债市技术面周报（3月第2周）：基金理财抢购信用债

基金理财抢购信用债 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（3月第2周） 报告日期：2023-03-11 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 杠杆率：小幅震荡至109.62% 3月6日-3月10日，杠杆率较上周维持稳定。截至3月10日，杠杆率约为109.62%，较上周五减少0.29pct，较周一减少0.42pct。 流动性：本周质押式回购日均成交额7.0万亿元，日均隔夜占比89.52%回购成交较上周有提升。周五质押式回购成交额约为6.7万亿元，较前一周五增加589亿元，较周一减少3792亿元。 资金面：大行资金持续放量 3月6日至3月10日，银行系资金融出维持宽松。大行3月10日资金融出 3.61万亿元，较周一减少0.25万亿元；股份行与城农商行资金融出周内有放宽趋势。主要资金融入方为基金，理财类净融入收缩。周五理财资金融入额为0.27万亿元，资金融入周内有收缩；券商资金融入持续回升。 久期：中位数下滑至2.6年附近 本周（3月6日-3月10日），中长期债券型基金久期中位数维持震荡。周内久期中位数的平均值为2.67年，较上周五久期中位数有下滑；久期整体均值较上周有所回落。 收益曲线：国债各期限收益率回落，国开债短端高位上行 国债：短端下行6bp，中长端及超长端下行3-5bp；短端期限债券收益率分位点回落至57%。国开债：短端趋势与国债背离，高位上行5bp，中端、长端及超长端多数下行；短端分位点升至73%，其他各期限分位点下降。 期限利差：息差明显回落，国开债10Y-7Y利差出现倒挂 国债：1Y-DR001息差大幅回落至46%分位点，1Y-DR007息差高位下行至84%分位点；3Y-1Y期限利差回升2bp，其他期限利差无明显变化。国开债：1Y-DR001息差明显回落至61%分位点，1Y-DR007息差高位回落至89%分位点，3Y-1Y期限利差大幅回落12bp。 本周现券交易跟踪：基金与理财加大增配信用债 3月6日-3月10日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1664亿元，主要配置同业存单；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出787亿元、738亿元；12类机构中6类净卖出。 风险提示 1）模型存在误差。 2）流动性风险。 杠杆率：小幅震荡至109.62% 3月6日-3月10日，杠杆率周内维持平稳，小幅震荡。截至3月10日，杠杆率约为109.62%，较上周五减少0.29pct，较周一减少0.42pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 3月10日，银行间质押式回购余额约为10.2万亿元，较上周五减少0.28 万亿元，较周一减少0.40万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 流动性：本周质押式回购日均成交额7.0万亿元，日均隔夜占比89.52%回购成交较上周有提升，3月10日质押式回购成交额为6.7万亿元。3月6日至3月10日，质押式回购日均成交额约为7.0万亿元，环比增加16479亿元；周五质押式回购成交额约为6.7万亿元，较前一周五增加589亿元，较周一减少3792亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 3月6日-3月10日，隔夜质押式回购成交额均值为6.3万亿元，环比增加 16635亿元。隔夜成交占比均值为89.52%，环比增加4.08pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：大行资金持续放量 3月6日至3月10日，银行系资金融出维持宽松。大行3月10日资金融出 3.61万亿元，较周一减少0.25万亿元；股份行与城农商行资金融出周内有放宽趋势，银行系净融出总体延续上周走向，继续回升。 主要资金融入方为基金，理财类净融入收缩。周五理财资金融入额为0.27 万亿元，资金融入周内有收缩；券商资金融入持续回升。 图表52023年以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 久期：中位数下滑至2.6年附近 本周（3月6日-3月10日），中长期债券型基金久期中位数维持震荡。周内久期中位数的平均值为2.67年，较上周五久期中位数有下滑；久期整体均值较上周有所回落。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 收益曲线：国债各期限收益率回落，国开债短端高位上行 国债：短端下行6bp，中长端及超长端下行3-5bp；短端期限债券收益率分 位点回落至57%，中长端分位点多数位于50%附近，超长端分位点降至20% 左右。 国开债：短端趋势与国债背离，高位上行5bp，中端下行7-8bp，长端及超长端多数下行3-4bp；短端分位点升至73%，其他各期限分位点下降，其中超长端分位点降至本年低位。 