高频数据半月观：工业升、地产降，“金九银十”会有吗？

宏观定期 高频数据半月观—工业升、地产降，“金九银十”会有吗？ 证券研究报告|宏观经济研究 2022年09月18日 高温、限电影响消退；工业生产多数改善，但地产销售降幅扩大、土地成交回落；CCFI作者 指数加速下行，指向9月出口继续承压；中美利差倒挂进一步加深。那么，后续经济、 政策会怎么走？针对上述问题，我们对每半个月高频数据进行跟踪：1）国内经济；2）流动性。本期为近半月（2022.9.5—9.18）以来的经济数据跟踪。 一、总体看，近半月经济喜忧并存、忧大于喜，特别是地产再降、出口运价加速回落 >喜在，高温限电影响消退，发电耗煤续降，中上游开工多数改善；汽车销售仍偏强。 >忧在，30大中城市地产销售再降，指向“金九银十”可能成色不足；出口运价加速回落，指向9月出口可能继续承压；猪肉、蔬菜等价格延续上涨，通胀仍有阶段性压力；挖掘机内销仍弱、使用时长再降，指向基建还需进一步加力。 >继续提示：高频数据看，当前经济下行压力仍大，下半年政策仍需全力稳增长、稳信心，宽松仍是大方向。Q4常态化核酸范围进一步扩大，疫情对消费的约束可能边际缓解；政策推动下，地产景气有望逐步触底企稳，基建和制造业有望维持高位；出口可能进一步回落；整体经济弱修复可期。短期紧盯4点：疫情演化；稳地产对策；补资金缺口的增量政策；水泥、沥青、挖掘机等基建中观指标。 三、国内经济跟踪：开工升、地产降，稳增长仍需进一步加力 1.供给：中上游开工延续多数改善。近半月来，唐山高炉开工环比续升1.6个百分点至 57.9%，相比2021年同期高约4.4个百分点；焦化企业开工环比续升2.4个百分点至 73.1%，趋势上看，焦化企业开工已连续5周上行、绝对值已高于往年同期均值；石油 沥青装臵开工环比上升3.6个百分点，高于2021年同期约1.2个百分点。PTA开工率 下降3.3个百分点至67.6%，同比偏低约7.3个百分点。下游开工延续分化。汽车半钢 胎开工率下降3.1个百分点至59.0%，同比高约12.9个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率环比上升8.3个百分点至75.8%，指向纺服产业链恢复有所加快。 2.需求：地产销售降幅再度扩大，指向“金九银十”可能成色不足；土地成交升幅收窄。近半月30大中城市商品房成交环比降33.3%，相比2021年同期降约47.9%，降幅明显扩大，指向今年“金九银十”可能成色不足；百城土地成交面积环比降5.7%，相比2021年同期仍偏高约3.8%（前值为偏高约9.5%）。8月工程机械销售走平、但国内销售明 显回落；挖掘机使用时长再降。8月挖掘机销量环比升0.8%、同比持平，其中内销约9096台，环比降1.7%、同比降约26.3%；8月挖掘机平均开工时长环比下降1.1小时/月、同比偏低约7.4小时/月。沿海8省发电耗煤延续回落；汽车销售环比回落、但仍高于2021 年同期。近半月沿海8省发电日均耗煤208.2万吨、前值约223.5万吨，环比降6.8%， 降幅有所扩大；9月前半月乘用车日均销售3.9万辆，低于8月均值5.3万辆、但高于 2021年同期的3.6万辆。 3.价格：CRB工业原料现货指数由涨转跌，重点商品价格涨跌互现。其中，CRB工业原材料指数环比回落3.2%（前值涨0.1%）；重点商品中：布油价格环比跌6.3%至92.2美元/桶，前值涨2.9%；秦皇岛Q5500动力末煤价格环比涨11.2%，同比偏高约42.9%；铁矿石价格环比涨0.2%，相比2021年同期降10.1%。中游工业品价格有所分化。螺纹 钢现货价格环比续跌2.1%，前值为跌1.9%；水泥价格环比涨0.6%，前值为涨1.4%。下游消费品价格延续回升。猪价环比涨4.6%，前值为涨0.6%；菜价环比涨7.6%、但近期有所回落，前值为涨10.6%，主因高温干旱消退，蔬菜生产、供应有所恢复。 4.库存：工业品库存延续分化，钢材、沥青库存续降，煤炭、水泥库存小升。