开源晨会

2023年03月10日 市场快报 开源晨会0310 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% 2022-032022-072022-11 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)环保1.235 通信1.231 电子0.640 计算机0.271 医药生物0.236 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 建筑材料-1.072 商贸零售-1.066 社会服务-1.003 农林牧渔-0.864 国防军工-0.827 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【固定收益】通胀涨幅收窄，内需仍有待回升——2023年2月通胀数据点评 -20230309 行业公司 【食品饮料：泸州老窖(000568.SZ)】双品牌齐驱并进，老窖迈向复兴征程——公司首次覆盖报告-20230309 【机械：博实股份(002698.SZ)】固体物料后处理龙头，光伏电石业务快速放量— —公司首次覆盖报告-20230309 【轻工：爱玛科技(603529.SH)】渠道发力，中流击水，看好份额持续提升——公司首次覆盖报告-20230309 【汽车：旭升集团(603305.SH)】2022年业绩同比高增，募投项目为公司成长奠基 ——公司信息更新报告-20230309 【商贸零售：爱美客(300896.SZ)】2022年增长稳健，拟推股权激励计划彰显成长信心——公司信息更新报告-20230309 【中小盘：晶晨股份(688099.SH)】发布股权激励方案，彰显长期增长信心——中小盘信息更新-20230309 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【固定收益】通胀涨幅收窄，内需仍有待回升——2023年2月通胀数据点评-20230309 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张鑫楠（联系人）证书编号：S0790122030068核心观点 1．2月，我国CPI同比+1.0%（前值+2.1%，下同），其中食品项同比+2.6%（+6.2%），非食品项同比+0.6%（+1.2%），核心CPI同比+0.6%（+1.0%）。PPI同比-1.4%（-0.8%）。 2.CPI涨幅再度收窄，其中的食品项、非食品项和核心CPI涨幅均出现收窄。从环比来看，各分项均远低于 2018年来同期涨幅，即使考虑农历春节因素，以1-2月为整体观测季节性变化，各分项同样也是低于2018年以来同期。通胀较低或证明我国需求仍然偏弱。 （1）食品项：CPI食品项同比涨幅大幅收窄，我们认为主要有两个原因：第一，节后对食品消费等囤货需求有所降低。第二，我国对商品的保供调节力度较强，如猪肉在2022年年末进行的保供稳价工作，中央冻猪肉释放增加了供给，抑制了猪肉价格的快速上涨。因此，在节后需求回落的情况下，价格出现下降。从同比来看，涨幅居前的是鲜果、蛋类和食用油，鲜菜和水产品形成负向拖累。从涨跌幅度变化来看，除了粮食之外的分项同比均出现负向变化，幅度收窄居前的分享包括鲜菜、猪肉和水产品，均受节后囤货需求降低影响较大。 （2）非食品项：从同比来看，价格上升居前的是其他用品服务、文娱和消费品。从涨跌幅度变化来看，衣着、医疗保健涨幅小幅扩大，居住持平，其他所有分项同比幅度均出现负向变化，幅度收窄居前分项包括交通、消费品和文娱，均是与内需相关性较强的品类，或证明我国内需仍待提升。 3.PPI同比降幅扩大，已经是2022年10月以来连续5个月下降，或主要受大宗商品价格下行影响。从高频来看，多数大宗商品涨幅出现收窄或降幅出现扩大。但PPI环比已从下降转为持平，与近五年来季节性变化相近，或证明生产边际有所回暖。 （1）生产资料：三大门类中，仅采掘业价格上涨，对PPI形成支撑，但涨幅收窄，主要原因或来自大宗商品价格下行影响。