开源晨会

2023年03月13日 市场快报 开源晨会0313 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 16% 8% 0% -8% -16% -24% 2022-032022-072022-11 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 医药生物-0.281 计算机-0.554 电力设备-0.743 农林牧渔-0.975 公用事业-1.032 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)汽车-3.485 建筑材料-2.508 家用电器-2.494 石油石化-2.224 美容护理-2.223 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】就业数据对美联储加息提速影响或有限——美国2月非农就业数据点评——宏观经济点评-20230312 【宏观经济】新气象，新阶段——宏观周报-20230312 【宏观经济】硅谷银行倒闭或难对美联储货币政策产生影响——宏观经济点评 -20230311 【宏观经济】居民短贷边际改善——宏观经济点评-20230311 【宏观经济】通胀高速上行风险不大——2月通胀数据点评——宏观经济点评 -20230310 【固定收益】机构改革方案出炉，社融延续强劲趋势——利率债周报-20230312 【固定收益】部分价格指标下降——固收定期策略-20230312 【固定收益】弱预期下北向流出，市场回调——可转债周报-20230312 【固定收益】居民部门融资情绪有所转向——2023年2月金融数据点评-20230311 【金融工程】青出于蓝：发掘独具特色的潜力新锐基金——基金研究系列（16） -20230311 【中小盘】全面注册制增厚主板打新收益，2023年打新收益有望同比上行——中小盘周报-20230312 行业公司 【机械】丝路合作加强推进，制造出海迎来利好——行业周报-20230312 【农林牧渔】供需双驱白羽鸡价上行，全产业链盈利由年初展开——行业周报 -20230312 【社服】出境游政策放宽持续复苏，连锁咖啡加速下沉——行业周报-20230312 【非银金融】2月信贷超预期，关注非银龙头左侧机会——行业周报-20230312 【地产建筑】新房成交同比增长，政府工作报告强调防风险稳发展——行业周报 -20230312 【煤炭开采】“中特估”有望成为煤炭股的新引擎——行业周报-20230312 【传媒】数字经济再迎暖风，新业务+AIGC助影视价值重估——行业周报 -20230312 【计算机】周观点：重视多模态AI的机会——行业周报-20230312 【建材】社融向好&新房成交回暖，继续看多建材机会——行业周报-20230312 【食品饮料】回暖趋势持续，淡化短期波动——行业周报-20230312 【化工】2023有望开启钠电元年，钠盐需求或将增长——化工新材料行业周报 -20230312 【化工】2022年我国HCFCs、HFCs出口金额超百亿，看好制冷剂行业持续复苏 ——化工行业周报-20230312 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】就业数据对美联储加息提速影响或有限——美国2月非农就业数据点评——宏观经济点评 -20230312 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044美国劳动力市场韧性较足，薪资增速环比放缓 1.新增就业数量有所下降，但韧性仍足 2月新增非农就业31.1万人，虽较1月份有较多降幅，但仍高于市场预期的22.5万，且2月份新增就业仍然 超过2022年12月水平，显示当前美国劳动力市场韧性仍较足。 2.服务业就业仍占主导，薪资增速环比放缓 （1）从行业分布来看，服务业依旧占据了本次就业的绝大部分。后续来看，我们认为随着联储的进一步加息，美国新增非农就业数量或将继续减少，但离美联储的合意区间仍有一段距离。 （2）失业率和劳动参与率方面，2月份失业率较1月份上升0.2个百分点至3.6%，逆转连续3个月的下降趋 势，劳动参与率较1月提升0.1个百分点至62.5%，为疫情发生以来最高。劳动力参与率、失业率的同时上升，或显示当前美国劳动力市场紧张的态势有所松动。 （3）薪资增长同比增速上行，但环比增速放缓。2月份平均时薪同比增长4.6%，较1月上升0.2个百分点，环比上涨0.2%，均低于市场预期。往后看，我们认为薪资增速放缓仍是大概率事件，但是由于目前劳动力市场仍较紧张，放缓速度将会较慢。在此情况下，服务通胀压力或将减小，但回落速度仍存在不确定性。 美联储提升加息幅度或还需通胀数据佐证 1.劳动力市场紧张程度边际下降 从1月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为1082.4万人，较2022年12月下降18.8万人，职位空缺率 再度下降0.2个百分点至6.5%，目前每个求职者对应约1.83个工作岗位。总的来看，虽然整体劳动力市场依旧较紧张，但程度上出现了边际下降。 2.美联储提升加息幅度或还需通胀数据佐证 近期美联储官员频繁发出鹰派信号，引发市场担心3月FOMC会议可能加息50bp，各类资产均有一定幅度的调整。从2月份的就业数据来看，当前美国劳动力市场虽然韧性较足，但边际放缓的迹象亦较明显，就业市场对通胀的支撑力度或也将迎来边际下降。在此情况下，美联储3月份加息50bp的可能性有所降低，或还需通胀数据支撑加息决策。我们认为，若3月份通胀数据未明显超过预期，美联储3月份或仍将加息25bp。数据发布后CME利率期货显示3月份加息50bp的概率为68.3%，已经较前期有所回落。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。 