其中：沿海8省电厂存煤环比增加0.9%，前值为增1.4%，累库速度略有放缓；钢铁去库速度亦有所放缓，近半月螺纹钢库存减少约11.1万吨（厂库+社库数据停止更新），前值为 减少37.5万吨；沥青库存下降6.3万吨，前值为降5.1万吨；水泥库容比上升1.2个百 分点至65.7%，高于2021年同期约14.4个百分点，前值高约8.4个百分点。 5.交通&物流：航运价格分化，人员活动再度回落。近半月BDI指数环比续涨16.7%，前值为跌23.4%，为6月以来首次转涨；CCFI指数跌7.0%，前值为跌5.5%。公路运价指数环比微涨0.1%，同比偏高约3.2%。百城交通拥堵指数环比涨1.2%，但10大重点城市地铁出行人数环比减少约10.0%，指向国内疫情反弹、人员活动再度回落。四、流动性跟踪：MLF量缩价平、OMO延续“地量”，中美利差进一步加深 1.货币市场流动性：央行OMO延续“地量”，近半月央行通过OMO实现回落回笼20 亿元；由于跨月影响，货币市场利率先降后升，R007和DR007利差均值走阔约0.2bp，指向流动性宽裕背景下、跨月对非银机构融资溢价率影响有限。3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率同步上行约1.4bp，但收益率绝对水平仍偏低。 2.债券市场流动性：近半月利率债发行9483亿元，环比多发1317亿元。其中地方专项 债发行20.2亿元，环比少发349.8亿元；合计发行3.51万亿，占比96.2%。10Y国债到期收益率均值上行2.3bp至2.677%，1Y国债到期收益率均值环比下行0.8bp至1.811%，期限利差扩大约3.2bp至86.6bp。 3.汇率&海外市场：截至9月15日，美元指数收于109.66，近半月均值上行0.6%。其中，美元兑人民币约6.931，对应人民币贬值约0.8%；近半月10Y美债收益率收于约3.45%，环比上行25.9bp，中美利差走阔23.3bp，当前倒挂约77bp。 风险提示：疫情、政策力度、外部环境等超预期变化 请仔细阅读本报告末页声明 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理刘安林 执业证书编号：S0680121020004邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频数据半月观：经济仍弱，9-10月降准可期 2022-09-04 2、《如何理解8月经济的边际修复？》2022-09-17 3、《降准降息仍可期—对8月社融的几点理解》 2022-09-10 4、《8月出口超预期回落，是拐点吗？》2022-09-07 5、《全面评估本轮高温、干旱、限电的影响》 2022-08-30 6、《货币不是万能的—非对称降LPR的6点理解》 2022-08-18 内容目录 国内经济：开工升、地产降，稳增长仍需进一步加力4 供给：中上游开工多数改善，下游开工分化4 需求：地产销售再降，发电耗煤续降，汽车销售仍偏强5 价格：中上游原材料、工业品价格涨跌互现，下游价格续涨6 库存：工业品库存延续分化，钢材、沥青库存续降，煤炭、水泥库存小升8 交通&物流：航运价格分化，人员活动再度回落9 流动性跟踪：MLF量缩价平、OMO延续“地量”，中美利差倒挂进一步加深10 货币市场流动性10 债券市场流动性11 汇率&海外市场12 风险提示13 图表目录 图表5：近半月唐山钢厂开工率环比回升4 图表6：近半月焦化企业开工率环比回升4 图表7：近半月石油沥青装臵开工率环比回升4 图表8：近半月PTA开工率环比回落4 图表9：近半月汽车半钢胎开工率环比下降5 图表10：近半月江浙织机开工率加速回升5 图表11：近半月30大中城市商品房销售降幅扩大5 图表12：近半月百城土地成交面积先升后降5 图表13：8月挖掘机销售同比持平6 图表14：8月挖掘机开工小时数小幅下降6 图表15：近半月沿海8省发电耗煤延续回落6 图表16：9月前半月汽车销量环比回落、但仍高于2021年同期6 