原材料业和加工业价格均保持下降且降幅扩大，或证明中下游需求仍然偏弱。 （2）行业：从同比来看，价格上涨最快的行业是燃气、有色金属采选业和农副食品加工业，价格下降居前的行业主要为黑色金属产业链、有色加工、化学原料等，或证明开工需求仍有待回升。 4.后续来看，预计通胀暂不会成为2023年的主要制约。2023年的主要工作任务是提振内需，消费和投资是重要着力点，对应的就是消费和制造业投资，内需不足局面有望得到缓解。需求恢复也会对后续价格形成一定支撑，服务业价格、核心CPI或将出现上行。 5.对于债市来说，稳增长、稳内需是确定性方向，且经济恢复态势不减，基本面或将向好，全年利率中枢或将震荡上移。近期债券市场对经济和政策的预期明显回落，我们认为是较好的止盈机会，警惕3-4月债市调整风险。战略性看好与内需相关的转债。 风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。 行业公司 【食品饮料：泸州老窖(000568.SZ)】双品牌齐驱并进，老窖迈向复兴征程——公司首次覆盖报告-20230309 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003|逄晓娟（分析师）证书编号：S0790521060002 双品牌快速发展，老窖迈向复兴征程，首次覆盖给予“买入”评级 公司作为浓香白酒典范，2015年以来改革效果明显，国窖和老窖两大品牌形成双轮驱动，品牌专营模式下渠道掌控力明显提升，全国化市场拓张稳中有进，同时在股权激励加持下，未来公司有望保持高速增长。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为103.9、130.4、162.3亿元，EPS分别为7.06、8.86、11.03元，当前股价对应PE分别为34.4、27.4、22.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。 高端白酒市场稳步扩容，国窖稳居第三大高端品牌，行业量价空间充足 2015年以来高端白酒市场快速扩容，2015-2022年CAGR约20%，预计2022年市场规模约1900亿元。目前行业格局呈现头部集中，尾部分散特点，国窖1573已成功站稳第三大高端白酒品牌，未来具备较大量价成长空间。量价拆分看，销量增长受益于高净值人群数量增加，预计2021-2025年高端酒销量CAGR约8%，价格受益于居民收入水平提升，预计2021-2025年高端酒价格CAGR约5%。 高中低价位产品线共同发展，渠道和市场精细化运作 公司坚定推行双品牌战略，产品结构覆盖高中低价格带，分产品看，高档国窖贡献主要收入，其中高度国窖做品牌，低度国窖做增量，高低度产品相互促进发展；中档特曲60版和老字号特曲卡位次高端价格带，调整后处于快速放量期；低档重点夯实塔基产品矩阵，推出高光、黑盖加大布局高线光瓶酒赛道。渠道上推行品牌专营模式，因地制宜灵活管控，终端掌控力明显增强。市场布局上优势市场稳固加强，并推进东进南图战略，培育潜力市场消费氛围，全国化潜力充足。 管理层经验丰富，团队向年轻化发展，股权激励进一步激发活力 公司现任管理层经验丰富，核心高管任职时间较长且均由公司内部成长而来，对经营管理和发展规划有深入理解，同时团队晋升机制较好，管理骨干向年轻化发展，有助于增强团队内部活力。2021年公司推出股权激励计划，覆盖人员范围较广，有望进一步调动管理团队积极性，激发公司整体经营动力。 风险提示：宏观经济下行、产品升级不及预期、白酒行业竞争加剧。 【机械：博实股份(002698.SZ)】固体物料后处理龙头，光伏电石业务快速放量——公司首次覆盖报告 -20230309 孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001|熊亚威（分析师）证书编号：S0790522080004固体物料后处理装备龙头，横向+纵向拓展驱动持续成长 公司主要业务包括固体物料后处理智能装备、工业服务、机器人及成套装备等。实施产品多品类扩张战略，向光伏硅料、电石机器人等领域横向拓展，打开新的成长空间；同时通过为客户提供整体解决方案及运营服务纵向拓展，提升单笔业务及客户的价值量。