高频半月观、疫后恢复跟踪（二）：出行差不多，消费差不少

宏观定期 证券研究报告|宏观经济研究 2023年01月15日 高频半月观&疫后恢复跟踪（二）—出行差不多，消费差不少 疫情高峰逐渐过去，交通物流、线下消费进一步修复；地产销售、拿地季节性回落；开工、作者 价格、库存分化；跨年之后货币市场利率大幅回落。后续经济、政策会怎么走？鉴于疫后恢 复是未来几个月经济和政策的焦点，本期报告起，在常规的国内经济和流动性的基础上，我们新增“疫后恢复进展跟踪”这部分内容，本期为近半月（2023.1.3-2023.1.15）跟踪。一、总体看，高频显示经济仍是“喜忧并存”，交通加速修复，但生产、地产仍弱。 >喜在，交通物流进一步改善，地铁出行恢复至7-8成，拥堵、航班数量、百度迁徙指数已 恢复至正常水平；线下消费进一步改善，营业电影院线已修复至近年同期高位。 >忧在，挖掘机销售、使用时长大幅回落；地产销售、房企拿地季节性回落；CCFI指数延续回落，指向出口可能应会继续回落；生产仍然弱，指向疫情优化措施传导到生产端仍需时间。 >继续提示：疫情冲击有望逐步减退，叠加稳增长政策发力和季节性效应，经济有望环比修复、但修复力度仍需“边走边看”。短期可关注：年初可能的降息（1.20可能降5年期LPR）；可能进一步松地产、尤其是需求端；地产融资相关政策落地情况等。 二、疫后恢复进展：交通物流、线下消费延续修复，部分城市已恢复至正常水平；生产仍弱。 1.物流复通：市内交通进一步修复，货运物流更加畅通，居民生活半径进一步提升。具体看 >市内交通：地铁出行人数约恢复至7-8成（半月前为4-5成），拥堵指数基本已恢复正常； 分城市看，不同城市恢复程度差异仍大：成都深圳郑州等基本已恢复，多数城市仍在6-7成。 >长途交通：商业航班约恢复至正常水平的7成左右，百度迁徙指数已处于近年同期高位。 >交通物流：交通物流约恢复至2021年同期的8成左右，但不同城市仍有差距。 2.消费复苏：线下消费进一步修复，汽车不确定性增加。具体看：1）电影：营业电影院线家数已处近年同期高位，但场均观影人次仍低；2）餐饮：以火锅、奶茶为代表的线下餐饮进一步回升，当前已处于2021年9月以来偏高水平；3）其他：按照前期研究，地产、汽车销 售和疫情负相关，近期地产销售有所回升，相比2021年同期偏低约4.1%，降幅有所收窄；乘用车销售有所回落，逻辑上12.31补贴到期之后，汽车销售可能有所走弱、但仍待观察。 3.生产复工：延续偏弱，指向防疫优化传导到生产端仍需时间。具体可从两大链条跟踪： >基建链：地产仍偏弱，防疫政策优化效果不明显，水泥、钢铁、挖掘机等进一步走弱。 >消费链：汽车、江浙织机开工续降，指向防疫优化传导到开工仍需时间。三、国内经济跟踪：地产销售、拿地季节性回落，开工、库存分化。 1.供给：上游开工涨跌互现。近半月来，唐山高炉开工率环比回落0.8个百分点至55.6%， 相比2022年同期偏高2.8个百分点。焦化企业开工率均值回升0.7个百分点至66.4%，同 比偏高3.9个百分点、相比2021年同期偏低约7.7个百分点。沥青开工环比降2.5个百分点至26.6%；PTA开工小升，近半月开工回升4.7个百分点至69.0%，仍处于近年低位。2.需求：30大中城市地产销售季节性回落，房企拿地环比回落、但相比往年同期处于较高水 平；沿海8省发电耗煤再降，绝对值处于近年同期偏低水平。百城土地成交环比减少40.2%、 但相比2022年同期偏高约50.1%；近半月沿海8省发电日均耗煤环比下降4.2%至194.0 万吨，相比2022年和2019年同期偏低约15.3%、3.1%。 3.价格：南华综合指数环比小升，重点大宗价格多数下跌。其中，南华综合指数小升0.9%。重点商品中：布油环比跌1.8%至85.3美元/桶；黄骅港Q5500动力煤平仓价环比跌3.4%，相比2021年同期偏高约34.3%；铁矿石价格续涨2.5%，同比偏高约29.2%。中游工业品： 钢价续涨，水泥价格延续回落。