格、库存等数据均有验证。 >忧在，海外SVB、瑞信、德银等海外风险事件不确定性仍强，带动大宗价格多数下跌；百城房企拿地仍然偏弱，指向地产行业内生修复动能仍偏弱。 二、疫后恢复进展：地产销售走强；交通物流仍在偏高水平；基建&地产链需求先升后降。 1.物流复通：人员流动延续高位，货物运输小幅分化。具体看： >市内交通：地铁出行人数延续高位；拥堵延时指数小幅回升；分城市看，多数城市地铁出 行平稳、北京先降后升，主因近期甲流好转；重点城市拥堵延时指数多数回升。 >长途交通：航班执飞小升，百度迁徙指数小升、强于季节性（2019-2022年同期为降2.3%）。 >交通物流：整车货运流量指数延续回落，绝对值略高于2022年、但仅为2021年同期9成。 2.消费复苏：线下消费延续季节性走势；地产销售再度走强。具体看：1）电影：营业电影院线家数延续小降、但绝对值仍偏高，场均观影人次小幅回升、但整体偏低；2）地产：30大中城市商品房销售延续回升，二手房销售再度走强。往后看，倾向于认为：当前地产销售走强，仍跟积压需求释放等有关，后续持续性仍待观察；叠加房企拿地仍弱，指向地产行业 内生修复动能仍偏弱；3）汽车：3月前三周乘用车日均销售3.6万辆，环比2月减少约21.6%。 3.生产复工：基建&地产链需求小升、但近期回落；消费链仍略强于季节性。具体看： >基建链：水泥、钢铁需求小升，但近一周有所回落；挖掘机销售、使用时长小升，但仍弱。 >消费链：汽车生产小幅回落、但绝对值仍偏高；江浙织机开工率续升、但绝对值仍在低位。三、国内经济跟踪：生产回升、地产走强、价格分化，未来一两个月仍是观察期。 1.供给：上游开工多数回升。近半月来，唐山高炉开工率环比回升1.2个百分点至57.9%， 相比2022年同期偏高约3.6个百分点。焦化企业开工率均值回落0.2个百分点至68.1%， 同比偏高5.7个百分点、相比2021年同期偏低约7.0个百分点。沥青开工环比回升0.3个百分点至32.7%，相比2022年偏高约6.7个百分点。PTA开工明显回升，近半月开工回升 3.9个百分点至75.7%，处于近年同期中枢水平，相比2022年偏高约2.8个百分点。 2.需求：百城土地成交环比继续下行、相比往年同期仍偏弱；供暖结束，沿海8省发电耗煤明显回落。百城土地成交环比减少5.3%、降幅有所收窄，但弱于往年同期（2018-2022年同期均值为14.9%）；相比2022年同期偏低约35.8%。近半月沿海8省发电日均耗煤环比回落5.5%至188.4万吨，相比2022年和2019年同期分别偏高约6.3%、4.3%。 3.价格：由于海外风险事件发酵，大宗价格多数趋降。其中，南华综合指数环比回落3.2%。 重点商品中：布油环比大跌9.7%至75.0美元/桶；黄骅港Q5500动力煤平仓价环比跌2.3%， 相比2022年同期偏低约29.3%，主因俄乌冲突影响下，2022年同期基数偏高；铁矿石价格回落1.0%，此前自2022年11月以来延续上行趋势。中游工业品：钢材价格微涨，趋势上先升后降；水泥价格有所回升。近半月螺纹钢现货价格环比微涨0.1%，趋势上看，近半月螺纹钢价格先升后降，特别是近1周回落相对明显；水泥价格环比上涨1.5%，绝对值仍为近年同期最低。下游消费品：猪肉价格再度转降、蔬菜价格延续季节性回落。猪价环比再度下跌2.5%；菜价延续季节性回落，近半月环比续跌5.9%。 4.库存：电厂存煤、钢铁去库，沥青、水泥补库。具体看：沿海8省电厂存煤环比减少2.1%。 钢材延续去库，近半月钢材库存（厂库+社库）减少5.7%至1925万吨，绝对值仍为近年同 期最低。沥青库存环比续增14.2万吨至226万吨，续创近年同期最高。水泥库容比回升1.9 个百分点，为年初以来首次补库；绝对值低于2020年同期，略高于2021年、2019年。四、流动性跟踪：资金面整体平稳，货币市场利率先升后降。 1.货币市场流动性：由于缴税等因素影响，近半月央行通过OMO净投放3180亿元。货币 市场利率小升，近半月DR007、R007、Shibor（1周）分别环比升3.5bp、2.9bp和3.6bp； 趋势上看，税期结束+信贷投放节奏放缓+降准之后，货币市场利率明显回落。R007和DR007利差均值收窄约13.6bp。3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率均值分别降4.0bp、4.2bp。2.债券市场流动性：近半月利率债发行13007亿元，环比多发4029亿元；专项债发行2423 亿元，年初以来累计发行11870亿元，如果按3.8万亿计算，发行比例约31.2%，发行进度 持平2019年。10Y、1Y国债到期收益率均值分别下行3.0bp、3.8bp至2.876%、2.278%。3.汇率&海外市场：截至3月24日，美元指数收于103.1，近半月均值环比下行1.3%。其中，美元兑人民币收于约6.873，环比回落0.7%；近半月10Y美债收益率收于约3.38%，均值环比回落45.1bp，中美利差均值收窄42.1bp，当前倒挂约50.4bp。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 相关研究 1、《高频半月观&疫后恢复跟踪（🖂）：“强现实”会有吗？》