公司2022年重大合同金额同比增长超200%，对未来两年业绩增长形成有力支持。我们预计，公司2022-2024年营业收入分别为24.63/34.19/45.48亿元，归母净利5.55/7.61/9.99亿元，EPS0.54/0.74/0.98，当前股价对应PE28.8/21.0/16.0倍，低于可比公司估值。首次覆盖，给予“买入”评级。 固体物料后处理设备应用领域拓展，硅料业务快速放量 公司固体物料后处理设备首先应用于石化行业，随后在粮食、建材、食品、医药等行业取得突破。硅料扩产潮带动多晶硅后处理自动化需求，公司2022年已斩获多个重大合同。按照多家企业多晶硅的扩产规划，2025年多晶硅总产能将超500万吨，有望带来22.4亿的增量市场。化工行业仍具潜力：一方面，产能建设与资本开支持续推进带来增量业务；另一方面，自动化升级带来存量改造业务。 进军新领域，内生+外延双发力 公司在电石领域取得突破，矿热冶炼特种机器人及电石智能工厂业务2022年已取得3.6亿元的大合同，我们 测算电石炉机器人及智能工厂潜在市场空间达百亿，有望成为公司又一增长极。同时，公司参股投资布局的气力输送系统、手术机器人等业务，陆续进入收获期。 点·线·面纵向扩展，工业服务深挖客户价值 公司进入新行业、新领域，通常以关键单机设备（“点”）切入；在突破性解决行业痛点后，快速组成自动化生产线（“线”）；随着技术的积累和对行业理解的深入，进而完成智能制造整体解决方案与服务（“面”），不断提升价值量。 风险提示：下游资本开支不及预期；新业务及客户拓展不及预期；竞争加剧。 【轻工：爱玛科技(603529.SH)】渠道发力，中流击水，看好份额持续提升——公司首次覆盖报告-20230309 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002|周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002两轮车行业龙头叠加当前低估值，首次覆盖，给予“买入”评级 新国标政策推行下，国内电动两轮车行业逐步趋于高质量、高标准的规范化方向发展，行业竞争格局也会逐步趋于稳定，龙头企业市占率预计逐步提升，集中度也预计趋高。公司作为电动两轮车行业的龙头企业，渠道布局、研发实力、产品迭代力均领先行业。我们预计2022-2024年公司归母净利润为17.19/23.31/30.13亿元，对应增速为158.8%/35.6%/29.2%，对应EPS为2.99/4.06/5.24元，当前股价对应PE为21.0/15.5/12.0倍。当前估值处于较低水平，看好公司2023年在推新主策略及渠道延续高效扩张模式下业绩的释放，首次覆盖，给予“买入”评级。 行业格局持续优化，降维打击角逐小品牌 我们认为电动两轮车行业集中度提高的过程中，马太效应会愈发显现，强者恒强。主要基于（1）头部企业新品迭代力、营销力、资金实力等强于中小品牌，这是头部企业可以攫取较高利润的关键因素；（2）头部企业凭借完善的供应链体系及规模效应具有中小企业不可比拟的成本优势，这是头部企业可以降维打击清杂牌的有力抓手。2022年公司产品优化升级策略已得到有效印证，2023年公司会继续紧抓产品调整策略，底座-腰部-头部产品销量占比由2022年的50%-30%-20%调整为30%-40%-30%，目标进一步提升中高端产品占比牵引整体盈利水平的提升。另外凭借上游完善的供应链体系及内部规模效应带来的低成本优势（相对中小品牌），公司部分产品的调价并不会拉低毛利率的下滑。 储备产能打破瓶颈，为未来发展保驾护航 历史数据看公司产能利用率一直处于满负荷状态，较为紧张的产能影响公司接单容量，公司积极募资投建新基地，拟在重庆、台州、丽水和广西贵港四地投资61.5亿新建四个生产基地，投产后设计产能有望达到近2000万台，产能储备新上台阶，另外看好公司持续高效开拓门店带来的业绩增长。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、新品推广不及预