短期下游去库压力仍在，行业地位和长期增长无虞

2023年3月8日 推荐/维持 DONGXINGSECURITIES 华利集团（300979）：短期下游去库压力仍在，行业地位和长期增长无虞 事件：公司近日披露2022年业绩快报：2022年预计营业收入约205.69亿 元，同比+17.74%；归母净利润32.21亿元，同比+16.39%；扣非归母31.60 亿元，同比+14.44%。其中Q4营业收入约51.95亿元，同比+7.42%；归母净利润7.76亿元，同比+0.65%；扣非归母7.57亿元，同比-0.92%。 四季度客户仍在库存去化阶段收入增速放缓，盈利能力稳定凸显公司优势。 2022年收入整体呈较好增长，量价拆分看，22年全年保持产品结构升级即 产品单价上升的情况，量价齐升。分季度看，进入到22年下半年尤其是四季度，国际鞋服品牌进入到库存去化阶段，工厂端订单增速放缓，具体到华利，Q4美元口径的收入略有下滑。我们认为行业的库存去化完成后，公司的订单将重回增长。利润率方面，Q4经营利润率有所下降，但是毛利率环比仍略有提升（22Q3公司毛利率25.1%，同比-1.4pct），汇率波动下汇兑损益的变动是净利润率变动的主因。利润率端的整体稳健，显示了公司优秀的成本控制能力，成本控制也正是生产制造环节核心的能力。从客观环境看，国际品牌库存水位问题主要是与此前供应链不畅有关，整个行业仍保持着较高的景气度，华利作为核心供应商的优势依然突出，看好库存恢复正常后公司业绩重回较高增速。 产能建设稳步推进，客户挖潜提升采购份额。客户方面，2022年继续挖掘优秀客户订单，提升采购份额。22年前三季度前五大客户收入占比90.8%，同比略降，主要系新客户NB等订单增长较快。订单增速最快两个品牌为第一 大客户Nike品牌及新势力品牌Hoka，新客户NB和Acics订单潜力大，新老客户齐发力保证了订单增长的持续性。产能方面，22年的产能增加主要是三个新工厂爬坡及部分工厂扩建，23年预计有3~4个工厂投产，产能增加上预计较22年更为充足。公司的产能推进和客户开拓节奏一直把控较好，保证了增长和利润率的稳定性，预计后续公司仍能保持稳健的扩张步伐。 23年公司订单和利润率展望乐观，公司作为优秀工厂的地位继续强化。2023年虽然客户完成库存去化的时间点尚不能完全确定，但是需求趋于稳健的总 趋势确定。客户方面，公司也在拓展新客户以及重视既有客户的订单挖潜。盈利能力方面，公司在近三个季度行业库存高位状况下，已经体现出自己的强韧性，对于2023年仍有信心维持稳健的利润水平。 华利集团作为运动鞋制造龙头，在品控、交期、开发能力、成本控制、ESG等方面优势突出，客户开拓和产能释放共振保证公司持续增长，我们认为公司将持续享受运动行业增长红利，并凭借自身优势提升行业份额。 投资建议：，预计公司2022-2024年净利润分别为32.22、38.60、44.68亿元人民币，增速分别为16.39%、19.80%、15.77%，目前股价对应PE分别为19.67、16.42、14.18倍。基于公司行业地位和订单前景，维持对公司“推 荐”评级。 风险提示：东南亚疫情超预期，客户库存持续高企影响下单意愿，原材料价格上涨超预期，海运费价格上涨超预期。 财务指标预测 指标 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元）13,93117,47020,56923,81527,528 增长率（%）-8.14%25.40%17.74%15.78%15.59% 归母净利润（百万元）1,8792,7683,2223,8604,468 公司报告 华利集团 公司简介： 公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商，主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务。公司在越南、中国、多米尼加、缅甸等地共开设了20家制鞋工厂，是全球为数不多的 产量超过1亿双的运动鞋专业制造商之一。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）82.17-40.59 总市值（亿元）616.2 流通市值（亿元）77.24 总股本/流通A股（万股）116,700/14,609 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.52 52周股价走势图 10% 0% -10% -20% -30% 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 -40% -50% -60% 沪深300华利集团 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 研究助理：沈逸伦 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 增长率（%） 3.16% 47.34% 16.39% 19.80% 15.77% 净资产收益率（%） 32.72% 25.33% 22.06% 21.24% 20.02% 每股收益(元) 1.79 2.45 2.76 3.31 3.83 PE 30.34 22.16 19.67 16.42 14.18 PB 9.93 5.80 4.34 3.49 2.84 执业证书编号S1480121050014 P2东兴证券公司报告 华利集团（300979）：短期下游去库压力仍在，行业地位和长期增长无虞 DONGXINGSECURITIES 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 6510 11865 15409 19020 23367 营业收入 13931 17470 20569 23815 