可转债打新系列：赛龙转债：国内改性塑料领域领先企业

可转债打新系列 赛龙转债：国内改性塑料领域领先企业 2024年07月07日 转债基本情况分析： 赛龙转债发行规模2.50亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价36.81 元，截至2024年7月4日转股价值108.48元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.43元，到期补偿利率15%，属于新发行转债高水平。按2024年7月4日6年期A+级中债企业债到期收益率6.98%的贴现率计算，债底为81.21元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 的摊薄压力为14.21%，对流通股本的摊薄压力为29.43%，摊薄压力较大。 中签率分析： 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 截至2024年7月4日，公司前三大股东郝源增、任萍、郝建鑫分别持有占总股本24.55%、16.68%、4.81%的股份，前十大股东合计持股比例为60.65%， 执业证书：S0100122090014邮箱：tangmenghan@mszq.com 根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为0.75亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于550-650万户，预计中签率在0.0012%-0.0014%左右。 相关研究1.固收周度点评20240706：央行借券、卖债及债市演绎-2024/07/07 申购价值分析： 2.土地市场跟踪系列专题：2024年关过半， 公司所处行业为改性塑料（申万三级），从估值角度来看，截至2024年7月4日收盘，公司PE(TTM)为42倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平，市值19.08亿元，处于中等偏上水平。截至2024年7月4日，公司今 土地市场表现如何？-2024/07/063.利率专题：7月债市关注什么？-2024/07/054.可转债打新系列：欧通转债：服务器电源国 年以来正股下跌20.35%，同期行业（申万一级）指数下跌13.53%，同花顺全A 产领先企业-2024/07/04 下跌9.25%，上市以来年化波动率为85.73%，股价弹性较大。公司目前股权质 5.利率专题：历史上的YCC政策——海外借 押比例为0.00%，不存在股权质押情况。 鉴-2024/07/03 赛龙转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值。参考同行业转债，综合 审慎考虑，我们给予赛龙转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为130元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2024Q1，公司实现营收3.41亿元，同比上升17.66%；营业成本3.04亿 元，同比上升16.16%；归母净利润为0.14亿元，同比上升118.09%。 竞争优势分析： 企业定位：国内改性塑料领域领先企业。 1）技术研发与应用转化优势。公司坚持自主研发创新，已取得了多项发明 专利，掌握多种改性技术及产品配方，为公司改性塑料产品的持续生产提供充分的技术支持。2）客户资源优势。公司在家用电器、汽车工业等领域积累了大量的优质客户资源，具有较强的定制化特点，客户黏性较强。3）区位优势。公司已在华东、华南地区有成熟的产业布局，与主要客户和供应商均合作多年，形成了稳定的合作关系，形成区域竞争优势。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1赛龙转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2聚赛龙基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩7 2.4同业比较与竞争优势8 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1赛龙转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 赛龙转债发行规模2.50亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价36.81 元，截至2024年7月4日转股价值108.48元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为1.43元，到期补偿利率15%，属于新发行转债高水平。按2024年7 月4日6年期A+级中债企业债到期收益率6.98%的贴现率计算，债底为81.21元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.21%，对流通股本的摊薄压力为29.43%，摊薄压力较大。 债券代码123242.SZ债券简称赛龙转债 表1：赛龙转债发行要素表 公司代码301131.SZ 公司名称广州市聚赛龙工程塑料股份有限公司 发行额2.5亿元 债项/主体评级A+/A+ 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.70%、2.30%、2.80% 转股起始日期2025-01-13 预计发行/起息日期2024-07-08 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价36.8100 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2024-07-05 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码371131/381131 网上申购及配售日期2024-07-08 主承销商长城证券 资料来源：iFinD,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2024年7月4日，公司前三大股东郝源增、任萍、郝建鑫分别持有占总股本24.55%、16.68%、4.81%的股份，前十大股东合计持股比例为60.65%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为0.75亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于550-650万户，预计中签率在0.0012%-0.0014%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为改性塑料（申万三级），从估值角度来看，截至2024年7月 4日收盘，公司PE(TTM)为42倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上 水平，市值19.08亿元，处于中等偏上水平。