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高频半月观、疫后恢复跟踪(二):出行差不多,消费差不少

2023-01-15熊园、刘安林国盛证券清***
高频半月观、疫后恢复跟踪(二):出行差不多,消费差不少

宏观定期 证券研究报告|宏观经济研究 2023年01月15日 高频半月观&疫后恢复跟踪(二)—出行差不多,消费差不少 疫情高峰逐渐过去,交通物流、线下消费进一步修复;地产销售、拿地季节性回落;开工、作者 价格、库存分化;跨年之后货币市场利率大幅回落。后续经济、政策会怎么走?鉴于疫后恢 复是未来几个月经济和政策的焦点,本期报告起,在常规的国内经济和流动性的基础上,我们新增“疫后恢复进展跟踪”这部分内容,本期为近半月(2023.1.3-2023.1.15)跟踪。一、总体看,高频显示经济仍是“喜忧并存”,交通加速修复,但生产、地产仍弱。 >喜在,交通物流进一步改善,地铁出行恢复至7-8成,拥堵、航班数量、百度迁徙指数已 恢复至正常水平;线下消费进一步改善,营业电影院线已修复至近年同期高位。 >忧在,挖掘机销售、使用时长大幅回落;地产销售、房企拿地季节性回落;CCFI指数延续回落,指向出口可能应会继续回落;生产仍然弱,指向疫情优化措施传导到生产端仍需时间。 >继续提示:疫情冲击有望逐步减退,叠加稳增长政策发力和季节性效应,经济有望环比修复、但修复力度仍需“边走边看”。短期可关注:年初可能的降息(1.20可能降5年期LPR);可能进一步松地产、尤其是需求端;地产融资相关政策落地情况等。 二、疫后恢复进展:交通物流、线下消费延续修复,部分城市已恢复至正常水平;生产仍弱。 1.物流复通:市内交通进一步修复,货运物流更加畅通,居民生活半径进一步提升。具体看 >市内交通:地铁出行人数约恢复至7-8成(半月前为4-5成),拥堵指数基本已恢复正常; 分城市看,不同城市恢复程度差异仍大:成都深圳郑州等基本已恢复,多数城市仍在6-7成。 >长途交通:商业航班约恢复至正常水平的7成左右,百度迁徙指数已处于近年同期高位。 >交通物流:交通物流约恢复至2021年同期的8成左右,但不同城市仍有差距。 2.消费复苏:线下消费进一步修复,汽车不确定性增加。具体看:1)电影:营业电影院线家数已处近年同期高位,但场均观影人次仍低;2)餐饮:以火锅、奶茶为代表的线下餐饮进一步回升,当前已处于2021年9月以来偏高水平;3)其他:按照前期研究,地产、汽车销 售和疫情负相关,近期地产销售有所回升,相比2021年同期偏低约4.1%,降幅有所收窄;乘用车销售有所回落,逻辑上12.31补贴到期之后,汽车销售可能有所走弱、但仍待观察。 3.生产复工:延续偏弱,指向防疫优化传导到生产端仍需时间。具体可从两大链条跟踪: >基建链:地产仍偏弱,防疫政策优化效果不明显,水泥、钢铁、挖掘机等进一步走弱。 >消费链:汽车、江浙织机开工续降,指向防疫优化传导到开工仍需时间。三、国内经济跟踪:地产销售、拿地季节性回落,开工、库存分化。 1.供给:上游开工涨跌互现。近半月来,唐山高炉开工率环比回落0.8个百分点至55.6%, 相比2022年同期偏高2.8个百分点。焦化企业开工率均值回升0.7个百分点至66.4%,同 比偏高3.9个百分点、相比2021年同期偏低约7.7个百分点。沥青开工环比降2.5个百分点至26.6%;PTA开工小升,近半月开工回升4.7个百分点至69.0%,仍处于近年低位。2.需求:30大中城市地产销售季节性回落,房企拿地环比回落、但相比往年同期处于较高水 平;沿海8省发电耗煤再降,绝对值处于近年同期偏低水平。百城土地成交环比减少40.2%、 但相比2022年同期偏高约50.1%;近半月沿海8省发电日均耗煤环比下降4.2%至194.0 万吨,相比2022年和2019年同期偏低约15.3%、3.1%。 3.价格:南华综合指数环比小升,重点大宗价格多数下跌。其中,南华综合指数小升0.9%。重点商品中:布油环比跌1.8%至85.3美元/桶;黄骅港Q5500动力煤平仓价环比跌3.4%,相比2021年同期偏高约34.3%;铁矿石价格续涨2.5%,同比偏高约29.2%。