【宏观经济】新气象，新阶段——宏观周报-20230312 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002国内宏观政策：突出“稳增长”重要性 近两周（2月26日-3月12日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济方面，2023全国两会召开。2023年政府工作报告（以下简称“报告”）提出发展主要预期目标：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右。报告基调延续2022年底中央经济工作会议，强调稳增长，大力提振市场信心。主要预期目标背后可能体现“应对不确定性”的考虑，2023年经济增长或不是“强复苏”，但仍有恢复性增长，密切关注4月、7月政治局会议。政策方面，宽财政+稳货币，关注协调配合创新工具。其他方面，关注着力扩大消费、稳地产和国企改革。 物价方面，过去两周政策重点关注煤炭等大宗商品能源保供稳价工作，以及完善能源市场监管。 基建及产业政策方面，近两周政策聚焦《数字中国建设整体布局规划》、新型工业化建设、加大专精特新企业支持、发展集成电路产业、国有企业对标世界一流企业价值创造行动等。 货币与财政政策方面，政府工作报告认为“稳健的货币政策要精准有力”。我们认为货币政策预计总量力度有限，结构性政策将持续发力。2023年财政预算草案指出，财政的“加力”体现在优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具。赤字率、专项债规模适度提高，加大中央转移支付；“提效”体现在优化财政支出结构、增强税费优惠政策的精准性针对性、提高财政资金使用效益方面。 地产政策方面，住建部部长表示2023年地产工作重心是稳支柱、防风险、惠民生。我们认为，房地产新发展模式过渡的长效机制有望陆续出台，且需求端政策将继续松动，但一线城市限购政策调整较难。 消费政策方面，近两周政策聚焦全国消费促进工作电视电话会议、商务部、财政部等表态从将多方面推动新举措以恢复和扩大消费。 贸易政策方面，近两周政策聚焦中国与白俄罗斯战略伙伴关系联合声明、中国、伊朗、沙特三方联合声明等，伊朗与沙特在中方积极倡议下恢复外交关系。 金融政策方面，近两周主要关注促进央企估值水平合理回归、组建国家金融监督管理总局改革方案、加大金融对科创和房地产的支持、不法贷款中介治理行动等。 海外宏观政策：硅谷银行倒闭事件或难以驱使美联储货币政策转向 海外宏观主要聚焦美联储官员表态将进一步加息、欧央行持续放鹰、美国硅谷银行破产、美国将中国多家实体列入“特别指定国民清单”等。3月7日，美联储主席鲍威尔发表国会证词表示，将进一步加息以实现2%通胀目标，最终利率水平可能高于先前预期，如果有必要将加快加息步伐。硅谷银行倒闭事件可能难以驱使美联储货币政策转向。该事件的发生可能会使得投资者短期内的风险偏好降低，从而利空美股、利好美债。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【宏观经济】硅谷银行倒闭或难对美联储货币政策产生影响——宏观经济点评-20230311 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044 事件：3月9日，硅谷银行（SVB）宣布出售210亿美元资产并遭受18亿美元损失，并计划通过出售普通股和优先股以筹资22.5亿美元，引发市场恐慌。3月10日硅谷银行宣布破产倒闭，FDIC宣布接入接管，美国市场反应剧烈。 美联储快速加息缩表使得硅谷银行流动性风险暴露 1.美联储快速加息缩表是硅谷银行流动性风险暴露的起源。硅谷银行（SiliconValleyBank，SVB）在全美银行中排名第20，因起源于硅谷，与风投机构合作相对较多，主要同风险程度较高的初创公司开展业务往来。疫情后美联储采取了极度宽松的货币政策，市场流动性充足，各类初创企业融资渠道畅通，企业选择将资金存入硅谷银行，硅谷银行的存款有了较快增长。由于利率水平较低，该银行选择将相关的资产配置到久期比较高的美债和MBS上，以获得相对收益。但2022年后美联储快速加息，利率环境发生改变。初创公司融资变难、变贵，为了公司的正常运营，他们选择从该银行取出存款。存款的持续流出使得该行的流动性水平下降，但该银行资产端多数是长 久期的资产，且在美联储快速加息下，短期的拆借利率比较高。在此背景下，其流动性风险逐渐暴露。 2.为何引发市场恐慌并最终倒闭？硅谷银行为了收回流动性，出售了约210亿美元的资产，并产生了税后18亿美元的亏损，并宣布进行新一轮筹资。其本意为改善自身流动性及资产负债状况，但市场担心该银行的借短买长策略在当前高利率的环境下可能无法持续，其亏损可能继续增多。此外很多科技公司的存款并不受存款保险制度保护，最终引发市场恐慌。在同可能的投资者谈判失败后，为防止风险蔓延引发更大恐慌，加州金融保护与创新部关闭了硅谷银行，美国联邦存款保险公司（FDIC）介入成为接受方，并处理后续存款保险事宜。 对美联储货币政策或难有影响 硅谷银行遭受流动性危机并最终破产，让市场担忧风险可能蔓延至其它更大型的银行，并最终可能迫使美联储货币政策转向，但从当前来看或较难发生。一则硅谷银行发生危机因其客户主要是风险较高的初创企业，其自身的资产负债策略对金融环境以及流动性风险的预估不足，叠加事件发生时恰巧与Silvergate等加密货币银行宣布倒闭间隔较近，从而引发市场恐慌；二则当前美国金融部门杠杆率相对较低，资本充足率较高，发生大规模的债务危机可能性比较低；三则从流动性角度来看，美联储ONRRP（隔夜逆回购工具）资金量仍然较多，FRA-OIS利差已处于较低位置，显示当前整体流动性尚较充裕；四则FDIC的及时介入，也有助于对相关风险进行有效的处置和隔离，阻止恐慌情绪进一步蔓延。对于美联储而言，如果当前银行间流动性并未出现更大程度的恶化，整体利率水平保持相对平稳，其介入的可能性并不大，更多的可能是对相关事件保持一定程度的关注。 对美国各类资产短期或有负面影响 对各类资产而言，硅谷银行倒闭事件或使得投资者短期内的风险偏好降低，从而利空美股、利好美债。事件发生之后，美股银行板块股价下跌较多，并最终带动三大股指全面下跌。同时投资者转向债券市场，十年期美债收益率在3月9、1