截至2024年7月4日，公司今年以来正股下跌20.35%，同期行业（申万一级）指数下跌13.53%，同花顺全A下跌9.25%，上市以来年化波动率为85.73%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押情况。 赛龙转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值。参考同行业内聚隆转债（规模为2.19亿元，评级为A+，转股溢价率为22.05%）和润禾转债（规模为2.92亿元，评级为A+，转股溢价率为55.92%），综合审慎考虑，我们给予赛龙转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为130元左右，建议积极参与新债申购。 2聚赛龙基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是我国改性塑料领域的先进企业，广泛应用于家电、汽车工业、电子通信等领域。公司掌握填充改性、增强改性、阻燃改性、塑料合金化、功能性改性等多种改性技术及产品配方，产品覆盖PP、ABS、PC、PC/ABS、PBT、PET、HIPS、PPO、PPS等各类高分子材料，包括抗静电、导热、抗菌、阻燃、免喷涂等多个牌号。主要客户包括美的集团、海信集团、苏泊尔、格兰仕集团等国内知名家电企业，长安集团、丰田集团、东风集团等知名汽车品牌商，延锋汽车、康奈可等知名汽车零部件企业。 各类改性塑料为主导产品。各类改性塑料产品营收占比超过95%，改性PP由于改性方向众多，改性后性能丰富、应用广泛，是主要产品，2023年收入占比超50%；此外公司另有少部分原料贸易收入。近10年来，随着互联网的融入、科技创新的进步，家电产业迅速发展，公司下游主要客户向美的集团、海信集团等家用电器领域倾斜，营收占比超过50%；汽车工业、电子通信领域占主要客户营收略有下降。 客户结构持续优化，积极开拓国内新市场。境内改性塑料企业主要集中在长三角和珠三角地区，公司广东省营业收入占比持续领先。近年来，开始调整客户结构，向浙江省、江苏省等长三角地区市场转移，广东省份额由2021年的41.77%逐步下降至2023年的32.53%。 图1：公司主营业务分产品营收情况（亿元）图2：公司主营业务分地区销售情况（%） 改性PP改性PC/ABS其他改性材料原料贸易 8 7 6 5 4 3 2 1 0 202120222023 100% 80% 60% 40% 20% 0% 广东省浙江省江苏省其他地区 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所处行业为改性塑料产业，处于产业链中游。上游行业主要为各种通用塑料、工程塑料、特种工程塑料等合成树脂产业，下游行业为家用电器、汽车工业、电子通信等行业。国内改性塑料产业起步较晚，基础薄弱，依托中国自身庞大市场实现快速发展，但高端产品较少，改性材料的高端领域仍是以进口为主。 合成树脂供给充足，原油价格下降利好盈利。改性塑料的主要原料是各种未经改性、加工的通用塑料、工程塑料和特种工程塑料等合成树脂，属于石油天然气化工行业，市场供给较为充分，国内原材料供应也在持续改善，但原油价格波动对材料市场价格具有一定影响。通常上游原材料价格的波动传导到下游改性塑料应用领域需要一定时间，成本端的价格下降利好下游改性塑料行业盈利能力提升。 家电、汽车等为改性塑料主要应用领域。根据赛龙转债评级报告，中国改性塑料下游需求主要包括家电、汽车、办公设备、电线电缆、电动工具等，其中家电需求占比30%左右、汽车需求占比为20%左右；塑料在家电行业的应用规模快速增长，成为家电行业中仅次于钢材的第二大类材料，洗衣机和冰箱制品对塑料原材料的需求每台为30%-40%，电视机中塑料含量占比为23%-25%，空调约为11%。改性塑料以其优异的综合性能和价格优势，开始越来越多地被应用于汽车制造行业。2024年以来家电行业政策利好密集发布，鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，海外补库需求改善。新能源车供给端持续发力，价格下降、性能改善，购车需求或持续释放。 塑料改性化需求空间广阔，行业规模有望稳步提升。在国内“以塑代木”、“以塑带钢”、汽车轻量化、家电材料高性能化等趋势的推动下，我国塑料改性化率需求空间较大。根据中商产业研究院发布的《2024-2029年中国改性塑料行业市场现状及投资咨询报告》显示，2022年我国改性塑料产量2,884万吨，同比增长8.8%，2024年将增至3,421万吨；2022年我国改性塑料市场规模约为2,771亿元，同比增长6.44%，2024年将达3,107亿元。 图3：中国改性塑料市场规模及预测（亿元，%）图4：中国改性塑料产量及预测（万吨，%） 3500 3000 2500 2000 改性塑料市场规模增长率(右) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 202120222023E2024E 2500 2000 1500 1000 500 0 产量规模增长率(右) 201820192020202120222023E2024E 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：中商产业研究院，民生证券研究院资料来源：中商产业研究院，民生证券研究院 市场需求多样化，产业不断制造升级。随着新能源、通信技术、物联网、人工智能、3D打印等技术的快速发展，市场对材料性能要求不断提升，改性塑料行业创新发展力度将会持续增加。未来，在下游应用场景不断丰富和制造产业各领域对材料的个性化需求影响下，国内改性塑料技术的改性路径将不断创新发展。改性塑 料产业也在积极研发新的改性技术和材料配方，呈现改性技术多元化、通用塑料工程化、工程塑料高性能化等趋势。 行业竞争激烈，呈现“大行业，小公司”特征，国产替代有望逐步增强。我国的改性塑料行业规模较大，但整体较为分散，产业集中度不高。下游客户数量较多，但性能要求各有不同，导致产品品种较多，单个厂商很难同时满足整个市场需求。国内改性塑料上市公司数量较多，主要包括金发科技、国恩股份等；但在中高端改性塑料产品市场上，国内