图表17：近半月CRB工业原材料现货指数有所回落7 图表18：近半月布伦特原油价格有所回落7 图表19：近半月动力煤价格明显上涨7 图表20：近半月铁矿石价格环比微升7 图表21：近半月螺纹钢价格小幅回落8 图表22：近半月水泥价格指数环比小升8 图表23：近半月猪肉价格环比有所回升8 图表24：近半月蔬菜价格有所上涨但近期下降8 图表25：近半月沿海8省电厂存煤延续上行9 图表26：近半月螺纹钢库存进一步回落、但已出现回升迹象9 图表27：沥青库存（厂库+社库）延续回落9 图表28：近半月水泥库容比有所回升9 图表29：近半月航运价格指数分化10 图表30：近半月公路物流运价指数小幅回升10 图表31：百城交通拥堵指数有所回升10 图表32：地铁出行人数有所回落10 图表29：近半月央行OMO维持“地量”11 图表30：近半月货币市场利率先降后升11 图表31：近半月R007与DR007利差均值略升11 图表32：近半月来不同评级同业存单利率有所回升11 图表33：近半月利率债发行情况12 图表34：截至9月18日，今年专项债累计发行进度96.2%12 图表35：10Y、1Y国债期限利差略有扩大12 图表36：近半月美元指数快速上涨13 图表37：中美利差倒挂程度进一步加深13 国内经济：开工升、地产降，稳增长仍需进一步加力 供给：中上游开工多数改善，下游开工分化 中上游开工多数改善。近半月来，唐山高炉开工率环比续升1.6个百分点至57.9%；相比2021年同期高约4.4个百分点，前值为高约2.4个百分点。焦化企业开工率环比续升 2.4个百分点至73.1%，趋势上看，焦化企业开工连续5周上行、绝对值已高于往年同期均值，相比2021年同期高约8.7个百分点，主因近期钢厂盈利有所恢复、钢厂开工增加。沥青开工环比上升3.6个百分点、略低于2019、2020年水平，但相比2021年同期高约1.2个百分点。PTA开工率环比下降3.3个百分点至67.6%，相比2021年同期低约 12.1个百分点，前值为低7.3个百分点。 图表1：近半月唐山钢厂开工率环比回升图表2：近半月焦化企业开工率环比回升 %2022202120202019 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 16111621263136414651 %2022202120202019 85 80 75 70 65 60 55 50 16111621263136414651 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月石油沥青装臵开工率环比回升图表4：近半月PTA开工率环比回落 %2022202120202019 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 16111621263136414651 %2022年2021年2020年2019年 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 下游开工延续分化。近半月来，汽车半钢胎开工率环比下降3.1个百分点至59.0%，相比2021年同期高约12.9个百分点，前值为高约6.0个百分点；江浙地区涤纶长丝开工 率环比上升8.3个百分点至75.8%、但相比2021年同期仍低约14.7个百分点，前值为 低约25.0个百分点，指向纺服产业链恢复有所加快。 图表5：近半月汽车半钢胎开工率环比下降图表6：近半月江浙织机开工率加速回升 %2022202120202019 80 %2022202120202019 110 70 100 60 90 50 4080 30 70 20 1060 0 16111621263136414651 50 16111621263136414651 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 需求：地产销售再降，发电耗煤续降