27528 货币资金 2438 4408 8161 11273 14978 营业成本 10474 12712 15015 17430 20116 应收账款 1770 2487 3381 3589 3771 营业税金及附加 3 3 4 4 5 其他应收款 44 93 109 126 146 营业费用 196 65 183 150 209 预付款项 80 163 187 258 278 管理费用 592 686 841 955 1115 存货 2088 2671 3085 3438 3858 财务费用 61 -46 -27 -47 -81 其他流动资产 90 173 204 237 237 研发费用 209 234 276 319 369 非流动资产合计 3229 4314 4137 4379 4583 资产减值损失 103.99 134.16 119.07 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.05 0.29 0.17 0.00 0.00 固定资产 2508 3006 2766 2688 3045 投资净收益 2.46 25.12 13.79 19.45 16.62 无形资产 200 279 268 257 246 加：其他收益 7.94 3.87 5.90 4.89 5.39 其他非流动资产 44 175 115 145 130 营业利润 2305 3702 4097 5027 5816 资产总计 9738 16179 19546 23399 27950 营业外收入 6.97 8.22 7.59 7.91 7.75 流动负债合计 3977 5083 5607 5884 6289 营业外支出 13.53 25.56 19.54 22.55 21.05 短期借款 1496 1876 0 0 0 利润总额 2299 3684 4085 5012 5802 应付账款 1307 1814 1981 2377 2699 所得税 420 917 940 1153 1335 预收款项 0 0 -8 -13 15 净利润 1879 2768 3222 3859 4468 一年内到期的非流 0 43 43 43 43 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 20 170 37 45 41 归属母公司净利润 1879 2768 3222 3859 4468 负债合计 3997 5253 5644 5929 6330 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 -8.14% 25.40% 17.74% 15.78% 15.59% 实收资本（或股本） 1050 1167 1167 1167 1167 营业利润增长 4.96% 60.57% 10.68% 22.69% 15.69% 资本公积 2158 5704 5704 5704 5704 归属于母公司净利 3.16% 47.34% 16.39% 19.80% 15.77% 未分配利润 3201 4557 7442 10818 14772 获利能力 归属母公司股东权 5741 10927 14601 18169 22319 毛利率(%) 24.82% 27.23% 27.00% 26.81% 26.92% 负债和所有者权益 9738 16179 19546 23399 27950 净利率(%) 13.48% 15.84% 15.66% 16.21% 16.23% 经营活动现金流 2978 2423 4295 3956 4431 偿债能力 净利润 1879 2768 3222 3859 4468 资产负债率(%) 41% 32% 29% 25% 23% 折旧摊销 508.81 517.84 274.03 276.69 301.89 流动比率 2.33 2.75 3.23 3.72 财务费用 61 -46 -27 -47 -81 速动比率 1.81 2.20 2.65 3.10 应收账款减少 461 -718 -894 -207 -182 营运能力 预收帐款增加 -11 0 -8 -5 28 总资产周转率 1.44 1.35 1.15 1.11 1.07 投资活动现金流 -836 -4350 1475 -678 -568 应收账款周转率 7 8 7 7 7 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.97 11.19 10.84 10.93 10.85 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 2 25 14 19 17 每股收益(最新摊 1.79 2.45 2.76 3.31 3.83 筹资活动现金流 -1213 2805 -2018 -165 -158 每股净现金流(最新 0.89 0.75 3.22 2.67 3.17 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊 5.47 9.36 12.51 15.57 19.13 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 117 0 0 0 P/E 30.34 22.16 19.67 16.42 14.18 资本公积增加 0 3546 0 0 0 P/B 9.93 5.80 4.34 3.49 2.84 现金净增加额 929 879 3753 3113 3705 EV/EBITDA 20.14 14.89 12.77 9.95 8.04 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 19.29% 17.11% 16.48% 16.49%