螺纹钢现货价格环比续涨2.4%，相比2021年同期跌12.0%；水泥价格续跌，近半月环比跌3.5%，跌幅有所扩大，绝对持续创近年同期新低。下游消费品：猪肉价格延续大幅下跌，蔬菜价格续升。猪价环比续跌8.3%，跌幅有所收窄，同比涨幅收窄至4.0%；菜价延续季节性回升，近半月涨9.0%。 4.库存：电厂存煤、水泥补库，钢材补库加快，沥青小幅去库。具体看：沿海8省电厂存煤 环比增加0.7%。钢材加速补库，近半月钢材库存（厂库+社库）增加约138.2万吨；绝对值 仍处于近年同期偏高水平。沥青库存环比减少1.8万吨至140.8万吨，绝对水平仍偏高。水 泥库容比上升1.2个百分点；绝对值看，水泥库存仍处于往年同期最高水平。 5.航运：BDI小升、CCFI续降，公路运价持平。近半月BDI指数环比下跌27.8%，前值为升12.5%；CCFI指数环比续跌4.7%，前值为跌6.2%。公路运价指数环比小涨0.1%。四、流动性跟踪：年后流动性回笼加速，货币市场利率普降。 1.货币市场流动性：整体看，跨年之后，央行加大流动性回笼。近半月央行通过OMO实现 货币净回笼13880亿元；货币市场利率震荡回落，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均 值分别环比回落65.3、6.2、2.7个百分点；R007和DR007利差均值收窄68.5bp。3月期 AAA+、AA+同业存单到期收益率分别环比下行17.5bp、20.3bp。 2.债券市场流动性：近半月利率债发行8422亿元，环比多发5839亿元；专项债发行983亿元，环比多发850亿元。10Y、1Y国债到期收益率回落1.0bp、15.3bp至2.881%、2.132%。3.汇率&海外市场：截至1月13日，美元指数收于102.17，近半月均值环比回落0.5%。其中，美元兑人民币收于约6.729，环比回落1.2%；近半月10Y美债收益率收于约3.49%， 均值环比下行8.8bp，中美利差均值收窄7.7bp，当前倒挂约60.9bp。风险提示：疫情、政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理刘安林 执业证书编号：S0680121020004邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观&疫后恢复跟踪：有四大“可喜”》 2023-01-04 2、《2022年回顾与2023年展望—兼评12月社融超预期大降》2022-01-10 3、《30城公布2023年GDP目标，最低为5.5%左右》2023-01-08 4、《12月PMI创新低，后续怎么看？》2022-12-31 5、《博弈新均衡—2023年宏观经济与资产展望》 2022-12-10 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 疫后恢复进展：交通物流、线下消费延续修复，部分城市已恢复至正常水平；生产仍弱4 1）物流复通：市内、长途、货运延续修复，不同城市仍有差异4 2）消费复苏：线下消费进一步修复，汽车销售不确定性增加6 3）生产复工：延续偏弱，指向防疫优化传导到生产端仍需时间8 国内经济：地产销售、拿地季节性回落，开工、库存分化9 供给：上游开工涨跌互现9 需求：地产销售、房企拿地季节性回落，发电耗煤再降10 价格：上游大宗价格多数下跌，中下游分化11 库存：电厂存煤、水泥补库，钢材补库加快，沥青小幅去库13 航运：BDI小升、CCFI续降，公路运价持平14 流动性跟踪：年后流动性回笼加速，货币市场利率普降14 货币市场流动性14 债券市场流动性16 汇率&海外市场16 风险提示17 图表目录 图表1：地铁出行人数约为2019年、2021年同期的7-8成4 图表2：交通拥堵指数约为2019年、2021年同期的8-9成4 图表3：不同城市地铁客运量占2019年同期的比例5 图表4：北京等地拥堵延时指数已处于偏高水平5 