2023-03-12 2、《高频半月观&疫后恢复跟踪（四）：向好的线索增多》2023-02-26 3、《高频半月观&疫后恢复跟踪（三）：节后经济成色几何？》2023-02-12 4、《高频半月观&疫后恢复跟踪（二）：出行差不多消费差不少》2023-01-15 5、《高频半月观&疫后恢复跟踪（一）：有四大“可喜”》2023-01-04 6、《不一样的超预期—对3.17降准的5点理解》 2023-03-18 7、《政策半月观：总理答记者问和机构改革的信号 2023-03-13 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 疫后恢复进展：地产销售再度走强；交通物流仍在正常、偏高水平；基建&地产链需求先升后降4 物流复通：人员流动延续高位，货物运输小幅分化4 消费复苏：线下消费延续季节性走势；新房销售回升，二手房销售再度走强6 生产复工：基建&地产链需求小升、但近期回落；消费量仍略强于季节性7 国内经济：生产回升、地产走强、价格分化，未来一两个月仍是观察期9 供给：上游开工多数回升9 需求：地产销售再度走强，房企拿地继续回落，发电耗煤明显下行10 价格：上游大宗价格多数下跌；中游回升；下游价格仍趋季节性回落10 库存：电厂存煤、钢铁去库，沥青、水泥补库12 流动性跟踪：资金面整体平稳，货币市场利率先升后降13 货币市场流动性13 债券市场流动性14 汇率&海外市场15 风险提示16 图表目录 图表1：近半月地铁出行人数仍在高位4 图表2：近半月交通拥堵指数仍在高位、且趋势上有所回升4 图表3：多数城市地铁出行人数仍处高位、且相对平稳，北京波动较大5 图表4：近半月重点城市拥堵延时指数多数小幅回升5 图表5：近半月商业航班小幅回升5 图表6：近半月百度迁徙指数小升、明显强于季节性5 图表7：近半月全国整车货运流量指数延续季节性回落6 图表8：近半月全国公共物流园吞吐量指数稳中略升6 图表9：当前营业影院数量延续小降6 图表10：电影院线单日场均人次小升、但整体偏低6 图表11：近半月30大中城市商品房销售情况7 图表12：近半月二手房成交再度回升7 图表13：近半月全国二手房挂牌量指数小幅回落7 图表14：3月汽车销售情况7 图表15：水泥熟料开工率转降8 图表16：钢材表需转降8 图表17：2月挖掘机销售季节性回升、但整体仍弱8 图表18：2月挖掘机开工小时数回升8 图表19：近半月汽车半钢胎开工率小降、绝对值仍偏高9 图表20：近半月江浙织机开工率进一步回升、但绝对值仍偏低9 图表21：近半月唐山钢厂开工率环比小幅回升9 图表22：近半月焦化企业开工率环比小幅回落9 图表23：近半月石油沥青装置开工延续回升10 图表24：近半月PTA开工率环比明显回升10 图表25：近半月百城土地成交环比季继续下行10 图表26：近半月沿海8省发电耗煤环比回落、但略强于季节性10 图表27：近半月南华综合指数有所回落11 图表28：近半月布伦特原油价格环比明显下跌11 图表29：近半月动力煤价格环比有所回落11 图表30：近半月铁矿石价格小幅下跌11 图表31：近半月螺纹钢价格环比微涨、趋势上先升后降12 图表32：近半月水泥价格指数环比有所回升12 图表33：近半月猪肉价格环比再度回落12 图表34：近半月蔬菜价格延续季节性回落12 图表35：近半月沿海8省电厂存煤先降后升13 图表36：近半月钢材延续去库13 图表37：沥青库存（厂库+社库）环比延续大幅上行13 图表38：近半月水泥库容比小幅回升13 图表39：近半月央行通过OMO净投放流动性3180亿元14 图表40：近半月货币市场利率先升后降14 图表41：近半月R007与DR007利差均值先降后升14 图表42：近半月同业存单到期收益率小幅回落14 图表43：近半月利率债发行情况15 图表44：按照3.8万亿计算，当前专项债发行比例约31.2%15 图表45：近半月10Y、1Y国债到期收益率有所下行15 图表46：近半月美元指数明显回落16 图表47：中美利差倒挂幅度明显收窄16 疫后恢复进展：地产销售再度走强；交通物流仍在偏高水平；基建&地产链需求先升后降 物流复通：人员流动延续高位，货物运输小幅分化 整体看，交通物流已回归正常季节性走势，短期波动无需过度关注。其中：地铁出行、拥堵延时指数仍在高位；货物运输持续修复，绝对值已超过2022年同期、但相比2021年仍有差距。具体可从三方面跟踪（由于数据受春节因素影响较大，这一部分我们采用阴历方式呈现；但后文部分数据受春节因素影响较小，仍然用阳历呈现）： 第一、市内交通：地铁出行人数延续高位；拥堵延时指数小幅回升。近半月10大重点城 市日均地铁出行人数约5152.3万人，仍为近年同期最高，相比2022年和2019年同期分别上升67.8%、2.6%；趋势上看，2月底以来，地铁出行人数延续高位震荡。百城拥堵延时指数收于1.64，绝对值仍为近年同期最高，相比2022年和2019年同期分别上升约9.3%、1.4%；趋势上看，近期拥堵延时指数有所抬升。整体看，2月底以来春节等因素对市内交通的影响就已基本消退，当前二者绝对值均仍在近年同期最高水平，指向整体人员流动仍然偏强。 图表1：近半月地铁出行人数仍在高位图表2：近半月交通拥堵指数仍在高位、且趋势上有所回升 万人2019年2020年2021年2022年2023年 6000 5000 4000 3000 2000 1