中游工业品: 钢价续涨,水泥价格延续回落。螺纹钢现货价格环比续涨2.4%,相比2021年同期跌12.0%;水泥价格续跌,近半月环比跌3.5%,跌幅有所扩大,绝对持续创近年同期新低。下游消费品:猪肉价格延续大幅下跌,蔬菜价格续升。猪价环比续跌8.3%,跌幅有所收窄,同比涨幅收窄至4.0%;菜价延续季节性回升,近半月涨9.0%。 4.库存:电厂存煤、水泥补库,钢材补库加快,沥青小幅去库。具体看:沿海8省电厂存煤 环比增加0.7%。钢材加速补库,近半月钢材库存(厂库+社库)增加约138.2万吨;绝对值 仍处于近年同期偏高水平。沥青库存环比减少1.8万吨至140.8万吨,绝对水平仍偏高。水 泥库容比上升1.2个百分点;绝对值看,水泥库存仍处于往年同期最高水平。 5.航运:BDI小升、CCFI续降,公路运价持平。近半月BDI指数环比下跌27.8%,前值为升12.5%;CCFI指数环比续跌4.7%,前值为跌6.2%。公路运价指数环比小涨0.1%。四、流动性跟踪:年后流动性回笼加速,货币市场利率普降。 1.货币市场流动性:整体看,跨年之后,央行加大流动性回笼。近半月央行通过OMO实现 货币净回笼13880亿元;货币市场利率震荡回落,近半月DR007、R007、Shibor(1周)均 值分别环比回落65.3、6.2、2.7个百分点;R007和DR007利差均值收窄68.5bp。3月期 AAA+、AA+同业存单到期收益率分别环比下行17.5bp、20.3bp。 2.债券市场流动性:近半月利率债发行8422亿元,环比多发5839亿元;专项债发行983亿元,环比多发850亿元。10Y、1Y国债到期收益率回落1.0bp、15.3bp至2.881%、2.132%。3.汇率&海外市场:截至1月13日,美元指数收于102.17,近半月均值环比回落0.5%。其中,美元兑人民币收于约6.729,环比回落1.2%;近半月10Y美债收益率收于约3.49%, 均值环比下行8.8bp,中美利差均值收窄7.7bp,当前倒挂约60.9bp。风险提示:疫情、政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号:S0680518050004邮箱:xiongyuan@gszq.com 研究助理刘安林 执业证书编号:S0680121020004邮箱:liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观&疫后恢复跟踪:有四大“可喜”》 2023-01-04 2、《2022年回顾与2023年展望—兼评12月社融超预期大降》2022-01-10 3、《30城公布2023年GDP目标,最低为5.5%左右》2023-01-08 4、《12月PMI创新低,后续怎么看?》2022-12-31 5、《博弈新均衡—2023年宏观经济与资产展望》 2022-12-10 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 疫后恢复进展:交通物流、线下消费延续修复,部分城市已恢复至正常水平;生产仍弱4 1)物流复通:市内、长途、货运延续修复,不同城市仍有差异4 2)消费复苏:线下消费进一步修复,汽车销售不确定性增加6 3)生产复工:延续偏弱,指向防疫优化传导到生产端仍需时间8 国内经济:地产销售、拿地季节性回落,开工、库存分化9 供给:上游开工涨跌互现9 需求:地产销售、房企拿地季节性回落,发电耗煤再降10 价格:上游大宗价格多数下跌,中下游分化11 库存:电厂存煤、水泥补库,钢材补库加快,沥青小幅去库13 航运:BDI小升、CCFI续降,公路运价持平14 流动性跟踪:年后流动性回笼加速,货币市场利率普降14 货币市场流动性14 债券市场流动性16 汇率&海外市场16 风险提示17 图表目录 图表1:地铁出行人数约为2019年、2021年同期的7-8成4 图表2:交通拥堵指数约为2019年、2021年同期的8-9成4 