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 2月17日收益率 2.20 2.53 2.70 2.86 2.89 3.04 3.28 2月24日收益率 2.29 2.56 2.74 2.87 2.91 3.06 3.30 3月3日收益率 2.32 2.57 2.74 2.87 2.90 3.05 3.31 3月10日收益率 2.26 2.52 2.70 2.84 2.86 3.02 3.27 2月17日分位点 50% 50% 51% 48% 57% 21% 24% 2月24日分位点 62% 56% 60% 53% 59% 25% 30% 3月3日分位点 66% 56% 60% 53% 59% 24% 32% 3月10日分位点 57% 48% 49% 40% 49% 18% 20% 国开债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 2月17日收益率 2.38 2.70 2.87 3.04 3.06 3.25 3.36 2月24日收益率 2.47 2.80 2.92 3.05 3.08 3.27 3.38 3月3日收益率 2.48 2.81 2.94 3.07 3.09 3.28 3.39 3月10日收益率 2.53 2.74 2.86 3.04 3.03 3.24 3.36 2月17日分位点 54% 43% 41% 32% 36% 10% 10% 2月24日分位点 67% 60% 47% 37% 41% 14% 14% 3月3日分位点 68% 60% 49% 40% 44% 16% 16% 3月10日分位点 73% 51% 40% 32% 29% 8% 10% 资料来源：Wind，华安证券研究所。 期限利差：息差明显回落，国开债10Y-7Y利差出现倒挂 国债：1Y-DR001息差大幅回落至46%分位点，1Y-DR007息差高位下行至 84%分位点；3Y-1Y期限利差回升2bp，其他期限利差无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差明显回落至61%分位点，1Y-DR007息差高位回落至89%分位点，3Y-1Y期限利差大幅回落12bp，7Y-5Y利差回升5bp，10Y-7Y利差倒挂，超长端期限利差上行1-2bp。 2月17日利差 5 28 34 16 16 3 15 24 2月24日利差 86 31 27 17 13 4 15 24 3月3日利差 106 64 24 17 13 3 15 25 3月10日利差 45 50 26 17 14 3 16 25 2月17日分位点 11% 59% 49% 43% 30% 83% 8% 62% 2月24日分位点 83% 64% 24% 51% 7% 88% 8% 59% 3月3日分位点 89% 93% 18% 49% 8% 80% 10% 72% 3月10日分位点 46% 84% 23% 49% 13% 76% 11% 70% 国债 1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 23 45 31 17 17 2 20 11 103 55 34 12 13 3 19 11 122 89 33 13 13 2 19 11 72 72 21 12 18 -1 21 12 14% 64% 9% 16% 35% 46% 12% 17% 84% 77% 14% 1% 14% 53% 11% 20% 89% 97% 13% 3% 13% 50% 9% 23% 61% 89% 1% 2% 39% 23% 18% 28% 2月17日利差 2月24日利差 3月3日利差 3月10日利差 2月17日分位点 2月24日分位点 3月3日分位点 3月10日分位点 资料来源：Wind，华安证券研究所。 本周现券交易跟踪：基金与理财加大现券净买入 3月6日-3月10日，现券交易主力买盘来自基金类，净买入1256亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出838亿元、1161亿元；12类机构中8类净买入。 本周同业存单成交较为活跃，农商行为主要买盘，而货基为主要卖盘。基金类本周主要增配政金债、短融/超短与中票，期限主要分布在3年以下。 图表93月6日至3月10日各机构现券买卖情况（单位：亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 注：国债和政金债剔除新券净买入，避免分销对真实交易的影响（下同）。 分券种：利率债、信用债、存单需求回升 3月6日至3月10日，利率债整体成交1486.61亿元，成交量环比回升 413.41亿元。分机构来看： 大行、城商行增大净卖出，股份行减配力度放缓，外资行需求明显减少。 农商行需求由正转负，净卖出431亿元；券商、基金类由减持转为增持，分别净买入461、396亿元。 图表10利率债分机构成交（单位：亿元） 0213-02170220-02240227-03030306-0310 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 信用债整体成交量为918.23亿元，环比增加178.86亿元。分机构来看： 银行系普遍加大净卖出力度。 券商减少净卖出，理财类需求回落、基金类需求上升。 图表11信用债分机构成交（单位：亿元） 0213-02170220-02240227-03030306-0310 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 同业存单成交量为1917.78元，环比增加192.46亿元。分机构来看： 大行、基金类加大净买入，城商行、券商加大净卖出，农商行减少净买入。 理财类由减持转为增配，货基继续减配。 图表12同业存单分机构成交（单位：亿元） 0213-02170220-02240227-03030306-0310 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 分机构：理财类由负转正增配存单，基金类加大净买入 本周大行加大国债、政金债、地方债、短融减配力度，加大同业存单净买入；股份行由正转