图表5：商业航班约恢复至正常水平的7成左右5 图表6：百度迁徙指数已处于近年同期高位5 图表7：全国整车货运流量指数恢复至正常水平的8成左右6 图表8：北京整车货运流量指数恢复至正常水平的8成左右6 图表9：上海整车货运流量指数恢复至正常水平的7成左右6 图表10：全国公共物流园吞吐量指数恢复至2021年同期8成左右6 图表11：当前营业影院数量已处于往年同期偏高水平7 图表12：电影院线单日场均人次仍处低位7 图表13：近半月海底捞销售金额环比回升超2倍7 图表14：喜茶全国销售金额进一步回升7 图表15：近半月30大中城市商品房销售情况8 图表16：1月首周乘用车销售处于往年同期偏低水平8 图表17：水泥熟料产能利用率仍处低位8 图表18：钢材表需进一步走弱8 图表19：12月挖掘机销售明显走弱9 图表20：12月挖掘机开工小时数再度回落9 图表21：近半月汽车半钢胎开工率环比延续大幅回落9 图表22：近半月江浙织机开工率续创新低9 图表23：近半月唐山钢厂开工率环比小幅回落10 图表24：近半月焦化企业开工率环比小幅回升10 图表25：近半月石油沥青装置开工续降10 图表26：近半月PTA开工率环比小升、但仍处低位10 图表27：近半月百城土地成交环比回落、但绝对值偏高11 图表28：近半月沿海8省发电耗煤环比再降11 图表29：近半月南华综合指数小幅回升11 图表30：近半月布伦特原油价格环比小幅下跌11 图表31：近半月动力煤价格整体趋回落12 图表32：近半月铁矿石价格延续上涨12 图表33：近半月螺纹钢价格延续上涨12 图表34：近半月水泥价格指数环比续跌12 图表35：近半月猪肉价格环比延续下行13 图表36：近半月蔬菜价格延续季节性回升13 图表37：近半月沿海8省电厂存煤延续回落13 图表38：近半月钢材库存（厂库+社库）回升13 图表39：沥青库存（厂库+社库）环比小幅回落14 图表40：近半月水泥库容比环比进一步回升14 图表41：近半月BDI指数转跌、CCFI指数延续回落14 图表42：近半月公路物流运价指数环比小幅上涨14 图表43：跨年之后，央行加大流动性回笼15 图表44：近半月货币市场利率震荡回落15 图表45：近半月R007与DR007利差均值明显回落15 图表46：近半月同业存单到期收益率有所回落15 图表47：近半月利率债发行情况16 图表48：国债期限利差小幅走阔16 图表49：近半月美元指数进一步回落16 图表50：中美利差倒挂幅度收窄16 疫后恢复进展：交通物流、线下消费延续修复，部分城市已恢复至正常水平；生产仍弱 1）物流复通：市内、长途、货运延续修复，不同城市仍有差异 整体看，防疫政策优化之后，市内交通进一步修复，货运物流更加畅通，居民生活半径进一步提升。具体可从以下三方面跟踪： 第一、市内交通：地铁出行人数约恢复至7-8成（半月前为4-5成），交通拥堵指数基本 已恢复至正常水平。近半月10大重点城市日均地铁出行人数约3356.5万人，环比大增 60.2%；相比2021年同期和2019年同期分别偏低约22.2%、32.5%，前值分别为51.2%、 57.3%；换言之，过去半月地铁出行人数已从正常水平的4-5成恢复至7-8成；趋势上，地铁出行人数自12.23之后持续反弹。百城日均交通拥堵指数均值环比回升11.9%，相比2021年同期和2019年同期分别偏低2.1%和2.2%，前值分别为16.7%、13.5%；换言之，过去半月交通拥堵指数已从正常水平的7-8成恢复至正常水平；趋势上，和地 铁出行人数一致，交通拥堵指数自12.25以来也持续反弹。 图表1：地铁出行人数约为2019年、2021年同期的7-8成图表2：交通拥堵指数约为2019年、2021年同期的8-9成 万人2023年2022年2021年 2021年 6000 5000 4000 2020年2019年 1.8 2023年 2020年 2022年 2019年 1.7 1.6 1.5 3