图表3:不同城市地铁客运量占2019年同期的比例5 图表4:北京等地拥堵延时指数已处于偏高水平5 图表5:商业航班约恢复至正常水平的7成左右5 图表6:百度迁徙指数已处于近年同期高位5 图表7:全国整车货运流量指数恢复至正常水平的8成左右6 图表8:北京整车货运流量指数恢复至正常水平的8成左右6 图表9:上海整车货运流量指数恢复至正常水平的7成左右6 图表10:全国公共物流园吞吐量指数恢复至2021年同期8成左右6 图表11:当前营业影院数量已处于往年同期偏高水平7 图表12:电影院线单日场均人次仍处低位7 图表13:近半月海底捞销售金额环比回升超2倍7 图表14:喜茶全国销售金额进一步回升7 图表15:近半月30大中城市商品房销售情况8 图表16:1月首周乘用车销售处于往年同期偏低水平8 图表17:水泥熟料产能利用率仍处低位8 图表18:钢材表需进一步走弱8 图表19:12月挖掘机销售明显走弱9 图表20:12月挖掘机开工小时数再度回落9 图表21:近半月汽车半钢胎开工率环比延续大幅回落9 图表22:近半月江浙织机开工率续创新低9 图表23:近半月唐山钢厂开工率环比小幅回落10 图表24:近半月焦化企业开工率环比小幅回升10 图表25:近半月石油沥青装置开工续降10 图表26:近半月PTA开工率环比小升、但仍处低位10 图表27:近半月百城土地成交环比回落、但绝对值偏高11 图表28:近半月沿海8省发电耗煤环比再降11 图表29:近半月南华综合指数小幅回升11 图表30:近半月布伦特原油价格环比小幅下跌11 图表31:近半月动力煤价格整体趋回落12 图表32:近半月铁矿石价格延续上涨12 图表33:近半月螺纹钢价格延续上涨12 图表34:近半月水泥价格指数环比续跌12 图表35:近半月猪肉价格环比延续下行13 图表36:近半月蔬菜价格延续季节性回升13 图表37:近半月沿海8省电厂存煤延续回落13 图表38:近半月钢材库存(厂库+社库)回升13 图表39:沥青库存(厂库+社库)环比小幅回落14 图表40:近半月水泥库容比环比进一步回升14 图表41:近半月BDI指数转跌、CCFI指数延续回落14 图表42:近半月公路物流运价指数环比小幅上涨14 图表43:跨年之后,央行加大流动性回笼15 图表44:近半月货币市场利率震荡回落15 图表45:近半月R007与DR007利差均值明显回落15 图表46:近半月同业存单到期收益率有所回落15 图表47:近半月利率债发行情况16 图表48:国债期限利差小幅走阔16 图表49:近半月美元指数进一步回落16 图表50:中美利差倒挂幅度收窄16 疫后恢复进展:交通物流、线下消费延续修复,部分城市已恢复至正常水平;生产仍弱 1)物流复通:市内、长途、货运延续修复,不同城市仍有差异 整体看,防疫政策优化之后,市内交通进一步修复,货运物流更加畅通,居民生活半径进一步提升。具体可从以下三方面跟踪: 第一、市内交通:地铁出行人数约恢复至7-8成(半月前为4-5成),交通拥堵指数基本 已恢复至正常水平。近半月10大重点城市日均地铁出行人数约3356.5万人,环比大增 60.2%;相比2021年同期和2019年同期分别偏低约22.2%、32.5%,前值分别为51.2%、 57.3%;换言之,过去半月地铁出行人数已从正常水平的4-5成恢复至7-8成;趋势上,地铁出行人数自12.23之后持续反弹。百城日均交通拥堵指数均值环比回升11.9%,相比2021年同期和2019年同期分别偏低2.1%和2.2%,前值分别为16.7%、13.5%;换言之,过去半月交通拥堵指数已从正常水平的7-8成恢复至正常水平;趋势上,和地 铁出行人数一致,交通拥堵指数自12.25以来也持续反弹。 图表1:地铁出行人数约为2019年、2021年同期的7-8成图表2:交通拥堵指数约为2019年、2021年同期的8-9成 万人2023年2022年2021年 2021年 6000 5000 4000 2020年2019年 1.8 2023年 2020年 2022年 2019年 1.7 1.6 1.5 3